风电与电网设备各环节收入分析

2025年以来陆风装机需求向好，产业链出货提升，业绩边际改善明显。

1.风电：陆风需求旺盛，轴承、铸锻件业绩显著改善

风电细分环节对比：业绩分化，轴承、铸锻件2025Q1业绩高增

分环节看，风电板块各环节业绩分化，轴承、铸锻件2025年Q1业绩高增。业绩增速来看，风机、海缆2025年Q1净利润同比下滑，增速分别为-27.69%/-1.45%；轴承、铸锻件、叶片环节净利润大幅提升，增速分别为381.85%/120.39%/52.77%，主要受益于需求放量、涨价和产品结构优化。盈利能力来看，塔筒管桩、轴承毛利率和净利率在风电产业链中处于较高水平。

风机环节：毛利率边际改善，出货有望上量

风机环节多数公司收入增长但净利润有所下滑。2024年，风机环节实现营业收入1342.85亿元，同比+9.98%；实现归母净利润36.99亿元，同比+29.64%；实现毛利率11.72%，净利率2.75%。2025年Q1,风机环节实现营业收入241.43亿元，同比+34.10%；实现归母净利润5.51亿元，同比-27.69%;实现毛利率15.58%，净利率2.76%。

海缆环节：受益海风发展，未来放量可期

海缆环节整体收入增长但净利润有所下滑。 2024年，海缆环节实现营业收入2092.35亿元，同比+9.92%；实现归母净利润71.97亿元，同比-6.06%；实现毛利率10.39%，净利率3.44%。2025年Q1,海缆环节实现营业收入456.83亿元，同比+12.05%；实现归母净利润17.22亿元，同比-1.45%;实现毛利率10.58%，净利率3.83%。

海风多数项目开工滞后，部分企业受益于交付节奏及电网业务。东方电缆2024年净利润同比+0.81%，主要受益于陆缆交付量增加；亨通光电2024年净利润同比+28.57%，主要受益于特高压建设、电网数字化智能化升级、新能源基础建设以及海洋通信产业稳步发展，收入实现快速增长。海缆环节长期受益于海风发展，未来放量可期。

塔筒管桩环节：收入净利润提升，大金出口兑现业绩

塔筒管桩环节2025年Q1收入净利润提升。2024年，塔筒管桩环节实现营业收入181.05亿元，同比-20.54%；实现归母净利润6.65亿元，同比-60.33%；实现毛利率18.32%，净利率3.67%。2025年Q1,塔筒管桩环节实现营业收入38.63亿元，同比+37.06%；实现归母净利润4.21亿元，同比+12.95%;实现毛利率22.55%，净利率11.71%。

大金重工业绩突出，受益于欧洲海风装机增长。2024年多数项目开工滞后，塔筒管桩环节公司出货不同程度下降。2025年Q1，大金重工收入同比+146.35%，净利润同比+335.91%，带动板块利润上行。2024年大金重工出口发运量近11万吨，是亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商，在手海外订单全球排名领先。

铸锻件环节：需求增长+涨价，量利齐升

铸锻件环节2025年Q1收入净利润提升。2024年，铸锻件环节实现营业收入200.25亿元，同比+2.46%；实现归母净利润10.38亿元，同比-28.06%；实现毛利率15.48%，净利率5.18%。2025年Q1,铸锻件环节实现营业收入53.16亿元，同比+36.04%；实现归母净利润3.55亿元，同比+120.39%;实现毛利率16.35%，净利率6.90%。

2025年陆风装机有望高增，叠加大铸件涨价，铸锻件环节实现量利齐升。广大特材2025年Q1净利润同比+1488.76%，主要因为齿轮箱零部件项目产能释放，客户拓展取得实质性突破，销售收入同比大幅度增加。同时，风电主轴及其他锻件产品收入增加。

轴承/叶片环节：2025年Q1收入净利润双增

2024年，轴承环节实现营业收入106.36亿元，同比+2.18%；实现归母净利润4.18亿元，同比-52.55%；实现毛利率18.33%，净利率3.93%。2025年Q1，轴承环节实现营业收入31.77亿元，同比+45.04%；实现归母净利润3.36亿元，同比+381.85%；实现毛利率20.69%，净利率10.85%。其中，新强连2025年Q1净利润同比+429.28%，我们认为主要受益于下游陆风需求高增，以及风机大型化带来的TRB主轴交付提升、产品结构优化。

2024年，叶片环节实现营业收入440.39亿元，同比+1.41%；实现归母净利润13.37亿元，同比-48.79%；实现毛利率16.38%，净利率3.04%。2025年Q1，叶片环节实现营业收入96.64亿元，同比+11.91%；实现归母净利润5.14亿元，同比+52.77%；实现毛利率17.25%，净利率5.99%。

2.电网设备：需求景气度延续，特高压、数据中心、出海相关增速较高

板块对比：变压器、组合电器业绩高增，出海环节业绩增速放缓

分环节看，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，变压器、组合电器业绩高增，出海类公司业绩增速放缓。业绩增速来看，变压器、组合电器2024年到2025年Q1均保持较高增速，智能化2025年业绩增速边际向好，出海公司2025年Q1业绩增速较2024年放缓。盈利能力来看，各环节毛利率净利率均较为稳定。

变压器环节：量利齐升，数据中心成为增量

变压器环节量利双增。2024年，变压器环节实现营业收入695.89亿元，同比+14.96%；实现归母净利润39.71亿元，同比+21.66%；实现毛利率18.64%，净利率5.71%。2025年Q1，变压器环节实现营业收入161.68亿元，同比+22.48%；实现归母净利润9.19亿元，同比+24.77%；实现毛利率17.72%，净利率6.31%。

2024年，净利润同比增速超过30%的变压器企业有明阳电气、伊戈尔；2025年Q1中国西电净利润同比+42%。其中，明阳电气在确保风光储基本盘业务稳健发展的同时，海外及数据中心业务均快速增长，公司推出MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，高增趋势有望延续。

组合电器环节：业绩高增且平稳，特高压推动业绩快速增长

组合电器环节业绩高增且平稳。 2024年，组合电器环节实现营业收入296.20亿元，同比+18.34%；实现归母净利润33.24亿元，同比+30.47%；实现毛利率27.98%，净利率11.22%。2025年Q1，组合电器环节实现营业收入60.76亿元，同比+22.62%；实现归母净利润8.38亿元，同比+34.60%；实现毛利率30.02%，净利率14.54%。

特高压推动组合电器业绩快速增长。2025年国家电网投资有望超过6500亿元，特高压确定性持续强化，一季度在建特高压工程全面复工并进入满负荷、高强度施工状态，累计完成投资达172亿元；金上-湖北、陇东-山东等多条直流项目已开工，订单持续释放。其中，平高电气2025年Q1净利润同比+55.94%，长高电新2024年销售毛利率38.95%，主要系产品设计优化、自制率提升以及产品结构变化等。我们认为，2025年特高压工程有望密集开工交付，高压相关产品毛利率普遍较高，组合电器环节有望迎来业绩和毛利率双重持续增长。

电表环节：国内招标有望维持稳健，海外需求贡献增量

电表环节量利双增。2024年，电表环节实现营业收入261.16亿元，同比+20.53%；实现归母净利润49.48亿元，同比+13.38%；实现毛利率38.05%，净利率18.95%。2025年Q1，电表环节实现营业收入56.90亿元，同比+8.51%；实现归母净利润9.70亿元，同比+12.51%；实现毛利率33.08%，净利率16.92%。

预计2025年国内电表招标有望维持稳健，三星医疗、威胜信息等海外业务拓展顺利。2025年国网计量设备第一批招标量较少，招标物资总数量达到3482万只，其中：电能表部分，电能表3199.79万只，配件6000只，电能表需求同比下降27.5%左右，环比增7.8%左右。我们认为主要受到新标准发布延迟等因素影响，我们预计全年招标有望较2024年持平或增长，相关设备公司国内订单、业绩有望维持稳健。此外，三星医疗积极开拓海外配电业务，在手订单同比+134%；威胜信息设立超过10家境外子公司及销售代表处，印尼工厂已投产，沙特工厂有序推进。

继电保护环节：持续稳健上行

继电保护环节业绩稳健增长。2024年，继电保护环节实现营业收入814.57亿元，同比+9.51%；实现归母净利润94.43亿元，同比+7.10%；实现毛利率25.91%，净利率11.59%；2025年Q1，继电保护环节实现营业收入130.71亿元，同比+8.45%；实现归母净利润11.29亿元，同比+11.38%；实现毛利率25.14%，净利率8.97%。

其中，四方股份2024年归母净利润同比+14.09%，二次设备产品在智能电网、智慧发电及新能源、智慧用电等各应用领域规模稳步提升，毛利率总体保持稳定。

智能化环节：业绩边际向好

智能化环节量利双增。2024年，智能化环节实现营业收入278.22亿元，同比+10.35%；实现归母净利润22.40亿元，同比+2.76%；实现毛利率27.62%，净利率8.05%。2025年Q1，智能化环节实现营业收入50.59亿元，同比+22.77%；实现归母净利润2.47亿元，同比+42.81%；实现毛利率25.26%，净利率5.30%。

国网信通、国电南自2025年Q1净利润同比分别+117.20%/260.49%。其中，国网信通公司定位国网体系内电力数智化核心企业，2024年业务全面数字化转型，公司积极延拓业务场景，包括虚拟电厂、AI、电力信创产品等，此外2024年已与控股股东信产集团签署《股权收购意向书》，启动亿力科技有关股权收购工作。

出海环节：业绩增速及盈利能力双高

出海环节业绩增速及盈利能力双高。2024年，出海环节实现营业收入486.37亿元，同比+20.44%；实现归母净利润67.92亿元，同比+19.12%；实现毛利率32.34%，净利率13.96%。2025年Q1，出海环节实现营业收入105.78亿元，同比+16.06%；实现归母净利润13.97亿元，同比+14.42%；实现毛利率29.75%，净利率13.32%。

海外电网投资需求旺盛，企业全球化布局加速。国际能源署（IEA）估计，2024年全球电网投资整体呈现上升趋势，总投资规模约3990亿美元，到2030年电网投资将增至每年约6000亿美元。2024年，我国变压器出口额达到64.21亿美元，同比增长26.9%，出口量29.03亿个，同比增长10.2%。面对贸易摩擦，出海公司正在积极布局海外本地化产能，如在美国本土、墨西哥、欧洲、东南亚等地区设厂，将长期受益于全球电网投资上行的趋势。