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古茗研究报告：“茗”起区域筑根基，稳拓全国余韵长。

古茗的核心壁垒？——区域盘根、纵深扩张，做长期主义的生意

我们认为古茗核心竞争力围绕区域内效率最大化展开：1）区域高密度门店 网络驱动供应链深度下沉，依托区域化供应链外展能力实现跨省渗透，规模 效应和口碑有效复用。2）敏捷供应链形成“多快好省”货架型产品矩阵， 区域聚焦下快速响应多元需求，稳定的高频复购客群与新鲜饮品深入人心， 保障单店盈利水平，强化低人口基数下沉市场的穿透能力。3）独特加盟体 系保障持续扩张，利他型利益分配机制护航公司-加盟商-消费者三方共赢。

后续看点有哪些？——现制化为大势所趋，头部品牌乘胜突围

25 年现饮行业回归理性增长，茶咖品类融合、外卖新平台贡献增量，从单 一价格竞争走向良性多维竞合，头部企业依靠规模及供应链优势有望乘胜追 击。古茗依靠扎实的经营基本功维稳龙头地位，未来成长突破看三大方向： 1）区域内加密分流有限，品牌影响力提升新店 GMV 仍有提升空间；2）新 品类：咖啡品类拓展正提速，新品类或带来店均 GMV 增量及利润率优化； 3）开店：我们预计国内远期门店超 3.5 万家，较当前仍有超 2.5 万家增量。

我们与市场观点不同之处

市场认为扩张速度和全国化布局能力彰显竞争力和成长持续性，而我们强调 门店质量更为关键，通过利益与共的加盟模式实现张弛有度的开店节奏，以 更少的人口基数支撑单店持续良性经营是古茗更为可贵的核心竞争力。两广 区域的破圈成功验证新市场扩张能力，浙江仍在持续加密中且同店具备高度 韧性彰显成熟市场的健康度，公司稳步从区域走向全国的后劲与潜力可期。