晋控煤业收入、成本及利润分析

吨煤成本具备优势，期间费用下降亮眼。

1. 收入端：随商品煤销量和吨煤售价波动

2023 年公司实现营收 153.4 亿元，同比-4.6%；24Q1-3 实现营收112.3亿元，同比-0.2%。其中，煤炭业务 2023 年实现营收 149.2 亿元，同比-4.9%；24Q1-3实现营收 109.1 亿元，同比-0.3%。拆分看煤炭主业两个主要影响因素：1）商品煤销量：随公司矿区增减和生产情况变动而变化。2014 年、2016年销量分别-9.0%、-16.9%，主要系 2014 年转让同家梁矿和四老沟矿，2016年转让煤峪口矿和燕子山矿。2018 年随着色连煤矿开始贡献产销量，销量同比大增28.3%，在当年煤价下降的情况下带动当年营收同比大涨 22.9%。随着产能核增，2019年起塔山煤矿产量/销量维持在 2500/2000 万吨以上，2023 年色连煤矿产量/销量迈入800/700万吨大关。2023 年销量同比增长 10.2%主要系 22 年塔山矿停产的低基数影响；24Q1-3公司商品煤总销量同比微降 0.3%，单 24Q3 商品煤总销量同环比-0.5%/+1.6%。

2） 吨煤售价：随煤价和各矿区销量变动而变化。如：2016 年吨煤售价同比增长 23.7%主要系煤价上涨，带动公司在销量下滑的情况下当年营收同比+3.7%。2022年吨煤售价同比下跌 1.5%主要系价格相对较高的塔山煤矿因停产销量下滑，拉低了公司平均售价。 由于矿区增减和生产情况变化相对不频繁，产能核定后生产计划变动相对不大，而吨煤售价受当年公司长协比例、长协煤价和现货价格变化影响，因此波动性相对较大。如：2021 年煤价上涨带动公司吨煤售价同比大涨53.5%，带动当年营收同比大增 67.5%。2023 年煤价下跌使得公司吨煤售价同比下跌13.7%，对冲了当年的销量增长，致使当年营收同比-4.6%；24Q1-3 煤价同比持平。

2.成本端：处于行业较低水平

公司成本处于行业较低水平。2023 年营业成本为76.6 亿元，同比-4.7%，吨煤成本 244 元/吨，同比-13.0%；24Q1-3 营业成本为 60.7 亿元，同比+0.3%，吨煤成本262 元/吨，同比-0.6%。2023 年公司员工总人数 8740 人，同比+19.6%，员工增长主要系按照应急管理部相关规定，公司对井下劳务外包用工进行清退，同时对用工缺口进行了补充。尽管人工成本有所增长，但受益于塔山煤矿的规模效益，公司吨煤成本仍属于行业较低水平。

看毛利水平，除 2020 年会计准则调整之外，公司毛利率自2016 年起相对稳定（45%-55%）。2023 年实现毛利润 76.8 亿元，同比-4.6%，毛利率50.0%，同比持平；24Q1-3 实现毛利润 51.7 亿元，同比-0.7%，毛利率46.0%，同比-0.3pct。其中，色连煤矿自 2021 年起实现扭亏。

3.利润端：三费下降驱动净利润提升

2020 年以来，公司三费下降显著，管控能力不断增强。1）销售费用率：2020年大幅下降18.3pct至1.1%主要系将原确认为销售费用的运输费用改为合同履约成本。2023 年销售费用率为 0.8%，同比-0.1pct；24Q1-3 销售费用率为0.7%，同比基本持平。2）管理费用率：2023 年管理费用率为 4.6%，同比+1.7pct，主要系忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产。除 2023 年以外，近年来公司管理费用率呈下降趋势；24Q1-3 管理费用率为 3.3%，同比-0.9pct，主要系忻州窑矿停产。3）财务费用率：2016 年以来持续下降，受益债务结构优化，2023 年财务费用率为0.9%，同比-0.6pct；24Q1-3 财务费用率为 0.4%，同比-0.6pct。2019 年开始公司持续投入研发费用，推进智能化建设，包括但不限于率先试用智能巡检“机器人”、推广小煤柱开采、完成塔山和同忻两座智能化矿山建设、智能系统开发、智能设备应用等，截至 2023 年底已建设智能化项目30 个、7 个智能化综采工作、1 个智能化掘进工作面等，成效显著。2023 年公司研发费用为3.0亿元，同比+379.1%，研发费用率 2.0%，同比+1.6pct。研发费用增长主要因为塔山矿2023年建设工程和开发工程全部由塔山煤矿员工独立完成，研发人员相应增加，并新增统计了研发辅助人员，我们认为之后或将逐步回归至正常水平。

净利润水平维持高位。2023 年公司实现归母净利润33.0 亿元，同比+8.4%，归母净利率 21.5%，同比+2.6pct；24Q1-3 实现归母净利润21.5 亿元，同比-0.6%，归母净利率 19.1%，同比-0.1pct。