新乳业业务布局、管理层、收入与竞争力在哪？

外延并购+内部精耕，区域乳企蓄势腾飞。

1、从西南走向全国，区域乳企行稳致远

从西南走向全国，区域乳企行稳致远。2006 年新希望乳业控股公司于四川成都成立， 专业化运营乳业板块；2010 年席刚出任总裁，提出“鲜战略”发力低温赛道；2019 年成功 A 股上市，公司进入发展新阶段。2023 年公司发布 2023-2027 年战略规划， 提出未来五年公司将继续以“鲜立方战略”为核心方向，努力推动规模复合年均双 位数增长，净利率实现翻一番的战略目标，中长期发展规划清晰。

早期收并购开疆拓土，23 年起提出内生为主，并购为辅。公司通过三轮收并购完成 全国化和全产业链布局：1）2001-2003 年新希望集团强势进入乳业板块，收购了“白 帝”、“双峰”、“天香”、“琴牌”、“蝶泉”、“雪兰”等地方品牌，初步搭建起新希望集 团的乳业“联合舰队”；2）2015-2016 年新希望乳业收购了“南山”、“双喜”、“三 牧”、“唯品”等区域品牌，进一步完善全国化布局；3）2019-2021 年公司进一步收 购了“夏进”、“澳牛”等品牌，同时参股现代牧业、澳亚集团，完善上下游产业链布 局。通过多年的投后整合和管理提升，公司已具备良好的发展状态和趋势，2023 年 公司发布 2023-2027 年战略规划，确定了未来的增长来源将以内生增长为主，投资 并购为辅，专注核心区域和核心市场，打强各区域市场的深度和密度，同时特色品 牌进行区域扩张，通过分布经营，区域深耕的方式，提升各区域市场的份额和品牌 影响力。

股权结构集中，深度绑定高管。公司股权结构集中，截止到 2025H1，公司实控人和 一致行动人刘畅女士及刘永好先生分别持有 65.07%和 11.42%的公司股权。公司董 事长席刚持有公司股权 1.18%，高管深度绑定公司。

管理层深耕行业多年，梯队建设完善。公司董事长席刚先生战略眼光独到，自 2010 年席刚先生担任公司总裁提出“鲜战略”以来，公司逐渐成长为以低温酸奶、低温鲜 奶产品为主导的特色乳企。总经理朱川深耕公司多年，副总经理张帅快消品营销经 验丰富，高管团队梯队建设完善。

2、加速区域突围，盈利能力优化

注重高质增长，利润稳步提升。2021-2023 年公司从外延并购转向精耕已有业务， 收入、利润均稳定增长。2024 年-2025H1 行业需求疲软大背景下，公司坚持“鲜立 方”战略，注重提升经营质量，收入承压下归母净利润维持高增长，净利率提升显 著，经营韧性较强。

精耕西南大本营市场，加速开发华东等外部市场。公司业务以液态奶为主，2021- 2025H1 公司液奶收入占比始终超过 85%，贸易等其他业务占比较小。分地区看， 2025H1 公司西南 / 华 东 / 华 北 / 西 北 / 其 他 地 区 收 入 占 比 分 别 为 36%/29%/8.2%/12%/15%，西南基地市场收入占比较高，近年来公司加大唯品、双 峰等华东子公司培育力度，华东地区收入快速扩张，2021-2024 年公司西南/华东/华 北/西北/其他地区收入 CAGR 分别为 2%/12%/2%/-4%/22%，华东地区成长性亮眼。

结构升级+成本红利推动毛利率改善，内部效率提升进一步优化净利率。2021- 2025H1 结构升级+原奶成本红利推动公司液奶和整体毛利率提升。公司加大品牌宣 传力度的同时注重内部效率提升，2021-2025H1 销售费用率提升的同时管理费用率 和财务费用率稳步优化。综合来看 2021-2025H1 公司归母净利率稳步提升，盈利能 力优化显著。

3、竞争力：做强低温，价值引领

3.1、产品：聚焦高毛利的低温业务，注重产品创新

公司液奶以高毛利的低温奶为主，产品结构升级显著。2010 年席刚出任总裁后提出 “鲜战略”，公司开始发力低温赛道，2014 年公司低温产品收入占液奶比重 42.2%， 而 2017 年公司低温产品收入占比已超 50%。毛利率方面，2015-2017 年低温产品 毛利率高于常温，通过发力高毛利的低温产品，公司实现产品结构升级。

产品矩阵完善，满足消费者多层次需求。公司坚持 “鲜价值”为核心的产品策略， 以低温鲜奶、低温特色酸奶产品为主导，持续培育战略品类。低温鲜奶方面，公司打 造了全国首款只卖当天的鲜奶品牌“24 小时”、高端复古国潮品牌“今日鲜奶铺”、高端有机品牌“朝日唯品”，整体定位高端。低温酸奶方面，公司“活润”品牌注重 功能性，“初心”品牌强调零添加，朝日唯品旗下“牧场酪乳”定位自然安心美味的 高端系列产品，产品属性丰富。常温奶方面，公司拥有“夏进”、“澳特兰”等子品牌。 通过打造多元化产品组合，公司可以满足消费者多层次需求。

注重产品创新，核心品牌成长势能强劲。公司以战略规划为指引，笃定核心业务， 深化研发创新，2021-2024 年新品收入占比持续保持双位数。公司产品创新主要包 含老品迭代和新品推新两条路径。 1）老品迭代以 “24 小时”高端化为例，2011 年公司即推出全国首款以时间定义 新鲜的高端鲜奶品牌“24 小时”，该品牌产品只于上市当天售卖，产品差异化显 著，随着生产技术和供应链不断升级，2020-2023 年公司先后推出 “24 小时黄 金营养乳”、“24 小时铂金全优乳”、“24 小时限定娟姗乳”、“24 小时有机鲜活 乳”等产品，通过更高品质产品推动“24 小时”高端化，2024 年高端“24 小 时”系列收入同比增长超 15%，占比持续提升。 2）新品推出以“活润”品牌为例，2020 年公司推出全国首款采用自主研发 3D 包 埋技术的“活润晶球”酸奶，市场反馈较好；2024 年 3 月公司抓住当今质价比、 代餐、0 蔗糖的消费趋势，推出“活润”轻食杯，推动活润品牌 2024 年同比增 长超 20%；2025H1 公司上新活润轻食瓶，顺应体重管理热潮，新品火爆进一步 推动活润品牌快速增长。

3.2、渠道&营销：发力高毛利 DTC 渠道，强化营销投入

低温鲜奶渠道结构具备特殊性，便利店和送奶入户渠道占比较高。2021 年我国乳制 品渠道结构以超市、大卖场、线上渠道为主，其中低温鲜奶品类以便利店、送奶入 户、大卖场渠道为主，渠道结构差距较大主因低温鲜奶短保属性突出、货损率高，便 利店渠道冷链设施完善且可以满足消费者即时性消费需求，送奶入户渠道则具备无 逾期退损、强封闭性等优势，更契合低温鲜奶产品属性。

契合行业渠道趋势，公司发力高毛利的 DTC 渠道。当前公司战略重点是发展低温鲜 奶和特色低温鲜奶，为契合低温行业发展趋势，公司积极推动线上、线下渠道有机 融合，将订奶入户、形象店、自主征订、电商等 D2C 业务作为渠道增长的第一引擎， 2020-2024 年公司直销/经销渠道收入 CAGR=17%/5%，且直销渠道毛利率始终高 于经销渠道，直销渠道中电商渠道 2020-2024 年收入 CAGR=33%，高毛利的 DTC 渠道表现亮眼。

加速数字化转型，DTC 渠道占比有望持续提升。发力 DTC 渠道对公司内部运营提 出更高要求，公司通过持续不断的数字化建设和鲜活 GO 系统搭建，构建起全周期 用户运营体系，2024 年公司全域数字化用户同比增长双位数。未来随着数字化转型 深化+业务模式/产品结构优化，公司 DTC 渠道占比有望在 27 年提升到 30%。

强化营销投入，优化费投结构。2020-2024 年公司加速全国化品牌布局，同时在“新 生活，鲜出发”的主题之下，开展以用户为核心的全域新营销，广宣费用率快速提 升，但通过优化市场费用、提升费投效率，公司整体销售费用率稳中略升。横向对比 来看，公司销售费用率位于行业中下游水平，但广宣费用率位于行业上游，品牌建 设重视程度可见一斑。未来随着公司强化营销投放、优化费投效率，公司品牌力有 望持续提升。

3.3、供应链：背靠新希望集团，打造高效供应链

奶源结构较为均衡，牧场靠近消费市场。公司原料奶主要来自自有牧场、合作大型 奶源基地和规模化养殖合作社，2024 年自有牧场/参股牧场（现代牧业+澳亚牧场） /社会化牧场/临调奶源占比分别为 30%/30%/30%/10%，奶源结构较为均衡，公司与 现有主要合作牧场的合作时间长、供应关系稳定，有效保证了原料奶供应。产业布 局上看，公司牧场分布靠近分子公司所在地，可以减少牛奶运输时间和环节，保证 产品新鲜度的同时降低运输成本，奶源布局契合公司以低温业务为核心的发展战略。

背靠新希望集团，打造高效供应链。上游牧场方面，新希望集团旗下的新希望六和 聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰两大业务，其饲料业务在国内饲料行业多年保持规模 前列，公司依托新希望六和，有效保障了饲料供应，强化上游布局。运输方面，公司 携手鲜生活冷链解决低温产品运输难点，鲜生活冷链是新希望集团 2016 年成立的 冷链食品通路服务公司，在支线冷链配送方面具备较强优势，2022-2024 年公司和 鲜生活冷链的关联交易额占乳制品业务运输费用比重超过 75%，依托鲜生活冷链， 公司进一步巩固了“24 小时”等核心单品领先地位。