新乳业营收规模、收购布局、股权结构与战略方向分析

成长型低温乳企，盈利能力提升空间大。

1.立足西南的成长型乳企

公司2024年营收规模106.65亿，产品矩阵覆盖常、低温各类乳饮品和奶粉。公司立足西南，并在华东、华中、华北、西北深度布局，逐步深化全 国，构建了城市型乳企联合舰队。公司旗下有52家控股子公司、15个主要乳品品牌、16家乳制品加工厂、12个自有牧场。15个子品牌具体有 “华西”、“雪兰”、“阳平”、“七彩云”、 “蝶泉”、“三牧”、“南山”、“双峰”、“双喜”、“白帝”、“琴牌”、“唯品”、“天 香”、“夏进”、“澳牛”，各子品牌在母品牌“新希望”下独立运营，充分发挥各品牌的协同效应，实现资源的优化配置。

2.收购夏进完善西北地区布局，营收利润持续增长

案例一：寰美乳业。寰美乳业脱胎于1992年创办的宁夏夏进乳业，2007年成立，是宁夏地区单体规模最大、市场占有率最高的地区性乳制品企业。其业务覆盖宁夏、陕西、甘肃等西北 市场，主营常温纯牛奶、常温乳饮料、常温调制乳等产品。2020 年 5 月，新乳业宣布拟以 17.11 亿元收购寰美乳业 100% 股权，其中以现金 10.27 亿元购买 60% 的股权，剩余 40% 股权通过发行可转债募集资金收购。从新乳业角度看，一方面为获取稳定奶源，川陕高速开通后，北方奶源可经此进入四川，且双方此前就有奶源供应合作；另一方面是拓展市场，收购 后新乳业业务将拓展至西北地区，完善全国布局。

整合赋能：夏进乳业存在一定程度的产品老化，产品以常温为主，低温业务较为薄弱。公司制定详实的战略定位与规划，提出五年之后再造一个夏进的目标。导入新乳业低温业务资源， 助力产品升级，实现低温业务扭亏为盈。从研发团队、和市场团队方面进行赋能，大力发展差异性高端区域特色产品，推出了塞上牧场枸杞牛奶。区域渠道拓展上以宁夏为中心，争取陕 甘宁连成一片。2018年夏进收入14.84亿元，利润0.78亿元，2023年收入增长至19.06亿元，利润1.66亿元。2024年常温奶需求承压导致收入利润略有下滑，公司调整陕西团队1/3的人， 同时加强产品升级，新品爵品有机奶进入山姆渠道开始放量。

收购唯品后扭亏为盈，定位高价值差异化乳品

案例二：山东唯品。2017 年新乳业全资收购山东绿源唯品的农业、牧业、乳业三家公司，朝日唯品成为新乳业众多乳制品品牌中的一员。被收购时，唯品年营收仅4000多万（注：包括 乳制品和农产品）且处于亏损状态。收购后朝日唯品营收快速增长，2020 年规模达到2.5-2.6 亿，2023年进一步提升至7.06亿，利润0.51亿。

整合赋能：定位为 “高价值差异化乳品”，以循环农作模式作为差异化竞争优势，强调 “循环农作，自然出美味”。在包装设计、周边打造、线上线下营销等方面融入可持续概念，强 化品牌形象。目标人群定位为新中产阶级，外延至中产白领，将以上海为代表的经济基础较好的华东市场作为核心基地。B 端与众多咖啡、烘焙、茶饮品牌合作，像 Manner、Seesaw、 M stand 等连锁咖啡品牌，以及阿嬷手作等新茶饮品牌都成为其客户。C 端进驻精品超市、仓储会员店，如 Ole’、盒马、山姆、叮咚买菜等，还通过天猫、京东等线上平台以及抖音、 小红书等社交媒体推广产品，提升品牌知名度和影响力。已进驻所有 GDP 过万亿的中国城市，以及一些旅游旺地城市，如拉萨、呼和浩特。

3.背靠新希望集团，受益集团资源禀赋

公司股权集中，控股股东Universal Dairy持股65.07%；新希望投资集团有限公司持股15.41%，两者实控人分别为新希望集团董事长刘永好及其 女儿刘畅，两人合计持股80.48%，为一致行动人。此外，公司董事长席刚持股1.18%。 n 公司背靠新希望集团，受益集团资源禀赋。新希望集团作为中国民营企业前30强，业务涉及饲料、食品、化工、资源、金融、交运等领域，与公 司乳业发展契合度较高。依靠新希望集团全产业链赋能，公司得以依靠并购整合各区域性乳企的“1+N”战略模式快速发展壮大。此外，公司董 事长、总经理等多位高管均为公司10年以上元老，行业经验丰富。

4.收入、净利润表现优于行业龙头

23-24年新乳业营收复合增速3.24%，高于伊利、蒙牛和 光明乳业的-3.05%、-2.32%和-7.24%，同样显著高于 行业大盘水平。23-24年新乳业利润复合增速21.96%，显著高于伊利和 蒙牛的-5.33%和-85.96%（蒙牛资产减值影响较大，不 考虑减值利润仍是负增长）。 2023-2024年公司毛利率分别为26.87%、28.36%，净 利率分别为3.92%、5.04%，稳步提升。2023-2024年 公司销售费用率分别为15.28%、15.56%，基本维稳， 管理费用率分别为4.71%、4.03%，不断改善。 n 23年以来公司规模和盈利能力不断逆势提升，是坚定执 行战略规划的结果。重点来看主要分为三个方面：1）做 强低温；2）不断推新；3）推动DTC渠道的发展。