晋控煤业研究报告：低成本动力煤优质企业，资产注入可期.pdf

晋控煤业研究报告：低成本动力煤优质企业，资产注入可期。可采年限长，吨煤成本具备优势。煤炭业务为公司绝对主业，截至2023年底，公司控股在产矿井包 括塔山煤矿（核定产能共计2650万吨/年）、色连煤矿（核定产能共计 800万吨/年），在产矿井可采年限分别为59和46年，公司长期资源 保障力度强。塔山煤矿具有产能大、矿井先进等特点，贡献公司大部 分盈利，亦促使公司吨煤成本处于行业较低水平。

在手现金充足，财务报表显著优化

1）晋控煤业在手现金处于行业较高水平，近年来公司偿还了较多的短 期借款，有息负债不断压缩、债务利息支出持续减少，债务结构优化 亮眼，财务费用率不断降低。2）资产负债率呈下行趋势，行业中仅高 于中国神华和电投能源。3）活性炭业务停产和忻州窑矿关停对公司大 额减值的影响逐步减轻，大额减值接近尾声。

除此之外，近年来公司分红比例亦不断抬升，随着公司资产优化、 现金流维持高位的现状下，我们认为公司分红仍有提升空间。

资产注入空间预期良好

晋控煤业背靠的晋能集团是山西第一大、全国第二大煤炭企业。截至 2023年底，晋能集团自有煤炭产能近4.5亿吨/年，而公司产能仅为3450 万吨/年，产能证券化率仅为7.7%。上市之初公司集团就承诺将采取分 步过渡的组合方式，逐步将集团全部煤炭生产经营性优质资产纳入公 司，2022年亦重新签署了承诺函，提及采取积极有效措施促使保留煤 炭资产尽快满足或达到注入上市公司条件。在公司资产改善、现金流 充裕的前提下，我们认为公司具备充足的收购优质产能的能力。