晋控煤业业务布局与运营分析

深耕动力煤，资产注入可期。

1.深耕动力煤，去旧迎新净化自身

公司专注于低灰、低硫、挥发分适中、高发热量的动力煤生 产，不仅在煤炭开采领域具备优势，还通过加工和销售环节形成 完整的产业链条，目前，已在全国 20 多个省、自治区、直辖市建 立销售网络，主要市场覆盖华东、华南、华北、华中和东北等地 区。煤炭产品广泛应用于电力、冶金、建材、化工等多个行业， 凭借良好的品质和服务赢得了广大客户的信赖与支持。公司曾开 展的高岭土和活性炭业务因亏损等原因已停产，当前煤炭业务占 比高达 98%，其他业务占比较小。

煤炭业务作为晋控煤业的核心主营业务，旗下煤矿历经多轮 资产整合与动态调整，勾勒出清晰的发展迭代路径：2014 年，同 家梁矿、四老沟矿等原直属矿区向控股股东转让；2016 年，燕子 山矿（2012 年同一控制下收购，2014 年再转让）、煤峪口矿（因 亏损大转让）完成资产变动；2022 年，忻州窑矿因资源枯竭关停， 金鼎活性炭公司因亏损阶段性关停；2023 年，金宇高岭土因业务 占比小、涉诉多停产，塔山煤矿完成智能化改造；2025 年，潘家 窑启动探矿权及相关资产收购，规划产能 1000 万吨/年，资源储 量达 18.26 亿吨，展现出晋控煤业在矿区迭代、产能优化上的动 态调整路径。

煤炭资源优质丰富，矿区智能化生产提升

晋控煤业旗下煤矿资源丰富，分布于山西、内蒙等地，控股 塔山矿和色连矿，参股同忻矿。其中塔山煤矿是公司产量贡献与 资源储备的核心力量，控股 72%，位于山西大同市，煤种主要为气 煤、1/3 焦煤、变质煤，属于特低硫、特低磷、中高发热量的优质 动力煤，核定产能达 2650 万吨/年；色连矿地处内蒙鄂尔多斯市， 控股 51%，煤种包括长焰煤、不粘煤，适合用于发电、化工等领域， 核定产能 800 万吨/年，近年来经营状况不断改善，逐步成为公司 盈利的新增长点；同忻矿参股 32%，位于山西大同市，煤种为气煤， 核定产能 1600 万吨/年，在公司煤炭业务盈利中发挥着重要支撑 作用。

煤炭产量波动上升，产销率较高。2017 年动力煤产量为 2417.89 万吨，到 2019 年增长至 3377.66 万吨，随后虽有起伏， 但 2024 年动力煤产量达到了 3466.64 万吨。产销率基本维持在 83%-87%之间，反映出公司煤炭产品的市场流通性相对稳定。分煤 矿来看，塔山煤矿作为晋控煤业的核心生产力量，2017 年原煤产 量为 2262.67 万吨，到 2024 年原煤产量仍达 2649.69 万吨。色连 矿在 2017 年原煤产量仅为 458.32 万吨，2024 年增长至 816.94 万 吨，产销率从 2018 年的 88.28%逐步提升到 2024 年的 92.95%。

推进智能化生产建设，提升技术水平。矿山智能化建设既是 筑牢安全生产防线、保障能源安全的关键抓手，也是培育新质生 产力的重要实践，晋能控股煤业集团自 2020 年起加速智能化布局， 累计推动 14 座矿井开展相关建设，目前已建成 5 座智能化矿山— —其中塔山煤矿、同忻煤矿通过国家级验收，麻家梁煤业、鄂尔 多斯矿业、马道头煤业 3 座通过省级验收，智能化转型成效逐步 显现。其中，塔山矿作为山西省及国家首批智能化示范煤矿，其 依托智能开采技术与无人化作业系统，实现生产效率与安全水平 双提升，智能化技术的深度渗透，推动这座传统煤矿加速向高效、 安全的智能生产模式转型，为行业升级提供了实践样本。

集团资源丰富，优质资产注入有可期

晋能控股集团原煤产量在行业内稳居第二，据 2025 年上半年 数据，其原煤产量在前十家企业原煤产量占比达 8.44%,沉淀了海 量优质煤炭资源、未上市矿业资产等宝贵财富，随着集团战略纵 深推进与内部业务协同需求升级，旗下契合晋控煤业产业定位的 资产，像具备开发潜力的优质煤矿探矿权、尚未注入上市平台的 煤炭生产单元等，存在注入晋控煤业的想象空间。若实现资产注 入，将助力晋控煤业大幅扩充产能规模（现有产能基础上叠加优 质资产产能）、深度优化资源结构（补充气煤、弱粘煤等煤种储 备），进一步筑牢市场竞争力护城河，在行业竞争中抢占更有利 地位。

2.公司运营：盈利能力向好，成本管控突出

（一）毛利率同行居前，客户集中且稳定

受市场影响，公司盈利能力保持韧性。2018-2021 年，煤炭行 业周期上行，晋控煤业营业总收入从 112.59 亿元增长至 182.65 亿元，归母净利润从 6.60 亿元暴涨到 46.58 亿元，2022-2025Q1，煤炭市场供需宽松，煤炭价格不断回落，营收持续调整，在 2025Q1 营收 24.24 亿元，同比下降 33.73%，归母净利润 5.12 亿 元，同比下降 34.35%。公司煤炭业务依赖度高，短期难抵消周期 冲击。 毛利率在同业中保持头部地位。2018-2021 年，公司毛利从 58.06 亿元增长至 99.30 亿元，毛利率在 51.57%-55.29%区间波动， 2021 年达 54.37%，高于陕西煤业（35.84%）、中煤能源（18.19%） 和山煤国际（37.86%），资源与成本管控优势凸显。2022-2025Q1， 虽受煤炭市场下行影响，2025Q1 毛利降至 9.35 亿元，毛利率为 38.59%，但仍高于陕西煤业（28.88%）、中煤能源（24.65%）和 山煤国际（33.13%），成本控制与资源禀赋仍支撑其在同业中保 持毛利率优势，彰显经营韧性。

聚焦煤炭业务，客户资源稳定。2024 年，晋控煤业营业收入 达 150.33 亿元，其中，煤炭业务营收占比 97.79%，是绝对核心业 务，其他业务营收占比 2.17%，非煤业务占比仅 0.04%。2024 年， 煤炭营收 147 亿元，同比-1.46%，毛利仅小幅降至 73.19 亿元，毛利率维持 49.79%高位，虽受行业周期冲击，但公司依托资源储 备与生产韧性，盈利能力较强。 公司前五大客户成为营收增长重要引擎，2018-2024 年，前五 大客户销售收入总额从 42.81 亿元增长至 94.32 亿元，销售收入 占比从 38.02%提升至 62.74%，反映公司在核心客户拓展与维护上 的成效，也凸显营收对前五大客户的依赖度加深。

（二）塔山矿为主力，贡献主要收益

塔山煤矿凭借优质资源与高效运营体系，业绩表现亮眼。营 收从 2019 年的 103.29 亿元攀升至 2024 年的 127.86 亿元，净利 润从 2017 年的 17.39 亿元上涨到 2024 年的 36.19 亿元，持续贡 献核心盈利。色连矿历经亏损阵痛，2017 年净利润-1.43 亿元， 后借运营优化逐步改善，2024 年净利润 1.88 亿元，同比增长 24.5%。同忻矿 2020-2024 年，营收从 65.70 亿元波动至 76.18 亿 元。

小众赛道突围难，活性炭和高岭土逐步关停。2024 年，非煤 业务营收 1.96 亿元，毛利-0.03 亿元，毛利率-1.53%，长期低位 徘徊，处于亏损状态。公司曾布局金宇高岭土业务，初期规划依 托塔山循环经济园区，利用塔山生产产生的煤矸石等进行循环利 用，但后续因塔山所在地涉及村域用地，原料需从外地引入，业 务陷入亏损，基本处于停产状态。活性炭业务则因行业周期遇冷， 市场低迷期竞争力弱于民营企业，且成本高、技术改进投入大， 综合测算不具经济性，故而停产。

（三）成本管控突出，盈利能力较强

吨煤营业成本具备优势，期间费用下降亮眼。2021-2022 年， 煤炭供需紧张，产能释放，晋控煤业吨煤营业成本从 223.26 元/ 吨升至 233.33 元/吨，2023 年以来，公司更加强化生产流程优化、 供应链协同，2024 年吨煤营业成本回落至 212.94 元/吨，与中煤 能源（281.85 元/吨）、山煤国际（249.80 元/吨）相比，成本优 势凸显；从成本费用利润率看，2018-2021 年，晋控煤业借煤炭行业周期上行、内部管理优化东风，成本费用利润率从 13.81%飙升 至 66.58%，2021 年远超陕西煤业、山煤国际和山煤国际，2022- 2025Q1，受煤炭价格回落影响，成本费用利润率逐步调整， 2025Q1 为 40.03%，虽有回落但仍高于同业。公司三项费用规模持 续优化，2020 年三项费用呈极速下滑，之后基本缓幅震荡下行， 到 2025Q1 销售费用 0.33 亿元，管理费用 0.90 亿元，财务费用为 -0.06 亿元，且在营收中的占比逐渐降低，期间费用下降显著，费 用管控成效显著。

人均创收创利波动变化，盈利能力较强。2018-2021 年，煤炭 行业景气度攀升，晋控煤业人均创收从 189.54 万元跃升至 330.65 万元，人均创利也爆发式增长，借市场红利与产能释放，实现 “量价齐升”驱动的效能突破，虽与中煤能源（508.26 万元）等 存在差距，但增速显著。2022-2024 年，动力煤价开启回调，公司 人均创收与创利逐步回落，在 2024 年人均创收低于可比公司，但 人均创利仍高于山煤国际。从资产收益率角度看，2018-2021 年， 公司 ROE 从 11.89%爆发至 48.55%，ROA 从 9.85%增长到 23.74%，增速高于同类可比公司，2022 年之后煤炭行业调整，盈利能力整 体下滑，到 2025Q1 公司的 ROE 和 ROA 分别为 2.72%和 2.16%，但 公司通过优化资产配置、加速资金周转等方式，居可比公司中前 列。