古茗发展历程、股权结构与经营分析

定义“新鲜”、扎根“下沉”、经营韧性足。

1.下沉起家，地域加密构筑核心优势

下沉市场起家，率先布局供应链。公司 2010 年在浙江温岭大溪镇开设首家古茗门店，以下 沉市场门店起步，次年开启连锁经营模式。即使在供应链基础设施和公司成长皆尚处于早 期发展阶段的背景下，公司仍坚持消费者对新鲜食材的追求推动行业变革，并于 2013 年开 始部署自配送模式，2017 年开启冷链配送模式，为后续公司显著领先同业的仓储物流能力 打下坚实基础。 地域加密构筑核心优势，即将实现万店目标。公司是国内前五大茶饮品牌中唯一采取地域 加密策略的公司，门店扩张以是否超过关键规模（500 家）为判断标准，在某一省份达到关 键规模后，借助在已具有关键规模的省份所积累的经验和优势再策略性地进入邻近省份。 公司在浙江省率先达到关键规模，福建省、江西省、广东省分别于 2019 年、2020 年、2021 年达到关键规模，湖北省、江苏省、湖南省和安徽省于 2023 年达到关键规模，辐射性布局 全国。截至 2024 年底，公司门店数已达到 9,914 家，其中二线及以下城市门店占比为 80%， 且密集分布于仅 17 个省份，茶饮消费具备随机性，在某一省份的密度基础能够构筑领先优 势和区域壁垒。

2.股权结构稳定，管理团队经验丰富

股权高度集中，股东结构稳定。公司创始人王云安先生持股 43.21%，为公司第一大股东和 实际控制人，主要股东戚先生与阮先生作为共同创始人和王云安先生一起创办古茗品牌， 股权结构稳定。2020 年 6 月 27 日，公司主要股东王先生、戚先生、阮先生、潘女士及其 他中间股东（合计持有 79.5%股份）订立一致行动协议，协议约定 2022 年 4 月 14 日起， 若就某事项进行全面讨论后无法达成共识，将根据创始人王先生的决定行事。高度集中的 管理层决策机制降低协调成本，有助于公司长期稳定发展。

创始人独具商业智慧，管理层能力多元化，经验丰富。创始人王云安于 2010 年在浙江大溪 镇创立首家古茗，深耕茶饮行业十余载。凭借严谨的“理工科思维”与敏锐商业嗅觉，其 精准捕捉市场机遇，通过深耕下沉市场、构建自有供应链、创新创业型加盟模式等策略， 赋能古茗实现快速发展。此外，“利他”的经营哲学与对品质的坚守，则成为推动品牌长效 发展的核心动力。创始人之外，古茗核心经营管理团队分工明晰，涵盖产品研发、加盟管 理、供应商管理等方面专家，专业背景覆盖应用化学、食品生物科学、计算机等相关领域， 战略制定因地制宜；同时在相关领域拥有纵向垂直工作经验，积累了对行业的深刻理解。

3.行业龙头，盈利能力稳健

门店经营韧性较强，销售商品与设备为营收主要构成。2024 年古茗实现营收 87.91 亿元/ 同比+14.5%，对应实现 GMV 224 亿元/同比+16.57%。拆分量价，2024 年出杯量 13.28 亿杯/同比+12.10%，杯单价 16.86 元/同比+3.95%。据灼识咨询，24 年古茗 GMV 与出杯 量均位列中国现制茶饮品牌第二位，中国大众茶饮品牌第一位。分业务来看，24 年销售商 品及设备、加盟管理服务、直营门店销售业务收入三类业务占比分别达 80%/20%/0.2%， 营收同比增速为 14.4%/15.2%/15.8%。受 24 年竞争的市场竞争环境影响，公司单店经营指 标下滑，2024 年单店 GMV 同比-4.29%，横向比较依然展现出较优的经营韧性。

行业逆风下依然保持相对稳定的盈利水平。2024 年，茶饮市场竞争加剧，公司及时调整门 店扩张速度，着重单店运营效率的提升与成本控制，盈利能力保持相对稳定。24 年公司录 得毛利润 26.87 亿/yoy+11.8%，毛利率 30.6%/yoy-0.7pct，向加盟商提供补贴下（如首年 0 加盟费等鼓励措施）毛利率表现仍相对稳定。24 年经调整净利润（加回以公允价值以公允 价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动、以股份为基础的付款开支、 上市开支）15.42 亿元/yoy+5.7%，经调整净利率 17.5%/yoy-1.5%。 营销支出增加，研发费用率持续攀升。2024古茗的销售及分销开支为4.79亿元/yoy+42.4%， 销售费用率 5.5%/yoy+1.1pct，24 年公司积极开展 IP 联名、周边联动等营销活动，同时门 店网络扩张增大仓库及运输开支，销售费用率上浮。24 年行政开支 3.11 亿元/yoy+10.1%， 管理费用率 3.5%/yoy-0.1pct 保持相对稳定。24 年研发费用率 2.6%/yoy+0.1pct，产品主义 导向下 21-24 年研发费用率略有上升。24 年三大费率合计 11.6%，21-24 年稳中有升。

应收账款增加，存货周转持续优化。2021-2023 年古茗应收账款周转天数保持稳定水平， 2024 古茗应收账款周转天数较 2023 年有所增加，主要由于公司为加盟商购买设备及加盟 费收取提供分期付款优惠，维稳加盟商与公司互利共赢关系。存货周转不断优化，21-24 年 古茗存货周转效率稳中有升，24 年存货周转天数约 55 天，同比表现相对稳定。

在手现金充裕，产能仍有释放空间，股东回馈计划彰显足够诚意。截至 24 年底古茗在手现 金 19.35 亿元/yoy-20.3%，经营活动产生的现金流净额 13.2 亿，流动性较充裕。23 年起加 大资本开支投资供应链建设，24 年资本开支 4.501 亿元/yoy+12.9%，其中购买物业厂房及 设备合计 4.49 亿元/yoy+12.6%。浙江诸暨加工厂于 2H24 开始运营，持续通过设施升级提 升原材料加工能力，带动区域门店稳健经营，据公司招股书，25 年 1 月公司向股东派发 17.4 亿元股息，年内公司拟向股东宣派金额不少于 20 亿元的特别股息，同时计划自 26 年起派 发不少于当年产生纯利的 50%（扣除重大资本开支）作为当年股息，股东回报优渥，亦彰 显管理层长期发展信心。