晋控煤业发展历程、股权结构、商业模式及业绩分析

山西优质动力煤企业，背靠中国第二大煤炭生产集团。

晋能控股山西煤业股份有限公司，原名为大同煤业股份有限公司，是全国第二大煤企晋能控股集团旗下的煤炭上市公司。公司 2001 年由大同煤矿集团有限责任公司为主发起人，联合其他七家发起人共同发起设立，于2006 年6 月23 日登陆上交所，是沪市全流通上市的第一股，2020 年 12 月证券简称由“大同煤业”变更为“晋控煤业”。截至2024年6月 30日，控股股东晋能控股煤业集团持有公司57.46%的股份，公司实际控制人是山西省国有资产管理委员会。资产质量持续改善，盈利能力位于行业前列。2013 年以来，公司陆续向控股股东转让亏损的直属同家梁矿、四老沟矿、燕子山矿，向控股股东全资子公司朔州煤电转让亏损的煤峪口矿，并于 2018 年、2020 年先后收购控股的塔山煤矿21%的股权以及同忻煤矿 32%的股权，2022 年阶段性关停持续亏损的活性炭公司，同时关停资源枯竭的忻州窑矿，资产质量显著改善。2023 年，公司毛/净利率分别为50%、29%，ROE 则由 2020 年的 12%提高至 19.5%，盈利指标均位于行业前列，是山西省优质的动力煤企业。

间接控股股东晋能控股集团是全国第二大煤炭企业，资源雄厚。晋能控股集团于2020 年 10 月挂牌成立，是由原同煤集团、晋煤集团和晋能集团联合重组，同步整合山西焦煤、潞安化工、华阳新材料煤炭、电力、煤机装备制造产业相关资产，以及转制改企后的中国（太原）煤炭交易中心，接收省国资运营公司所持太原煤气化公司股份，接管省司法厅所属正华实业公司 5 户煤炭企业，组建而成的省属重要骨干企业。集团是以煤炭、电力、制造为主业，集化工、物流、贸易、多元、现代服务于一体的特大型能源企业集团，是全国第二大煤炭企业、山西最大的发电企业和全国最大的基础化肥生产企业，资源雄厚。

商业模式：公司产品以动力煤为主，长协煤占比约50%。公司主要从事动力煤的生产和销售，2023 年煤炭业务的营收和毛利占比分别为97.2%、98.7%。公司的动力煤产品煤质优良，具有低灰、低硫、高发热量等特点，主要用于电力、水泥等行业。截至 2024H1 公司长协煤占比约 50%，其余产品则主要以市场价格销售给下游的水泥等客户。 公司非煤业务主要包括高岭土、活性炭的生产和销售，其中活性炭公司已于2022年 8 月阶段性停产；高岭土公司由晋能控股煤业集团和创实业发展大同有限公司（简称和创实业公司）委托管理。

2021 年以来，煤价在海内外多因素影响下大幅上涨并随之维持在相对高位，公司享受行业红利，业绩显著改善。 2023 年，公司实现营业收入 153.4 亿元，同比-4.6%；归母净利润33.0亿元，同比+8.3%。2023 年虽然公司煤炭销量增长抵消了部分煤价下行的影响，但整体看，营收仍有所下滑，利润同比实现增长主要系煤炭销量增长以及吨煤成本下降。  2024H1，公司实现营业收入 73.8 亿元，同比-1.0%；归母净利润14.4亿元，同比+3.7%。2024 上半年，在国安委对山西省矿山安全生产工作开展帮扶指导以及山西开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的影响下，山西省原煤产量同比减少 13.5%，叠加煤价中枢下行影响，山西煤企业绩普遍波动较大。但是得益于公司良好的经营管理，公司上半年煤炭产销率同比基本持平；同时塔山煤矿市场煤占比提升，抵消部分煤价下行的影响；叠加管理、财务等费用的下降，公司上半年利润实现正增长。

现金流增加，货币资金积累，有息负债减少，资产负债结构改善。2021 年以来随着业绩改善，公司经营现金流净额大幅增加，2023 年为61.7 亿元；货币资金也随之积累至 152.1 亿元，在总资产中占比达到 40.4%；同时公司有息负债减少至2023 年的 47.6 亿元，利息费用也同步减少；资产负债率降低至35.3%的行业低位，资产负债结构显著改善。 分红水平提高，积极回报投资者。随着经营改善，公司分红水平逐渐提高，2021-2023 年分红总额分别为 6.7 亿元、10.5、13.2 亿元，分红率分别为14.4%、34.6%、40.1%。

关停忻州窑矿，提高经营效率。由于矿井资源枯竭，2022 年底公司关停忻州窑矿。2020-2022 年，忻州窑矿分别亏损 4.7 亿元、3.3 亿元、2.7 亿元，对公司的业绩造成一定影响，忻州窑矿关停有助于提高公司经营运行效率，提升公司盈利能力。活性炭公司投后持续亏损，已于 2022 年 8 月起阶段性停产。公司全资子公司晋控煤业金鼎活性炭山西有限公司投产后持续亏损，已于2022 年8 月开始停产。公司活性炭业务将根据市场情况进行后续规划。