开立医疗发展历程、主营业务、股权结构及营收分析

超声稳健，内镜提速，打造平台型器械公司。

1. 超声管线布局全面，内镜产品技术领先，多产品线布局初步形成

开立医疗成立于 2002 年，2004 年推出中国首台具有自主知识产权的数字彩超，2012 年 布局内窥镜业务，2016 年推出首台全高清电子内窥镜系统 HD-500。经过二十余年发展， 公司在超声、内镜领域已经具备较强的品牌影响力及核心竞争力，并逐渐在外科领域、 血管内超声（IVUS）领域崭露头角。超声领域，2023 年，公司已在全球超声行业排名前 十，在国内市占率排名第四。公司超声产品已覆盖高端、中端、低端等多层次用户需求， 具有国产超声设备厂家中最为丰富的超声探头类型，所有类型均自主研发，临床应用覆 盖了人体全身各器官，提供了全面的临床解决方案。内镜领域，2023 年，公司消化内镜 在国内市场市占率排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，国内企业中处于龙头地位，且仍 在持续稳步提升。

超声+内镜协同发展，微创外科+心血管介入初露苗头，多产品线布局雏形已现。公司业 务覆盖超声、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入四大产品线。经过二十余年磨砺， 逐渐实现了从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材” 的扩张，多产品线发展格局初步形成。

超声：已形成覆盖超高、高、中、低不同产品档次的全面的产品格局。1）台式超声， 公司近年来先后推出 S60、P60 系列高端彩超，2023 年新一代超高端彩超 S80/P80 系列正式小规模推向市场，成为国内少数推出超高端、高端彩超的厂家之一。2）便 携超声，上市产品包含 X/E 系列及 S9 系列，应用场景覆盖中高端及低端便携市场。 公司已完成高端便携的产品工程化研发，预计 2024 年推向市场，将在便携超方面 完成高、中、低端产品全面布局。3）兽用超声，公司近年来发布了 S9V 系列，X3V 系列、E3V 系列及 E1V 系列兽用便携超，完成了高端、中端台式兽用超声的布局， 进一步扩大超声产品的市场范围。

内镜：公司内窥镜产品覆盖多科室应用，在消化呼吸领域推出了 HD-580、HD-550、 HD-500、HD-400、HD-350、X-2200 等内镜主机产品系列，全面覆盖软镜高、中、 低端市场。1）消化科，推出了国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可 调电子结肠镜、电子十二指肠镜、超声内镜等特殊镜种和高端镜种，其中多款产品 为国产首发，填补了相关技术领域国内空白。2）呼吸科，高清电子支气管镜得到了 三甲医院专家认可，使用性能与进口产品相当。2023 年公司推出了国内首款支气管 内窥镜用超声探头 UM-1720，呼吸内镜产品组合持续完善。

微创外科：2012 年公司推出腹腔镜超声探头，迈出了微创外科领域布局的第一步； 2019 年推出第一款全高清腔镜摄像系统 SV-M2K30，此后硬镜新产品进展稳健，相 继推出 SV-M4K30 超高清白光摄像系统、SV-M4K40 超高清近红外荧光摄像系统。 2023 年公司又推出了 SV-M4K100 系列 4K 超高清多模态摄像系统、精卫 II 系列全 高清软硬镜一体摄像系统，为多模态综合解决方案奠定了坚实的基础。

心血管介入：2022 年 12 月，公司自主研发的血管内超声 IVUS 主机 V10，及上海 爱声自主研发的一次性使用血管内超声诊断导管 TJ001 取得 NMPA 颁发的 III 类注 册证，正式进入心血管专业领域。2023 年公司自主研发的的血管内超声成像产品正 式上市，开启了开立心血管介入业务的元年。

2.股权结构稳定，核心高管从业经验丰富

股权结构稳定且集中，陈志强和吴坤祥为公司实控人。陈志强和吴坤祥为实际控制人， 截至 2024Q1 二人持股比例均为 22.23%，合计持股占比 44.46%，二人为一致行动人， 股权结构较为集中。公司旗下子公司遍布海内外，拥有全球化的网络布局。深圳总部研 发中心下设内窥镜产品线，负责内窥镜产品和技术研发，武汉研发中心、日本东京研发 中心负责部分内镜软硬件功能开发。旗下公司威尔逊医疗有种类齐全的镜下治疗器具基 础产品，上海爱声专业从事高端彩超换能器和体内超声仪器。公司通过总部与海内外子 公司相互协同，持续提升全球经营效率和服务水平。

高管团队专业对口，产业背景丰富。公司董事长陈志强毕业于同济大学应用物理专业， 总经理吴坤祥毕业于华南工学院机械工程二系金属学及热处理专业，两位实控人深耕行 业多年，产业积累深厚。公司核心团队经验丰富，截至 2023 年底公司共有研发人员 722 人，技术团队研发底蕴深厚，奠定了公司的核心竞争力。

3. 超声基本盘稳固，内镜新势力高增，海内外兼修前景可期

营业收入增长稳健，利润端波动主要系商誉减值影响。收入端，2012-2019 年公司营业 收入稳健增长，由 4.84 亿元增至 12.54 亿元，年复合增长率为 14.56%。2020 年在全球 突发性公共卫生事件的影响下，营业收入有所下滑。2020 年以来，得益于内窥镜业务的 不断放量，营收加速增长，2020-2023 年营业收入由 11.63 亿元增至 21.20 亿元，CAGR 为 22.16%。利润端，2012-2018 年间公司归母净利润由 1.30 亿元增至 2.53 亿元，CAGR 为 11.72%。2019-2020 年归母净利润有所下滑，主要系威尔逊、和一医疗未完成业绩承 诺，2019 及 2020 年分别计提商誉减值 2008 万元、2.07 亿元。2021 年开始内窥镜业务 放量，由于内窥镜业务毛利率较高且持续提升，归母净利润实现快速增长，由 2021 年的 2.47 亿元增至 2023 年的 4.54 亿元，CAGR 为 35.57%。2024Q1 公司实现营业收入 4.79 亿元（同比增长 1%），实现归母净利润 1.00 亿元（同比下滑 28%），预计行业整顿对招 投标活动存在短期影响。随着设备更新相关利好政策逐步推进，院端推迟的招标需求后 续有望释放，看好后续业绩持续增长。

超声业务稳健增长，内镜第二增长曲线蓄势正发。彩超，随着 S50、S60/P60、S80/P80 等高端彩超陆续推出，公司实现了高中低端台式超声及便携超声的全覆盖。公司彩超收 入增长稳健，由 2012 年的 4.03 亿元增至 2023 年的 12.23 亿元，CAGR 为 10.61%。公 司持续推出高端彩超新品，稳固了彩超业务毛利率，2019 年以来保持在 65%-67%的水 平。内镜，公司于 2013 年开始内窥镜的生产与销售，目前已推出了覆盖多科室应用，满 足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列。2013-2023 年公司内窥镜业 务高速增长，由 87 万元增至 8.50 亿元。内窥镜业务毛利率由 2013 年的 24.8%提升至 2023 年的 74.4%，主要系收入规模扩大以后边际成本降低、以及高端产品占比提升所驱 动。2023 年公司推出 HD-580 产品，并扩充了高端镜体和镜种，提升了产品线完整性和 市场竞争力，看好公司内镜业务的持续高速增长。

规模效应+内镜业务毛利率及收入占比提升驱动毛利率持续提升，规模效应显现驱动公 司期间费用率自 2019 年来持续改善。毛利率，公司毛利率维持稳中有升的态势，由 2012 年的 56.8%提升至 2023 年的 69.4%，主要系收入扩大的规模效应+内镜业务的毛利率 及收入占比持续提升所致。2019 年毛利率有所下滑主要系毛利率较低的威尔逊业务并表 所致（2016-2017 年毛利率为 49.51%、52.30%）。期间费用率，2012-2019 年公司销售 费用率由 19.2%增至 32.5%，主要系公司不断开拓业务渠道，持续巩固并提升市场份额， 销售费用投入持续加码。此后随着收入的快速增长，规模效应持续显现，销售费用率下 降至 2023 年的 24.7%。公司高度重视研发创新，持续加大研发投入，强化核心竞争力， 研发费用率由 2012 年的 8.2%提升至 2023 年的 18.1%。公司期间费用率由 2019 年的 58.6%下降至 2023 年的 48.9%，规模效应下期间费用率持续改善。净利率，2019-2020 年间受威尔逊未完成业绩承诺影响，净利率出现下滑，2021 年以来，受毛利率持续提升 +期间费用率改善驱动，净利率由 2021 年的 17.1%提升至 2023 年的 21.4%。

海内外并重打开成长空间，公司海外收入占比维持在 40%以上。公司建立了覆盖全球 近 170 个国家和地区的营销网络，并在全球设立 7 个研发中心，持续加强本地化运营， 在海外多地成立分子公司，打造常驻海外的营销和售后服务团队，为产品在海外的销售 和推广提供重要支撑。近几年来，公司海外业务收入连续增长，2023 年国内、国外收入 分别为 11.81 亿元、9.39 亿元，海外收入占比达 44.3%。超声方面，公司超声业务在海 外经历二十多年发展，已建立较为完善的营销网络渠道。通过加深本地化子公司建设、 扩大本地化团队规模、快速导入智能超声新产品等方式，在欧美市场取得了快速增长。 海外超声收入近几年均与国内持平，并保持稳定增长趋势。内窥镜方面，国内市场端， 进口品牌主导市场，以开立为代表的国产厂商快速崛起，助力实现进口替代。海外市场 端，公司海外营销渠道在数量和质量上持续提升，专业的内窥镜渠道数量不断增加，核 心渠道的能力和规模也迅速扩大。尤其是代表行业最先进水平的超声内镜系统（EUS）， 取得了海外专家和用户的一致好评，推广两年来，取得了海外 25+国家的销售和装机， 并取得了积极的使用反馈。