无锡振华发展历程、主营业务、股权结构与财务分析

冲压客户结构优化，电镀业务打开新空间。

1. 发展历程：深耕冲焊 30 余年，电镀业务新曲线

公司深耕冲焊件三十余年，2022 年布局电镀赛道，发展分为三阶段。 ① 主营冲压件：1989 年公司成立，积淀冲压工艺，开拓上汽等优质客户，规模持续 扩大引领行业； ② 拓展分拼总成业务：2017 年开拓，相继成立郑州及宁德子公司，服务于上汽乘用 车，实现产品结构优化； ③ 进军汽车电镀业务：2023 年收购无锡开祥，拓展选择性精密电镀业务，实现优质 业务布局。

2. 主营业务：冲焊+电镀两大矩阵，积极拓展优质客户

冲焊件：冲压零部件+分拼总成+模具。冲压零部件产品数达 3500 种，分拼总成产品 数达 500 余种，两大产品矩阵涵盖车身结构件、底盘件、动力总成件和电子电器件。分拼 总成件属于新业态，符合车企外包化以减轻资产负担趋势；模具是基础工艺装备、用于高 效批量生产，提升冲压厂商效率和竞争优势。 选择性精密电镀加工：发动机核心部件精密镀铬，提升硬度、耐磨性和耐腐蚀性。公 司为汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵中的部分零部件（主要为衔铁、内支撑杆和铁芯 等）提供选择性精密电镀加工服务，确保上述零部件在长期高压高频率运动的工况下保持 正常工作。

上汽为客户基本盘，开拓新能源好客户。公司前五大客户占比较高，2024 年前五大客 户为上汽集团/特斯拉/理想汽车/小米汽车/无锡威孚，清晰、稳定、具有潜力的下游客户是 公司持续向好的基本保障。特斯拉：2021 年开始进入特斯拉供应体系，目前为第二大客 户。小米汽车：2024 年销量好，成为重要极。

3.公司治理：股权结构稳定，子公司华中、长三角、华中布局明晰

股权结构集中稳定，截至 25Q1 钱氏父子合计持有 62%股权。公司实控人为钱金祥先 生（董事长）及其子钱犇先生（董事）。 9 家子公司围绕整车生产地布局明晰。无锡开祥主营电镀业务（22 年收购），方园模 具主营冲压模具，另外 7 家分布在不同城市，基于“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊” 九大生产基地，实现华北、长三角、华中三大整车集群覆盖。

公司采用家族式管理与专业人才协同方式进行公司治理。董事长钱金祥先生为公司创 始人、实控人，基层岗位到公司掌舵人，主导公司战略布局；公司董事兼总经理钱犇先生 与父亲钱金祥先生合计持股达 62%，统筹公司生产、销售及多家子公司运营；董事兼副总 经理兼董秘匡亮先生负责销售及资本运作；副总经理洪涛具有模具制造与生产管理双重背 景。 实施多轮股权激励计划，核心团队与公司发展长期绑定。公司 2023 年、2024 年均推 出限制性股票激励计划，其中 2023 年股权激励覆盖 59 名核心骨干，2024 年股权激励覆盖 33 人。

4.财务情况：营收逐级向上，盈利能力持续改善

新能源客户放量，公司营收逐级向上。公司深度绑定上汽，2022 年之前营收表现主要 跟随客户波动，因此经历 2018-2022 年震荡期。2022 年之后，陆续开拓特斯拉、理想、小 米等新客户，注入成长新动能。2023 年，无锡开祥并表，成为营收重要极。 客户结构优化及新业务开拓，公司归母净利 23 年出现显著拐点。2023 年，公司归母 净利同比大幅增长至 2.8 亿元，2024 年维持高增速。

分拼业务及电镀业务均属于高毛利产品，营收结构的变化使得盈利性改善显著。2021 年开始，公司高毛利率分拼总成业务营收占比提升，同时 2023 年电镀业务并表，使得公司 2023 年毛利率快速提升，2024 年持续改善。费用率层面，公司整体期间费用率较为稳定， 管理费用率持续优化，研发费用可控；销售费用方面，公司绑定核心客户，实现销售费用 率保持低位。 冲压零部件：直接材料占比高，价格端及原材料价格变化对毛利率影响明显。同 时销售策略对毛利率亦有影响，如果采取联动的价格方式对公司盈利性较好。 分拼总成加工：制造费用占比高，因此产能利用率的提升，对毛利率影响显著。

车用钢材是公司主要的原材料，钢材价格预期未来仍趋弱。公司冲压零部件业务成本 中车用钢材占比约 60%，以镀锌板和冷轧板为主。钢价指数下行有望提升毛利率。从上游 钢铁行业来看，根据中国钢铁工业协会公布的数据，中国钢铁价格于 2018 年至 2021 年呈 上升趋势，钢材价格指数于 2021 年中期趋近高位，2022 年起逐渐回落，目前钢材供需相 对均衡，钢材价格指数趋于稳定。