海力风电核心看点在哪？

产能布局逐步完善，综合竞争实力突出。

1.海工产能快速扩张，有效供给能力增强

顺应行业高景气的趋势，海工产能加速扩张。上市以来，公司陆续公布了多个扩产计划，海 工产能加速扩张。根据我们统计，截至 24 年底，公司的有效产能为 83 万吨，到 27 年，公司 的有效供给能力将达到 203 万吨，24-27 年的 CAGR 为 35%。

有效供给能力的提升将减少外协费用，增强整体的盈利能力。历史上来看，公司均存在需要 通过外协加工方式来补充产能，以满足订单交付的情况。根据公司招股书的披露，18-21 年， 公司的外协加工费用分别为 0.12/0.65/4.94/3.15 亿元，占营业成本的比例分别为 2%/6%/17%/16%。产能的快速扩张将提升公司的有效供给能力，减少外协加工费用，增强整体 的盈利能力。

2.属地化布局逐渐铺开，深远海和出口均有储备

顺应行业高景气公司深耕江苏本土，在省内具有绝对优势。公司在江苏省内有 5个生产基地， 其中通州湾、小洋口、盐城大丰和启东吕四港四个生产基地已经投产，盐城滨海和启东吕四 港二期基地还处于在建设之中。作为公司的大本营，公司在江苏省内的海风市场具有统治地 位。根据我们的测算，以 20 年的数据为例，当年江苏省海上塔筒&管桩规模为 53 亿，而公司 当年在江苏省内的收入为 36 亿（其中包含少量陆风塔筒（小于 3 亿）），在省内的份额预计 超过 60%。 江苏省海风有望全面回暖，公司将充分受益。截至 22 年底，江苏累计并网 11.83GW，占到全 国海上风电的 39%，是海上风电并网量最多的省份。平价以后，受到限制性因素的影响，项 目审批和开工建设的进度一再延期，无新增项目投产。截至 25Q1 末，江苏国信大丰项目 （850MW）、三峡大丰项目（800MW）均已进入大规模施工状态，龙源射阳项目（1000MW）开工 在即，年内均有望实现并网。此外，二期的 7.65GW 项目已于 24 年底启动竞配，25Q1 开始陆 续启动前期工作的招标，项目推进速度较快。

省外新建多个海风基地，实现全国化布局。公司以往的产能集中在江苏省内，受限于属地化 优势和运输半径的限制，承接的项目也大多局限在江苏省内。上市以来，公司陆续在山东、 浙江、广东等海风大省布局了多个海工生产基地，在国内的海风市场形成了北部、东部、南 部三位一体的基地布局，基本实现了所有的海风省份的覆盖。广泛的布局使得公司能够打破 运输半径的限制，承接更多省份的订单。

顺应海上风电的发展趋势，前瞻性地布局深远海和出口基地。深远海方面，23 年 8 月，公司 和浙江温州海洋经济发展示范区管理委员会签署《项目投资协议》，投资 10 亿建设大兆瓦海 上风电场风机塔筒生产基地项目，参与打造温州深远海海上风电零碳总部基地。此次布局意 在利用温州市的区位优势与深水港港口、码头等基础设施优势，深入布局深远海海上风电市 场。出口方面，25 年 3 月，公司公告投资 25 亿建设启东二期出口基地，该基地用地、用海 总面积约 680 亩，年产能 30 万吨。此前投建的启东吕四港一期基地已经全面投产，启东二期 基地和此前规划在建的广东湛江基地预计都将于“十五五”期间陆续投产。前瞻性的布局将 奠定公司未来在深远海海风市场和海外市场的先发优势。

3.技术积淀深厚，客户资源优渥

技术创新积淀深厚，多项核心技术行业领先。公司是国内较早进入海上风电装备制造行业的 生产商之一，经过长期的技术创新积淀，公司在核心技术领域特别是海上风电装备研发制造 方面形成了多项自主知识产权。截至 2024 年底，已拥有专利授权 163 项，包括发明专利授权 22 项，多项核心技术处于行业领先水平。公司的主要技术人员从事风电设备零部件研发十余 年，并拥有多位具备高级工程师职称且从业超过 20 年的技术人员，以及多名高水平技师和 持证技术工人。

客户资源优渥，国内中大型客户基本全覆盖。公司凭借持续的技术开发、严格的质量控制、 先进的生产工艺和成熟的经营管理，在行业内建立了良好的产品口碑及企业形象。先后与中 国交建、龙源振华、天津港航、华电重工、中天科技、海洋水建、烟台打捞局、中铁大桥局 等风电场施工商，国家能源集团、中国华能、中国大唐、中国华电、国家电投、华润电力、 中广核、中国三峡、上海申能、中国绿发、江苏国信等风电场运营商，以及中国海装、上海 电气、金风科技、远景能源、明阳智能、运达风电等风电整机厂商建立了紧密的业务合作关 系。

4.布局电站开发和运维业务，产业链延伸实现多元化发展

收购海恒如东，向新能源开发和运营领域延伸。2022 年，公司向关联方江苏海宇收购了风电 发电的子公司海恒如东，向新能源开发和运营领域延伸。截至 23H1，海恒如东共参股 6 个海 上风电项目，权益装机容量为 294MW。此 6 个海风项目均在 2021 年实现全容量并网，享受国 补电价。新能源开发和运营领域为公司主营的海工产品下游，产业链向下游延伸能够有效拉 动公司主营的海工产品销售，增厚主业收入；同时电站的运营能够贡献稳定的收益，有助于 平滑公司的利润波动，增强盈利的稳定性。

携手中天科技，布局海上风电施工船。2022 年，公司与海缆龙头企业中天科技共同出资设立 子公司立洋海洋，进军海工领域。24 年 4 月，立洋海工 5000 吨自航式全回转起重船“中天 39”顺利交付，该船整体尺寸配置及功能在国内名列前茅、未来可满足国际、国内进行海上 起重作业，兼具海洋石油平台、跨海大型桥梁建设、大型构筑物吊装、特大型沉船沉物打捞 等作业能力，可用于未来 25MW 及以下所有机组基础桩、导管架以及升压站安装等多种基础 施工。 中天科技在海洋施工领域已有丰富的作业经验，公司与其合作关系紧密。中天科技是国内海 缆行业的头部企业，2019 年初完成两艘 600T 自升式平台、一艘 1600T 全回转起重船的“两型三船”施工船队建设，形成了海上风电工程 EPC 总包能力。19 年以来，中天科技凭借在海 上风电施工领域已累计中标了超百亿的订单，积累了丰富的作业经验。公司与中天科技的合 作关系紧密，其子公司中天海洋为公司 2020 年的第一大客户。此次携手，能够继续深化两家 的合作关系，形成产业协同，同时能够借助中天科技在海上施工领域的经验和优势，实现业 务的快速发展。