开立医疗产业线、股权结构与业绩分析

国产超声和软镜领军者，海内外市场 同步拓展。

1、超声+软镜双轮驱动，多产品线协同发展

开立医疗成立于 2002 年，产品线涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心 血管介入等领域。经过多年发展，公司已在医疗设备市场建立起较强的竞争优势 和较高的行业地位，在全球范围内的超声以及消化内镜领域具备较强的品牌影响 力及核心竞争力，并逐渐在微创外科领域、心血管介入领域崭露头角，实现了从 内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张， 形成多产品线的发展格局。

公司四大产线协同发力，坚持自主创新推动产品迭代： （1）超声影像构建“超高/高/中/低端梯度化+台式/便携式多形态”产品矩阵。 高端台式方面，先后推出 S60/P60 及 S80/P80 平台，完善全身介入及妇产解决 方案。2025 年推出产科超声 AI 检测技术凤眼™S-Fetus，使得开立超声成为全 球首个具备切面自动抓取、测量分析、超声质量控制的“整机智能”，巩固公司 妇产领域技术优势。便携超声领域包括 X/E 系列与 S9 系列，应用场景覆盖中高 端和低端便携市场。2024年，公司发布高端智能便携式超声天枢X11和天璇E11， 进一步完善便携超声布局。 （2）消化与呼吸内镜渗透临床多科室，实现深度场景化覆盖。在消化呼吸领域 推出 HD-550、HD-580、HD-650 等主机平台，全面覆盖软镜高、中、低端市场。 镜体方面，在消化内科开发了超细胃肠镜、光学放大内镜、刚度可调肠镜、超声 内镜等特殊或高端镜种，填补国产技术空白。在呼吸科，公司的高清电子支气管 镜使用性能与进口产品相当，此外，公司于 2023 年推出了国内首款支气管内窥 镜用超声探头 UM-1720，丰富和完善公司呼吸内镜产品组合。2024 年全新 4K iEndo 智慧内镜平台已取得 NMPA 注册证书。（3）微创外科产品布局持续深化，技术迭代与临床方案创新并进。2012 年推出 腹腔镜超声探头切入赛道，2019 年发布首款全高清腔镜系统 SV-M2K30，后续 相继推出 SV-M4K30 超高清白光摄像系统、SV-M4K40 超高清近红外荧光摄像 系统，完成腔镜市场的主流产品类别覆盖。2023 年推出了 SV-M4K100 系列 4K 超高清多模态摄像系统和精卫 II 系列全高清软硬镜一体摄像系统，构建超腹联合、 双镜联合等多模态综合解决方案。2024 年，4K 超高清多模态摄像系统、一体化 软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机，其性能 表现得到临床用户的好评。 （4）心血管介入产品依托自主研发，入围集采有望加快入院。2023 年公司自主 研发的血管内超声 IVUS 主机 V10 及一次性使用血管内超声诊断导管 TJ001 正 式上市，并成功入围浙江省的集采项目，有望加快品牌推广和产品放量。2024， 在 IVUS 应用渗透率较高的中国香港、中东市场展开临床应用并获得临床专家的 积极反馈和认可，为进一步开拓海外市场打下坚实基础。

2、股权结构稳定，管理层具备多年医械从业经验

股权结构较为集中，创始人为实际控股人。截至 2025 年一季报，公司董事长陈 志强和总经理吴坤祥为实际控股人，各自持股 22.12%，共同持股 44.24%，股 权结构集中，较为稳定。

高管团队专业背景丰富，行业经验扎实。两位实控人陈志强、吴坤祥及副总经理 黄奕波、李浩均曾在汕头超声仪器研究所工作，管理层拥有长期的医疗器械设备 生产企业管理经验和医疗器械行业从业经历。

3、海内外双轮驱动，终端采购回暖业绩弹性有望释放

公司营收增长稳健，短期受终端采购进度影响业绩承压。2018-2023 年，营业收 入由 12.27 亿增长至 21.20 亿，CAGR 达 11.58%，保持快速增长，其中 2020 年利润端受疫情及收购子公司威尔逊未达成业绩承诺造成商誉减值影响承压。 2024 年实现收入 20.14 亿元，同比下降 5.02%，实现归母净利润 1.42 亿元，同 比下降 68.67%，主要系：（1）2024 年国内医疗机构终端的医疗设备招采活动减 少，超声、内镜等医疗设备行业的全年招标总额明显下降，导致公司国内业务收 入有所下滑；（2）国内医疗设备行业竞争加剧，医疗设备的集采项目日渐增多， 产品销售毛利率承压；（3）公司持续保持高强度战略投入，加大对新产品线的支 持，引进各类研发、销售人才，研发与销售费用增长导致短期利润承压。 2025 年第一季度，公司实现收入 4.30 亿元，同比下降 10.29%；归母净利润 807 万元，同比下降 91.94%。截至 2024 年底，全国各省市 2024 年规模较大的采购 计划发布后招标落地的比例不高，剩余部分将在 2025 年陆续落地，叠加上 2025 年新批的更新项目，我们预计会为医疗设备市场带来相当增量。

超声基本盘稳固，内镜成为新增长引擎。公司是国内较早研发并掌握彩超设备和 探头核心技术的企业，彩超技术在国内同行业中处于领先地位。2024 年，公司 超声业务实现收入11.83亿元，同比下降3.26%，2019-2024年CAGR为5.83%。 2024 年内镜业务实现收入 7.95 亿元，同比下降 6.47%，收入占比为 39.77%， 2019-2024 年 CAGR 达 22.18%，增长强劲。截至 2024 年末，公司超声在国产 厂家中市场占有率位居第二，在全球市场位居第十，并不断巩固自身行业地位； 在消化内镜领域，公司在国内市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，国内 企业中处于龙头地位，且市占率仍在迅速提升。

毛利率有所下滑，费用投入加大。2024 年，公司整体毛利率 63.78%，同比下降 5.63pts，主要系： 1、2024 年 12 月国家会计准则调整，质保费从销售费用重分类至营业成本。2024 年 Q1 和 2025 年 Q1 的质保费均从销售费用重分类至营业成本，导致报表端毛 利率下降； 2、近一年多以来，公司国内业务的收入占比下降，导致总体毛利率下滑； 3、受国内行业因素影响，市场竞争加剧，以及医疗设备更新政策导致集中采购 项目增加，国内超声、内镜等产品的终端中标价格持续下降，影响医疗设备的整 体毛利率。 2024 年公司销售及研发费用率有所上涨，主要系公司在行业低谷期加大战略投 入，研发、营销团队扩充，对短期业绩存在影响，但将为公司的中长期发展提供 重要助力。2025 年公司也将控制团队扩张速度，加大费用管控，保证利润输出。

海外业务收入占比在 40%以上，毛利率有望提升。截至 2024 年，公司已在全球 近 170 个国家和地区建立销售网络。从收入结构来看，2024 年，公司实现海外 收入 9.70 亿元，海外收入占比达 48.16%。海外业务以经销为主，毛利率低于国 内，我们预计随着公司海外子公司的建设持续推进、毛利更高的直销模式占比提 高，海外业务毛利率将呈上升趋势。