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古茗公司研究报告：区域精耕+供应链赋能，古茗成长空间可期。

行业透视：性价比+渠道下沉为方向，现制饮品渗透率有望进一步提升

据灼识咨询，2024 年中国现制饮品市场规模破 6000 亿元，预计 2027 年破万亿。 其中现制饮品为最大品类，2024 年现制茶饮市场规模 3130 亿元，预计 2024-2028 年 CAGR15.8%。分价格/区域看：（1）预计中价/平价现制茶饮市场规模增长潜 力更大，2023-2028 年 CAGR 分别为 20.8%/20.1%；（2）下沉市场现制饮品空间 更为广阔，2018-2023 年现制茶饮在三线/四线及以下城市 GMV 复合增速分别为 28.0%/33.2%。长期展望：据灼识咨询，2023 年美国/中国现制饮品消费量占饮用 水分摄入总量分别为 19.2%/1.6%，国内现制饮品渗透率仍有较大提升空间。

展望未来：供应链先行支撑门店加密，国内开店天花板有望超 4 万家

我们横向对标，古茗门店开拓核心特征：（1）聚焦+精耕，古茗以浙江省为中心 稳扎稳打、有序推进的方式实现区域精耕；（2）渠道更下沉，古茗近八成门店位 于二线及以下城市。我们认为古茗主要竞争优势在于：渠道端供应链管理能力优 秀，加盟商管理体系成熟。供应链方面：古茗推行供应链先行，实现向 97%的门 店、以相对经济的成本为加盟商提供两日一配的冷链配送，配送成本低于 GMV 的 1%（行业平均约 2%）。同时公司加盟商筛选及管理能力较强，古茗门店回收 期较短，加盟商带店率居行业前列，闭店率处正常偏低水平。展望未来，我们按 照目前浙江门店密度复制全国，以终局思维推算国内长期开店天花板超 4 万家。