盛弘股份发展历程、主营业务、股权结构与财务分析

电力电子领军企业，电能质量、储能、充电桩协同并进。

1. 公司介绍：电能质量技术为基，四大板块业务齐发力

APF 生产研发起家，电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测四大支柱业务全面发展。公司发展可以分为三个阶段：1）初创期（2007-2009）：公司成立于 2007 年，以APF 研发及设计起家，并于2008 年推出国内第一款模块化 APF，奠定了电力电子业务基础；2）扩张期（2010-2016）：公司先后于 2010/2011/2012 年开始布局储能微网、电动汽车、电池化成与检测业务，并于 2016 年确定电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测为四大支柱业务； 3）成熟期（2017-至今）：公司于 2017 年在创业板上市，并于2019年推出工业电源进军工业领域，2021 年推出 HSVG 布局高压市场，2023 年发布工商业模块化储能变流器发力工商业储能领域，应用场景持续扩张；同时公司积极进行海外市场扩张，于 2023 年通过欧盟、南非、德国、英国及波兰等多国认证，并于2024年成为国内首家获得奥地利工商储列名的公司，细分领域及海外市场持续扩张。

公司主营业务构成分为工业配套电源、新能源电能质量变换、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备四大业务板块： 1）工业配套电源：目前主要产品包括有源滤波器（APF）、静止无功发生器（SVG）、不间断电源（UPS）及“储能+”电能质量治理（UPQC），该类产品通过解决电网谐波、三相不平衡等问题，提升用户用电质量及用电安全，可广泛应用在IDC数据中心、通信、高端装备制造等三十多个行业。公司计划开发高压直流输电HVDC及液冷版 APF/SVG，产品矩阵持续扩张。 2）新能源电能质量变换：目前主要产品包括中小型储能变流器、大功率储能变流器、直流变流器、逆变升压一体舱、预制柜式及箱式半集成储能系统，主要应用于新能源发电站配储、独立储能电站租赁、工商业园区削峰填谷、光储柴微电网或应急备电场景。公司计划拓展储能与智算中心协同，将储能变流器（PCS）优化新能源接入，探索 V2G 技术实现备用电源双向互动，应用场景有望实现扩张。3）电动汽车充电桩：产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种类型，涵盖 15kW/20kW/30kW/40kW 等功率场景。 4）电池化成与检测设备：产品主要包括电芯测试系统、电池模组测试系统、电池 PACK 测试系统以及电池化成分容系统，直接客户多为锂电池、铅酸电池生产厂及电动汽车厂商。

2. 股权结构稳定

公司股权结构稳定，设立多地控股子公司支持业务拓展。公司创始人和董事长方兴持股比例为 18.02%，是公司实际控制人，前三大股东合计持股28.22%，公司股权结构稳定，利于决策制定和战略推行。公司下设杭州、长沙、合肥、上海等多地控股子公司，以及海外美国及新加坡全资子公司，服务于公司全球业务。

3. 财务分析：充电桩及新能源变换业务为公司支柱业务，电能质量变化盈利较高提供充足现金流

2021-2023 年业绩高速增长，2024 年营收利润增速放缓。公司2021-2024年营业收入分别为 10.21/15.03/26.51/30.36 亿元，分别同比增长32%/47%/76%/15%，2022-2024CAGR 达 42%；2021-2024 年归母净利润分别为1.13/2.24/4.03/4.29亿元，分别同比增长 7%/97%/80%/6%，2022-2024CAGR 达39%。公司2021-2023年业绩实现高速增长主要受电池降本及政策驱动储能行业快速增长，以及新能源车行业增长带动下游充换电运营企业投资升温拉动充电桩业务增长影响。公司2024年以来业绩增长放缓，主要受国内储能竞争激烈拉低公司盈利水平，以及苏州工厂处于爬坡阶段导致管理费用和固定资产折旧增加影响。

电动汽车充电桩及电能质量板换逐步成为公司主要业务，2021 年以来工业配套电源板块毛利率维持在 50%以上。1）电动汽车充电桩：公司2022-2024年电动汽车充电桩业务收入占主营收入比例分别为 28%/32%/40%，呈现出逐步上升趋势；毛利率分别为 35%/40%/38%，毛利率水平较为稳定。2）新能源电能质量变换业务收入占主营收入比例分别为 17%/34%/28%，毛利率分别为44%/33%/30%，毛利率下降主要因为国内市场竞争激烈导致价格下降，以及毛利率较低的国内储能业务收入占比呈现提升趋势。电动汽车充电桩及电能质量板块逐步成为公司主要业务。3）2022-2024年工业配套电源业务收入占主营收入比例分别为 34%/20%/20%，毛利率分别为54%/54%/54%，利润率水平较高为公司提供充足现金流。

盈利水平略有下滑，公司费控能力良好。公司2022-2024 年毛利率水平分别为43.85%/41.01%/39.20%，净利率水平分别为 14.87%/15.13%/13.98%，2024年利润率水平略有下滑，主要受储能业务毛利率下降影响。公司2022-2024 年期间费用率水平分别为 27.56%/24.32%/24.18%，费控能力较好。