乖宝宠物发展历程、股权结构、业绩及产能布局分析

国内宠物食品 TOP1，自主品牌领军者。

1. 历史回顾：从代工起步，2013 年开启自主品牌之路

公司成立于 2006 年，早期以海外代工业务为主，凭借优质的产品和严格的质量管 控成为全球知名宠物食品品牌的供应商。2013 年，公司正式推出自有品牌“麦富迪”， 全面进军国内宠物食品市场。此后不断完善产品矩阵，优化销售渠道，并凭借自身的技 术研发优势和供应链管理能力，逐渐发展成为中国宠物食品行业的龙头企业。公司发展 可分为三个阶段：

初创期（2006 年-2012 年）：以海外代工为起点

公司成立初期，国内宠物食品市场尚未成熟，公司将目光投向海外，通过 ODM/OEM 业务为欧美、日韩等国家的宠物食品品牌代工生产。凭借出色的产品品质和较高的性价 比，公司迅速积累了国际客户资源，成为海外宠物食品市场的主要供货商之一。这个阶 段，公司主要战略是以外销为导向，通过承接国际订单建立生产工厂，累积生产和技术 经验，为后续发展自主品牌化发展奠定基础。

转型期（2013 年-2016 年）：推出自有品牌，进军国内市场

2013 年公司敏锐地捕捉到国内宠物食品市场的巨大潜力，推出了自有品牌“麦富迪 （Myfoodie）”，正式进军国内市场。该品牌定位中高端市场，产品主打“天然、健康、 高品质”，涵盖宠物主粮、零食和保健品三大品类。公司此时的战略重点从海外代工转 向自有品牌经营，通过创新产品研发、强化品牌宣传，以及全渠道销售模式的布局，逐 渐在国内市场建立起了“麦富迪”的品牌影响力。

扩张期（2017 年至今）：深化品牌建设，拓展中高端市场

公司加速品牌建设和产品高端化布局，2018 年公司推出中高端猫粮品牌“弗列加特 （Fregate）”，并收购了美国品牌“Waggin’Train”进一步丰富产品线，满足日益多元 化的消费需求。同时，公司代理进口高端品牌 K9 和 Feline，拓展国内高端宠物食品市 场。在销售渠道方面，公司积极拓展线上自营旗舰店业务，优化线上经销渠道，提高规 模化经销商比例，加强对市场的覆盖和渗透。与此同时，公司通过泛娱乐化营销策略， 邀请知名代言人，举办宠物主题活动，进一步提升品牌的知名度和影响力。 2021 年，公司通过 IPO 募集资金用于扩建产能、升级仓储、提升研发能力和构建智 能化数字平台，全面提升供应链效率。2022 年，公司实现了主粮业务的大幅增长，自有 品牌的市场占有率稳步提升，乖宝宠物在国内市场地位进一步巩固。 在 2024 年，乖宝宠物继续深化高端化战略，推出一系列高肉含量和天然食材的新 产品，满足消费者对宠物食品品质日益严格的要求。

公司股权结构较为集中，主要由创始人秦华及其家族控制。截止至 2024 年三季报， 秦华先生直接持有公司 45.76%的股权，秦华先生及其一致行动人合计控制了公司超过 55%的表决权。创始人和核心管理团队持有公司较大股份，有助于公司保持战略一致性 与长期发展稳定性。

2. 自有品牌高成长带动业绩亮眼

2.1. 自主品牌占比持续提升，带动营收利润均实现亮眼增长

公司近年来实现了营收和利润的快速增长，2018-2023年间，营收CAGR达到28.8%， 归母净利率从 2017 年的 3.7%提升至 2024Q1-3 的 12.8%。这背后自有品牌的快速发展， 为公司的业绩增长和盈利水平提升提供了有力支撑。2018-2023 年间，自有品牌的占比 从 40.6%提升至 63.4%，增速维持在 30%以上。此外自有品牌毛利率明显高于 OEM/ODM， 虽然费用率也更高，但是公司整体净利率也逐步提升，我们判断自有品牌对公司盈利水 平有正向拉动作用。

公司的产品线涵盖宠物主粮、零食以及保健品和其他相关产品，已经构建了完善的 宠物食品矩阵。公司自 2013 年以来开始重点经营自主品牌，其在品牌上重点发力主粮 品类，也带动主粮业务快速增长，占比从 2018 年的 27.9%提升至 2023 年的 48.9%，增 速保持在 40%以上。目前零食仍是公司最大的品类，2023 年占比 50.7%，增速保持在 30% 左右。毛利率方面，主粮和零食的毛利率分别在 40%和 30%左右。

公司自有品牌主要集中在国内市场销售，海外市场则以 OEM/ODM 为主，因此国内 市场占比也呈现逐年提升的态势，2023 年国内销售占比 60%，海外市场以北美为主，占 比 31%。从品类上看，主粮基本集中在国内销售，零食国内外均有销售，但国外占比更 高。

2.2. 2021 年之后毛利率、净利率稳步提升

公司毛利率在 2018-2021 年期间有一定波动向下，2021 之后开始稳步提升。具体来 看：1）2018-2019 年主要受原材料价格上涨影响，公司主营业务成本中直接材料成本占 比 80%，其中鸡胸肉是主要的原材料，2018-2019 年鸡胸肉价格上涨对成本造成一定影 响。2）2020 毛利率随着成本的下降而小幅回升，但 2021 年因为汇率波动导致毛利率略 有承压。3）2021 年之后公司毛利率持续提升，得益于毛利率更高的自主品牌和主粮产 品占比持续提升，且公司各个品类产品售价也有逐年提升。

费用方面，随着公司规模效应提升研发费用率和管理费用率有小幅下降的趋势。因 公司打造自主品牌还处于需要持续营销的阶段，销售费用率近年来有提升，但是毛销差 近年来也是稳步提升的态势，带动净利率也有提升，说明自主品牌对公司的盈利水平有 正向拉动作用。

3. 持续完善产能布局，支撑销售成长

公司目前仍处于产能扩张期，但产能利用率也处于高位水平。2020 年泰国工厂投 产，2021 年新建主粮生产线投产但未完全释放产能，导致此两年公司主粮产能利用率有 一定下降（也在 60%以上），2022 年主粮产能利用率已经恢复到 80%以上，充分说明公 司下游需求景气度较高，产能可以被较好消化。

公司目前有两大生产工厂，分别位于国内的山东聊城和泰国。山东聊城工厂是公司 的核心生产基地，涵盖了宠物主粮、零食和保健品的生产，山东在国内属于农业大省，原材料采购方面有属地优势，可以节省运输成本。为了加强国际业务，2015 年公司在泰 国设立了工厂，泰国属于原材料品质较高、国际贸易环境较为稳定的区域，进一步降低 国际贸易摩擦的风险，此外泰国基地的建设也为公司提供了原材料成本和物流上的优势， 有效地保障了海外市场的产品供应。目前泰国基地已形成年产 9750 吨零食的产能。

2023 年 8 月公司成功实现 IPO 上市，募集资金 14.7 亿元（计划募集资金 6 亿元， 超募资金 8.7 亿元），其中 60%以上继续用于产能建设，主要集中在主粮和高端宠物食 品领域。根据规划，新增产能将包括 58500 吨主粮、3133 吨零食以及 1230 吨高端保健 品的制造能力。部分新增产能在 2024 年 10 月份前后投产，以满足“双十一”销售高峰 的产能需求。