乖宝宠物经营策略与未来成长空间如何？

研发与用户需求联动，形成良性飞轮、为产品推新提供抓手。

乖宝紧扣消费者需求，通过 多维度调研、用户回访及产品迭代等方式，形成了高速运转的研发反馈闭环。依托这一“市 场-研发-市场”的滚动机制，乖宝产品得以快速迭代升级，持续输出细分品类新品，强化了 在消费者心中的品牌形象。这一打法与化妆品行业的代表珀莱雅较为相似。宠物食品与化 妆品同属于快速消费品，消费者需求变化快且对品质要求高，两家企业均通过“需求洞察研发验证-上市反馈”多环节联动实现快速推新。这种以用户需求为核心的高周转模式，为 后续品牌升级与产品创新提供了强劲动能。

强劲的研发实力为公司根基，“三位一体”协同并进。公司目前在全球布局了三大研发中心， 分别位于 东聊城、上海及泰国，形成了覆盖国内外市场的创新研发网络。其中： 1）聊城研发中心（总部基地）：下设宠物营养研究中心、新产品研究中心等六部门，聚焦 犬猫天性，承担基础研究、技术及产品创新任务；为上海研发中心提供数据支撑和结果验 证； 2）上海研发中心（全球创新枢纽）：于 2024 年 12 月底设立，聚焦未来 5 年的前沿技术与 高端市场布局； 3）泰国研发中心（强化国际供应链优势）：侧重宠物湿粮及零食研发，侧重国际市场。 国内来看，2021A-2024A，公司平均每年研发投入为 0.72 亿元，为中宠、佩蒂的 1.4、2.6 倍；2021A-2025Q1 的平均研发费率为 1.83%，领先中宠 0.31pct，与佩蒂基本持平。国外 来看，考虑到雀巢、高露洁除宠物外还有食品、洗护用品等其他业务，研发费用投入不具 备可比性，我们用研发费率进行对比分析。同样的，2021A-2025H1 乖宝领先雀巢、高露 洁 0.01pct、0.11pct。此外，2024A，乖宝研发费用投入为 0.85 亿元、研发费用率为 1.63%。 截至 2025H1，乖宝已获得境内授权专利 341 项、在国内外发表相关论文近 50 篇，在行业 内遥遥领先。 乖宝从宠物生理学、解剖学和行为学的基础性科学研究出发，探究犬猫在不同生长阶段和 条件下的营养需求、行为特点及消化需求等。在此基础上进行产品配方设计，推出真正符 合宠物营养需求的宠物食品，乖宝或为国内唯一一家真正从犬猫基础营养学研究出发去进 行宠物食品研发的企业。

成立 warmdata全球首个犬猫数据生命库，利用数据链重构我国宠物经济价值链。2025 年 3 月 5 日，乖宝宠物正式发布了全球首个犬猫数字生命库-WarmData 犬猫天性研究大数 据中心。该中心通过三大创新路径实现数据链与价值链的深度融合：1）跨物种数据整合： 同时接入西宁野生动物 合作数据、乖宝犬猫天性营养研究中心的“家养数据”、科研院所 中的犬猫采集数据；2）数字孪生技术应用：依托虚拟仿真技术，将配方测 时间由 3 个月 短至 4 天；3）伦理化生态共建：提出“数据共研、技术共验、价值共享”三共机制，与 同行共同挖掘数据价值。我们认为，WarmData 正通过“基因-行为-环境”三维认知体系驱 动产业从生产导向转向“数据-生命共同体”；让宠物天性不再是模糊的概念，而是通过科学 手段转化为可测量、可验证、可迭代的标准化体系；无论对乖宝产品推新、品牌塑造，还 是整个宠物食品行业的价值重塑都具备较强战略意义。

产学研融合，内外协同共创品牌 2.0 升级。乖宝如今更为注重与科研机构建立合作、形式 从最初的项目外包向如今的战略合作转变，为 barf 系列、弗列加特系列升级提供科学依据： 1）2022 年与聊城大学签订合作研发协议，共同进行骨源类（如畜禽骨）宠物食品营养强 化关键技术、低温烘焙宠物粮产品配方等合作；2）委托聊城高新生物技术有限公司（聊城 大学产学研转化平台）开发宠物保健和抗衰老系列产品；3）2024 年 11 月，与南京农业大 学达成战略合作，双方携手共建麦富迪霸弗丛林食谱产业研究院；4）2025 年 2 月，与中 国农业大学合作，聚焦宠物食品领域的“鲜肉精准营养”研究。

研发红利逐步释放，助力公司爆品打造。典型代表为弗列加特及 barf 系列。 弗列加特结合鲜肉瞬时高温乳化添加工艺，通过 wenger 设备实现产品鲜肉添加量达 70%（同行仅 35%），同时结合首创的真空冻干工艺及装备控制技术推出弗列加特主 食冻干大红桶。弗列加特卡位国产高端（～80 元/kg），相比渴望（～100 元/kg）等高 端宠牌更具性价比。工艺/设备加成+配方升级+超强渠道/营销力，弗列加特 2022 年 -2024 年营收 CAGR 高达 183%，2024 年营收或达 8 亿，顺利成为公司第二增长极。 Barf 是澳洲兽医基于进化原则提出的喂养理念，通过高比例的鲜肉+内脏+骨骼+沙棘& 蔓越莓等天然植萃等模拟犬猫在野外捕食中的饮食结构，进而实现均衡营养配置。通 过自研的气爆营养释放技术助力营养更好吸收，蛋白表观消化率高达 91.5%。

快速的产品迭代及高效的组织效率帮助乖宝“后来者居上”。除研发优势外，公司在产品趋 势把握上也有“稍慢”时刻，比如烘焙粮，鲜 于 2020 年便开始售卖，而乖宝却于 2021 年才开始在barf系列中售卖，随后延伸至羊奶肉系列、弗列加特系列。2024A烘焙粮在barf、 弗列加特、羊奶肉系列内的销售额占比分别为 63.6%、42.8%、6.6%，2021-2024 年烘焙 粮 CAGR 分别为 844%、334%、148%。除产品端的迭代创新、紧跟产品趋势以外，高效 的渠道力及营销力也赋予了公司更强的爆品打造能力。

公司顺应国内市场宠物食品升级趋势，聚焦高端宠物主粮进行产能扩建，目前主粮及零食 产能利用率维持高位。截至 25H1，乖宝宠物总产能（含在建）为 32.9 万吨，其中国内为 30.92 万吨、占比 94%，国外 1.98 万吨，占比 6%，公司采取全球供应链布局策略，国内 生产基地临近聊城总部，并毗邻 祥集团等禽养殖企业，原材料优势明显，泰国工厂主要 用于对美出口，为应对关税冲击，公司投资约 2 亿元人民币新建 1 万吨零食产能，该工厂 计 于 2025 年下半年投产。分品类来看，主粮、零食、保健品产能分别占比 78%、22%、 0.4%，主粮为公司战略重点。公司新建产能以高端宠物主粮为主，共计 8 万吨，覆盖 3.5 万吨湿粮（主食罐头、猫条等）、4.0 万吨烘焙粮及 5000 吨主食冻干（羊奶棒等），公司顺 应国内宠物食品市场升级趋势，产能扩建符合公司战略导向。另外，公司零食产能利用率 始终维持高位，2018-2024 年平均为 94%；主粮利用率则因产能扩建稍快影响在 2021 年 有所下降，2022 年快速回升，2024 年产能利用率高达 95%。

对标美日，保守估计麦富迪/乖宝宠物市占率仍有约 70%、2.8 倍的成长空间，市占率有望达 10%、23%。品牌层面，我们发现 2013 年至 2024 年间中国、日本及美国品牌市占率历史最 高值可达 10%、13%、8.0%，我们参考三者的平均水平 10.3%，结合 2024 年麦富迪市占率 6.2%，预计麦富迪市占率中长期仍有约 7 成的扩容空间。同理可得中国、日本及美国宠企市 占率 2013 年至 2022 年间历史最高值分别为 17.3%、22.3%、30.4%。我们参考三者的平均 水平 23.3%，预计未来乖宝宠物仍有约 2.8 倍的成长空间。

横向对比，国内其他快消品行业如婴幼儿食品、乳业、化妆品 TOP1 品牌、企业市占率三 者均值分别为 11%、20%。从宠物食品刚需性、功能性、情感性等维度出发，我们选取结 构相似的婴幼儿食品、乳业、化妆品三大快消品行业进行对比分析。同理可得，2013-2024 年间三者品牌天花板分别为 16.3%、11.9%、4.3%，均值为 10.8%；企业市占率天花板分 别为 16.4%、30.3%、14.2%，均值为 20.3%。横向对比来看，保守估计麦富迪、乖宝宠物 仍有 70%、2.3 倍成长空间。

自上而下进行拆分，预计到 2035 年我国宠物食品市场规模近 2000 亿元，龙头宠企市占率 或达 20%，对应收入规模或达 390 亿元，是 2025E 的 8.8 倍。我们按照家庭户数*户均养 宠渗透率*单宠支出*食品占比*宠物食品商业化率来计算我国宠物食品行业规模。结合联合 国的预测，我们预计未来十年中国的总人口数、即总户数保持平稳，但户均养宠渗透率、 单宠消费水平、宠物食品商业化率的持续提升，成为拉动市场增长的主要引擎。我们预计 到 2025 年我国宠物食品行业市场规模为 1920 亿元，2025-2035 年 CAGR 为 12%。我们 预估到 2035 年乖宝市占率达 20.2%，对应营收为 388 亿元，为 2025 年的 8.8 倍。按照单 品牌天花板约 10%的市占率来估计，预计到 2035 年麦富迪营收达 194 亿元，为 2025 年的 4.4 倍。

可实现路径：参考海外龙头的发展路径，外部收购或为必经之路。玛氏、雀巢作为国际宠 物食品行业领军人物，2014 年至今在美国市场合计市占率均为 50%左右。在日本、中国市 场内玛氏也均位列首位。通过复盘我们发现：1）单品牌的市占率或存在一定天花板，宠企 市占率提升一定需要多品牌矩阵；2）玛氏、雀巢均通过外延并购来丰富自身产品矩阵。其 中雀巢尤为显著，于1985年收购 跃 Friskies及珍致Fancy Feast品牌进入宠物食品行业； 2001 年以 102 亿美金收购普瑞纳（ 时的第二大宠物食品制造商）进而巩固自身优势。