开立医疗股权结构及业绩表现如何？

横纵并拓，多点开花。

1.超声+内镜双轮驱动，海内外携手并进

国产超声、软镜龙头，多产品线布局初见雏形。公司2002年 成立，致力于研发具备独立自主知识产权、技术水平全球领先的 高端医疗器械。经过多年发展，公司已在全球范围内的超声、消 化内镜领域已经具备较强的品牌影响力及核心竞争力，并逐渐在 微创外科、心血管介入领域崭露头角；产品线逐渐实现从内科到 “内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材” 的扩张，多产品线发展格局初步形成。

实控人行业经验丰富，股权较为集中。董事长陈志强和总经 理吴坤祥为公司的实际控制人及一致行动人；截至2024Q3，两人 合计持有公司44.24%的股份，股权较为集中。陈志强和吴坤祥此 前均在汕头超声仪器研究所从业数十年，我们认为两人有着深厚 的技术积累和敏锐的市场嗅觉，能前瞻性地把握行业的发展方向 并制定公司产品发展战略。 扎根全球，深耕细作。公司自2004年起亮剑海外，截至2023 年，公司在国际市场建立了覆盖全球近170个国家和地区的营销网 络；并持续加强本地化运营，在海外多地成立分子公司，打造常 驻海外的营销和售后服务团队，为产品在海外的销售和推广提供 重要支撑，国际营销体系也朝更专业化、体系化的方向不断迈进。 近年来，公司海外业务收入保持连续增长，2020-2023年CAGR达 23.71%，海外收入占公司总收入的比重接近一半。此外，动物医 疗市场作为全球新兴市场，公司针对性的推出动物专用超声产品 ProPet系列机型和动物专用一体化内镜产品V-2000，为海外业务 的持续增长开辟了新的增长路径。

2.业绩短期承压，研发、销售维持高投入

收入、利润双承压，静待设备招采恢复业绩改善。2023年， 公司业绩迈上新台阶；营收首次突破20亿元，同比增长 20.29%， 归母净利润创历史新高，实现4.54亿元，同比增长22.88%。各项 业务细分看，均表现亮眼；其中超声业务平稳增长，内镜业务保 持较高增速，外科业务完成整合步入快车道，心血管介入产品 IVUS中标省际联盟集采。2024年前三季度，医疗行业整顿及部分 医院等待设备更新项目政策落地导致终端医院采购延迟，医疗设 备招标活动同比明显减少；据医装数胜数据，2024H1我国超声设 备采购数量同比下滑20.62%。在此大环境下，公司仍保持战略投 入，引进各类研发、销售人才；2024H1公司新增近三百名员工， 相关费用亦有所增长，致使短期利润表现不佳。2024Q1-3公司实 现营业收入13.98亿元，同比下降4.74%；归母净利润1.09亿元， 同比下降66.01%。从市场角度看，超声、内镜的诊疗需求并没有 减少，医院采购放缓是短期现象；我们认为未来随着设备更新项 目落地以及医院采购回归常态化，公司各项业务有望逐步恢复。

超声稳健，内镜高增。公司是国内较早研发并掌握彩超设备 和探头核心技术的企业，彩超技术在国内同行业中处于领先地位， 超声产品市场表现突出；作为第一大收入来源，2020-2023年公司 超声业务收入CAGR为15.98%，增速稳定。公司2012年切入电子 内镜领域，十几年间发展迅速，成为公司业绩增长的关键支柱； 2024H1公司在国内消化内镜市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯 和富士，且市占率还在不断提升。2020-2023年公司内窥镜及镜下 治疗器具业务收入CAGR达40.27%，表现亮眼；2024H1其占公司 总收入的比重为38.24%，较2020年提升11.79个百分点。

费用支出同比大幅增长影响净利率。2020-2023年，公司三费 管控得当，毛利率较为稳定，净利率呈现逐步攀升态势。2024Q1- 3公司毛利率为66.59%，同比下降2.13个百分点；净利率为7.79%， 同比下降14.05个百分点。盈利能力短期显著下滑我们认为主要系 公司在行业低谷、收入承压期仍引进各类研发、销售人才，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入，相关费用支出 较高所致。2024Q1-3公司销售费用率和研发费用率分别同比增长 8.78个百分点及6.24个百分点。 融合全球领先技术资源，持续不断研发投入，保持核心技术 优势。公司重视技术创新，建立以产品研发为导向的企业文化， 多年来坚持高比例研发投入，在超声和内镜领域取得累累硕果； 截至 2023 年末，公司及子公司共拥有 925 件境内外已授权专利， 同比增长 20.44%。2024Q1-3公司研发费用为3.38亿元，同比增 长28.33%，研发费用率达24.20%。此外，公司在创立之初即同步 布局海外研发中心，目前已经在全球各地设立七大研发中心。