浙江自然发展历程、股权结构与收入分析

2024 年业绩拐点向上，新品放量&产能释放驱动高增长。

1.历史复盘：深耕户外用品三十载，品类扩充&客户拓展&产能建设

我们将公司的发展历程分为以下四个阶段：

1992—1999 年：创立初期，从充气床起步

1992 年公司创始人夏积标先生创立了公司前身天台旅游品工厂，主要生产橡胶棉充 气床。1993 年夏积标先生之子夏永辉先生，即目前公司的董事长兼总经理进入工厂 任副厂长。1995 年公司取得自营进出口资格，确立向海外出口的发展战略。1998 年 公司建立起海绵发泡车间及高周波熔接成型生产线，成功生产出第一批 PVC 材质 自动充气床垫并出口至欧洲。

2000—2009 年：切入 TPU 材质，打造一体化产业链

经历股份转让、改制及增资等改革，2000 年浙江大自然旅游用品有限公司正式成立， 聚焦于户外用品行业。在认识到 TPU 对于 PVC 的替代趋势后，公司于 2002 年建立 了 TPU 涂层面料车间及热压型生产线，2004 年正式开始生产 TPU 充气床垫。2007 年将品类扩充至户外箱包领域，TPU 防水箱包车间建成投产。2008 年公司继续向上 深耕，成立了瑞辉纺织面料公司，打造一体化产业链。

2010—2017 年：客户拓展持续突破

在经历了前期技术工艺研发、生产设施建设的积累后，公司自 2010 年左右开始进入 全球知名户外品牌商及零售商供应链。2008 年迪卡侬开始对公司进行资质审查， 2010 年双方正式达成合作，2014 年签署《制造和供应协议》确定开展长期的稳定合 作，2021 年成为其战略供应商；此外，自 2009 年以来公司陆续进入 SEA TO SUMMIT、 Exxel 及 Coleman 等户外品牌商，BOG、Flexxtrade 及 REI 等零售商的供应商体系。 2017 年公司营业收入同增 19.8%至 4.3 亿元，归母净利润同增 36.9%至 0.9 亿元。

2018 年—至今：海外产能布局，品类持续拓展

2018 年公司完成股份制改革更名为浙江大自然户外用品股份有限公司，并于 2021 年上市。在产能建设方面，公司于国内推进 TPU 面料及户外用品智能化生产基地建 设等项目，充气床垫产能从 2016 年的 250 万件提升至 2020 年的 400 万件。此外， 公司于 2020 年推进越南产能动工建设，2021 年投产。2022 年取得柬埔寨美御塑胶 科技有限公司 60%股权，进一步布局柬埔寨产能；在产品拓展方面，公司陆续布局 保温硬箱、水上用品及户外家具等新品类贡献收入增量。 2018 年以来，公司实现营业收入 CAGR 为 12%，仅 2023 年因下游客户库存去化而 出现下降。2023Q4 以来重回增长轨道，2024 年营收同增 21.7%至 10 亿元，2025Q1 延续趋势高增 30.4%；利润端，2018 年以来归母净利润 CAGR 为 14.5%。2024 年同 增 41.2%至 1.9 亿元，2025Q1 高增 148.3%。

2. 股权结构集中，激励计划彰显发展信心

股权结构较为集中。公司董事长及总经理夏永辉先生通过扬大管理间接持股 51.5%， 通过瑞聚投资间接持股 2.9%。夏永辉先生之妻陈甜敏女士目前担任公司董事及副总 经理，通过扬大管理间接持股 1.9%。上海九麟投资及上海雨帆投资分别由夏永辉先 生之姐夏肖君、夏永辉先生之妹夏雨君 100%持股。截至 2025Q1，关联方及一致行 动人共计持股 66.8%，股权结构较为集中。 管理团队稳定且经验丰富。公司董事长夏永辉先生自公司成立初期便担任管理岗位， 把握公司发展方向，对于户外用品行业经验丰富、具备较强前瞻性；其余高级管理 层亦在公司任职均超过 15 年时间，在销售、财务等方面具有丰富的从业及管理经 验。

稳定的管理团队引领公司长期健康发展。 股权激励计划彰显发展信心，员工激励充分。瑞腾投资及瑞聚投资是为员工股权激 励而设立的持股平台，覆盖公司高管、部门经理、车间主管及普通职工。此外，公 司于 2024 年 12 月 30 日再次发布股权激励计划，激励对象包含中层管理人员及核 心骨干共 61 人，拟授予股票总数 128.5 万股，占公司股本总额的 0.9%。业绩考核 目标为 2025/2026 年营业收入（权重 60%）不低于 13.89/20 亿元，对应同比增长 41%/44%；扣非归母净利润（权重 40%，剔除股份支付费用）不低于 2.75/3.74 亿元， 对应同比增长 50%/36%。高股权激励目标彰显公司强发展信心。

3.分产品看，充气床垫为主要产品，硬箱、水上用品等新品类高增长

充气床垫 目前仍为公司最核心产品，2024 年收入 5.9 亿元，主营业务收入占比 59%，自 2016 年以来收入 CAGR 为 11.9%，基本保持稳定增长；户外箱包近年来凭借海 外产能扩张及硬箱等品类放量而高速增长，2024 年收入 2 亿元，收入占比 20.6%， 2016 年以来 CAGR 为 17.3%；枕头坐垫 2024 年收入 0.7 亿元，收入占比 7%， 2016 年以来 CAGR 为 12.1%；其他品类包含天幕、水上用品等产品，2024 年 收入 1.3 亿元，收入占比 13.5%，2016 年以来 CAGR 达到 33.9%。

分地区看，外销 ODM 业务为主要收入来源。2024 年公司境外/境内收入分别 为 8/1.9 亿元，收入占比分别为 80.5%/19.5%，2016 年以来 CAGR 分别为 13.9%/16.8%。根据招股说明书数据，2020 年欧洲/北美洲/大洋洲/亚洲收入占 比分别为 44%/17.4%/6%/9.8%，ODM 业务收入占比为 70.7%。