无锡振华核心看点在哪？

冲压业务营收逐步上台阶，规模效应带动盈利 性上行。

1.潜力客户：小米新车周期持续，有望成为汽车行业重要一极

小米在产车型以 SU7 为主，月销量峰值 3 月 2.9 万辆。2024 年 3 月末，小米旗下首款 车型小米 SU7 上市，新车三个版本，售价 21.59 万~29.99 万元。大定数据：4 分钟破万，7 分钟 2 万，27 分钟 5 万。2025 年 6 月末，小米首款 SUV YU7 上市，标准版/Pro/Max 版本 价格分别为 25.35/27.99/32.99 万元。大定数据：3 分钟 20 万台，1 小时 28.9 万台。

下一代增程 SUV 或于 2026 年推向市场，销量可期。据易车网，小米计划推出代号昆 仑的增程式 SUV YU9。YU9 定位对标理想 L9 及问界 M9，价格下探至 40 万元以内，核心 竞争力在于全尺寸 SUV 空间、增程续航、小米生态智能体验。产品或于 2026 年推向市 场。

小米汽车二期工厂：2024 年 7 月，小米竞得亦庄新城 YZ00-0606 街区 0106 地块工业 项目国有建设用地使用权，该地块成为小米汽车二期工厂所在地，其紧邻已投产的一期工 厂。

2025 年 6 月，北京亦庄经开区开发建设区发布公告，小米景曦科技有限公司成功竞得 了亦庄新城的一个地块，成交价 6.35 亿，占地面积 48.51 万平方米，紧邻小米汽车工程二 期项目。 从 2024 年 6 月开始，小米汽车一期工厂双班运营；2025 年 5 月，小米交付 2.8 万辆 车，产能拉满，每月生产 2-3 万辆车。

小米是公司重要的潜力客户，可转债募集资金强化配套能力。2025 年 6 月，公司发行 可转债，募资总额 5.2 亿元，其中 4.2 亿元将用于廊坊振华全京申汽车零部件项目（投资总 额 6.5 亿元），其他 1 亿元用于补充流动资金。高管钱犇及钱金祥分别持有可转债 116.3 及 60.8 万张，分别占总发行比例 22.4%及 11.7%。发行价格 100 元/张，发行数量 52 万手 （520 万张），转股期限为 2025 年 12 月至 2031 年 6 月，初始转股价格为 31.98 元/股。项 目计划第二年（2026）完成建设，第三/四/五年达产率 50%/80%/100%，核定产能 50 万 台，完全达产后预计每年产生 8.03 亿元收入。

2.传统客户：深度绑定上汽，华为合作实现战略重要转变

公司成立以来深度绑定上汽集团。当前上汽集团客户收入占比是公司整体收入 35%以 上，基本盘受益于上汽集团销量增长。上汽端持续深化改革，加强与华为、宁德时代的合 作，未来有多款值得期待的车型推向市场。公司为上汽通用及大众提供冲压零部件产品， 为乘用车提供零部件及分拼产品。 ① 上汽大众：上汽集团和大众合资经营，销售大众、奥迪、斯柯达三品牌，上汽大 众品牌包括 Polo、桑塔纳家族、朗逸家族等。 ② 上汽通用：上汽和通用共同出资，旗下有别克、雪佛兰、凯迪拉克三大品牌。 ③ 上汽乘用车：成立于 2007 年 1 月，已拥有荣威、MG 两大品牌；荣威及 MG 均为 出口品牌。 上汽集团 2025 年 1-7 月累计销售 239 万辆，同比增长 15%。上汽自主（上汽乘用车累 计 43 万辆，同比+19%，25 年国内增速快）、新能源、海外市场不断加速。上汽混动技术 优势渐显，DMH 专用发动机热效率 46.3%、续航里程超 2200 公里、百公里平均油耗 2.49 升。

名爵产品力较强，欧盟高关税政策下，上汽出口表现好。欧洲政策方面，欧盟于 2024 年 10 月对中国电动汽车加征关税，其中上汽集团为 35.3%。2025 年前 7 月上汽集团累计出 口 57.6 万辆，同比增长 1.1%。名爵是出口主力，分动力类型，2024 年出口名爵车中燃油/ 混动/纯电/插混占比分别为 57%/20%/19%/4%。名爵符合欧洲主流市场审美，产品力强，同 时以燃油车出口为主，销量维持强劲态势。

华为智选车是中国新能源车重要一极，凭借智驾及产品力，具有极强市场竞争力。对 于每一款合作车型，华为都有相对清晰的产品定义和目标客群，问界定位家用 SUV，享界 定位行政轿车，尊界定位超高端轿车，智界定位运动轿跑，结合各家车企自身能力，打造 了属于中国新一代的智能电车。

上汽制造基因及华为数字底座，构筑第五界尚界，同时也是鸿蒙智行最后一界。华为 与上汽联合打造第五界尚界，采用华为智选车模式，双方在产品定义、造型设计、智舱智 驾、生产制造、销售服务等全链路深度协同。上汽贡献成熟的供应链、制造体系及品质管 控能力，华为则提供鸿蒙 OS 座舱、ADS 高阶智驾系统、智能网联技术等核心技术，形成 “制造基因+ 数字基因” 的双重护城河。上汽与华为 2 月签署全面合作协议，4 月项目首 期投资 60 亿元，落地上海临港新片区。 如何理解上汽和华为的合作？ 华为角度：华为从中高端做起，经济车型上汽成为合作选择。华为从中高价格带做 起，凭借智驾和产品力稳住脚跟；对于华为来说，和上汽携手，是真正意义的强强联合， 上汽具有良好的产品定义能力及造车优势。上汽集团拥有 70 年造车底蕴、近 1 亿用户基础 及百万级海外销量，自身的优势在于主流畅销车型。上汽角度：上汽和华为合作，主要学 习产品定义及营销理念。在销售方面，和华为学习营销模式和理念，有望帮助上汽深化改 革。 20 万元 SUV 市场：大众用车价格带，市场容量大。常年主流品牌为大众途观、丰田 荣放、本田 CRV、哈弗 H6、比亚迪宋等，国民化、销量高。整体科技力有限。尚界 H5 有 望搭载最新 ADS 4.0 系统，受益于华为智驾赋能。

产品定义：根据工信部数据，尚界 H5 定位中型 SUV，车长 4780mm，车高 1664mm， 车宽 1910mm，轴距 2840mm。提供纯电和增程两种可选动力类型，仅支持单电机。造型 设计：延续上汽车身线条圆润流畅特点，优雅灵动，与飞凡 RC7 设计风格有所相似。

3. 盈利弹性可期：分拼业务规模效应明显，原材料价格企稳

分拼总成加工业务来源于原整车制造商的车身焊接车间，整车服务商委外加工，服务 商收取制造费用。公司抓住整车降本需求，2017 年向上汽拓展分品总成业务，独供上汽的 郑州及宁德工厂。

分拼业务规模效应明显。分拼总成加工业务成本主要为制造费用，近年占比在 65%左 右，主要为辅助生产人员薪酬和折旧，有较强的规模效应。2023/2024 年该部分业务收入分别为 5.91/4.39 亿元，其中制造费用分别为 2.31/2.44 亿元。随上汽乘用车放量，分拼总成规 模效应带来的盈利弹性可以期待。