如何看待燕京啤酒的成长空间？

内外兼修，成长空间广阔。

1.围绕 U8 推新，持续优化产品结构

围绕 U8 推出系列产品，打造第二个全国大单品。2025 年 1 季度 U8 延续 30%以上的 增速，1-5 月销量已突破 40 万吨，销量占比达 23%，相比 2024 年末提升 5.5pct。公司计划 推出 U8 系列产品，助力 U8 体量扩大与生命周期延长，同时加快 U8 罐化率的提升速度， 发力零售渠道，2024 年公司启动罐化率专项提升工程，并制定为子公司考核指标。此外， 公司将通过 U8 大单品的经验，打造第二个全国大单品，持续优化产品结构。

加速推新升级，构建完善的产品矩阵。公司在“1+3”品牌矩阵基础上，即燕京啤酒（主 品牌）+漓泉、惠泉、雪鹿（区域品牌），创建“狮王精酿”品牌，洞察特色细分市场消费需 求。并且加速丰富高端产品矩阵，推出 V10、皮尔森等趋势性产品，加速高端化转型，同时 焕新升级基座产品鲜啤和清爽系列，2019-2024 年公司吨价从 2817 元提升至 3304 元， CAGR 达 3.24%。

2025 年成本红利持续释放。从成本端来看，自 2023 年澳麦“双反”政策取消，进口大 麦价格持续下降，及包材价格震荡下行，啤酒公司从中享受成本红利，2024 年燕京啤酒、 吨成本同比下降 6.60%。截至 2025 年 6 月，进口大麦均价同比下降 1.27%，瓦楞纸同比下 降 3.32%，预计 2025 年公司仍享受原材料成本下降的红利。

2.深挖优势市场，百城、百县工程拓展弱势区域

华北地区结构升级空间仍较大。公司的优势市场在华北地区的北京、内蒙古、河北，及 华南的广西，2024 年华北和华南营收占比分别为 53.39%和 26.23%。由于之前中高端产品 漓泉 1998 主要在华南销售，而华北中低端产品销量占比较高，因此华北地区毛利率相对更 低。近些年受益 U8 在北京和河北市场表现较好，华北产品结构升级快速及营收贡献显著， 2024 年华北毛利率较 2022 年提升 3.58pct 至 38.57%，2019-2024 年华北营收从 52.24 亿 元增长至 78.30 亿元，CAGR 达 91.95%。未来公司深挖北京、河北、内蒙古优势市场终端 单点效率，进一步提升 U8 销量占比，助力华北毛利率提升。

百县、百城工程共同发力，U8 成长空间广阔。公司的品牌、渠道等实力相比华润啤酒、 青岛啤酒仍有差距，为避开直面竞争，公司积极拓展下沉市场。2022 年开始着力推进“百 县工程”，实施“一县一策”，根据不同类型市场制定差异化打法；2025 年启动“百城工程”， 精选高线城市（高容量、高结构、高成长性），通过总分共建打造样板市场。另外，公司在弱 势市场加大新经销商的引进力度与积极拥抱即时零售渠道，力争打造新的根据地。

全媒体立体营销，品牌势能不断积聚。燕京品牌通过全媒体立体营销触达消费者，同时 深耕年轻化、高端化形象，强化燕京啤酒在年轻群体中的品牌认知，如签约顶流明星，打造 社区体验式消费新场景，举办花样品鉴活动。另外，自 2020 年启动“510 超级品牌日”以 来，不断根据消费者习惯升级运营范式，从单向营销转变为多维互动，将产品从消费付费符 号上升为情感载体，并且品牌势能不断积聚。根据 World Brand Lab 数据，2025 年燕京啤 酒品牌价值为 2379.16 亿元，相比 2021 年提升幅度达 60%。

3.精细化生产管理，助力盈利提升

构建卓越管理体系，推动供应链转型升级。为提高工厂效率、稳定质量和节约成本，公 司构建了卓越管理体系，对生产过程中的 7000 多项操作和管理都设置了量化指标、标准动 作，从质量、成本、效率、安全、环境等维度，评价工厂的生产运行情况。近些年成效初显， 能耗持续下降，2024 年单位产品电耗同比下降 5.96%，单位产品蒸汽耗同比下降 7.28%， 此外回瓶率同比增长 2%。

推动全国多地产线升级，产能利用率提升有望增厚净利润。横向对比折旧摊销/营业收 入，燕京啤酒高于行业平均水平，仍有下降空间。2024 年，公司积极推进全国多地产线升 级，产能利用率提升有望降低折旧摊销，并提升盈利能力。若假设燕京啤酒产能利用率提升 至青岛啤酒和华润啤酒的均值 53%，测算公司的折旧摊销费用节省 0.79 亿元，增厚净利润 0.67 亿元。