今世缘发展历程、股权结构、品牌矩阵及财务分析

苏派名酒龙头，全国化稳步推进。

1. 公司介绍：引领苏派名酒，打造“缘文化”

公司在苏派名酒首屈一指，以“缘”之名继往开来。公司是苏酒悠久历史的传承者，前 身国营高沟酒厂，高沟酿酒源于西汉、盛于明清，酿酒历史源远流长，酒厂生产的高沟 特曲在 1995 年被认定为国家浓香型白酒实物标准样品；公司也是振兴苏酒的首创者， 在高沟部分产品不再适应消费需求时果断改革，分别于 1996、2004 年创立今世缘、国 缘品牌，稳扎稳打开拓新市场。公司将酒与缘构建关联，以独特的人文关怀赢得市场的 青睐。公司于 2014 年在上交所挂牌上市，成为 IPO 重启后的白酒第一股、淮安市首家 A 股主板上市企业。公司开创清雅酱香型白酒，于 2019 年推出国缘 V9 单品，参与高端 价格带竞争。2023 年公司营业总收入破百亿，达到 101.00 亿元。2024 年公司营业总收 入达 115.46 亿元，2014-2024 年 CAGR 为 17.01%；归母净利润达到 34.12 亿元，2014- 2024 年 CAGR 为 18.11%。公司持续发力，长远布局未来 150 亿元营收的战略目标。

公 司 发展 较为 稳健 。 2016-2024 年，公司总 营收和 归母净利 润 CAGR 分别为 20.75%/20.77%，在 20 家白酒上市公司中分别排名第 3 和第 8 位；2016 年初至 2024 年末公司股价累计增幅为 278.16%，在 20 家白酒上市公司中排名第 7 位。

2.股权结构：股权结构稳定，股权激励调动内部积极性

公司股权结构稳定，实控人为涟水县人民政府。今世缘集团是公司控股股东，截至 2025Q1 直接持股 44.72%。涟水县人民政府为公司实际控制人。

公司管理层稳定，股权激励增强员工动力。2000-2022 年，周素明先生在公司担任了 22 年的董事长。2022 年 4 月，周素明先生因到龄退休请辞公司董事长、继续担任名誉董事 长，原公司副董事长顾祥悦接棒公司董事长。此外，公司在 2022 年完成了股权激励计划 授予实施，对 1 名董事、6 名高管和其他 327 名人员实际授予 768 万份股权，占公司总 股本 0.61%，行权价格为 56.24 元/份（授予日收盘价为 43.87 元/股），调动了公司员工 积极性。

3.业务结构：产品结构逐步提升，立足江苏向外开拓

公司旗下三大品牌全面布局高中低价格带，品牌内涵独特鲜明，推新占位持续布局。目 前公司拥有国缘、今世缘、高沟三大白酒品牌。1）国缘品牌：定位“中国新一代高端白 酒”，主要消费场景为高端宴请，产品分布于高端及次高端价格带。2024 年 10 月公司推出国缘 2049，定位高端浓香，42 度产品京东自营售价 1199 元/瓶。2）今世缘品牌：主 张““缘聚时刻今世缘”，主打大众婚喜宴场景，包括次高端及中端单品。2024 年 10 月公 司推出今世缘典藏·宝石系列，其中 42 度 500ml 典藏蓝宝石京东自营售价 618 元/瓶。 3）高沟品牌：定位“黄淮名酒带高端光瓶典范”，聚焦大众日常消费场景。2022 年推出 公司高沟标样系列产品，其中高沟标样 1995 定位高端、定价在千元以上，高沟标样“（黑 标）、高沟标样（白标）定价分别在 300 元以上和 100 元以下。 2024 年中高价格带白酒收入占比达 94%，公司三大品牌基础逐渐夯实。公司产品根 据所属价格带，分为特 A+类、特 A 类、A 类、B 类和 C、D 类，其中中高端价格带白酒 是公司营收主力军，2021-2024 年特 A+类和特 A 类收入占比均超过 90%，且占比逐年 提升，2021-2024 年收入 CAGR 为 22.61%。在中高端产品为主力的情况下，2022 年公 司以深筑品牌根基为目标，打响高沟品牌复兴战。

1）特 A+类：指出厂指导价 300 元以上的产品，主要包括国缘品牌。2024 年公司 特 A+类收入为 74.91 亿元，收入占比为 64.89%，毛利率为 82.70%。2021-2024 年特 A+类收入 CAGR 为 21.61%，收入占比从 65.03%微降至 64.89%。

2）特 A 类：指处于 100-300 元价位带的产品，主要包括国缘和今世缘品牌。2024 年公司特 A 类收入为 33.47 亿元，收入占比为 28.99%，毛利率为 65.37%。2021- 2024 年特 A 类收入 CAGR 为 24.99%，收入占比从 26.76%升至 28.99%。

3）A 类：指处于 50-100 元价位带的产品，主要包括今世缘品牌。2024 年公司 A 类 收入为 4.19 亿元，收入占比为 3.63%，毛利率为 46.74%。2021-2024 年 A 类收入 CAGR 为 16.57%，收入占比从 4.13%微降至 3.63%。

4）B 类：指处于 20-50 元价位带的产品，主要包括今世缘品牌。2024 年公司 B 类 收入为 1.42 亿元，收入占比为 1.23%，毛利率为 20.74%。2021-2024 年 B 类收入 CAGR 为 0.95%，收入占比从 2.15%降至 1.23%。

5）C、D 类：指处于 20 元以下价位带的产品，主要包括今世缘品牌等。2024 年公 司 C、D 类收入为 0.74 亿元，收入占比为 0.64%，毛利率为 9.01%。

近年来公司中高端产品占比增加，产品结构不断升级。2019 年以来，公司 100 元以上产 品（即特 A+类和特 A 类）收入占比逐渐增加，从 2019 年的 87.15%提升至 2024 年的 93.88%。2019-2024 年，公司高价位产品收入增速相对更快，其中特 A+类、特 A 类和 A 类产品收入 CAGR 分别为 22.49%、16.98%和 5.96%。

立足省内向外点状拓展，2019-2024 年省内收入占比稳定于 92~94%左右。公司坚 持省内精耕攀顶、省外攻城拔寨的全国化战略，以江苏省内为根据地，对省外机会市场 积极开拓。2024 年省内和省外收入分别为 105.51 亿元和 9.26 亿元，占比分别为 91.93% 和 8.07%，2019-2024 年公司省内和省外收入 CAGR 分别为 18.36%和 24.52%。公司聚 焦省内市场，将省内划为 6 个大区。2024 年南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区收入为 26.3/22.4/19.2/14.3/12.7/10.6 亿元，占比 22.9%/19.5%/16.8%/12.4%/11.1%/9.2%， 2019-2024 年收入 CAGR 为 15.6%/16.2%/26.3%/17.6%/15.5%/24.0%。2024 年，南 京市场的收入占比最高；苏中大区和淮海大区的收入 CAGR 最高。

4. 财务分析：盈利增长稳健，财务结构不断优化

1）成长能力：收入利润稳步增长，成长势能持续释放。近些年公司收入和利润保持稳定增长。2019-2024 年公司营业收入从 48.70 亿元稳步增 长至 115.44 亿元，CAGR 为 18.84%；归母净利润从 14.58 亿元稳步增长至 34.12 亿元， CAGR 为 18.53%。2024 年公司营业收入和归母净利润分别同比增长 14.32%/8.80%， 在白酒行业销售整体承压的背景下，增速较之前年份有所放缓。

2）盈利能力：毛利率与净利率小幅提升，产品结构持续优化。近些年公司毛利率和净利率波动提升。2019-2024 年公司毛利率从 72.79%提升至 74.74%，累计提升 1.96pct，主要得益于公司产品结构稳步提升，特 A+类、特 A 类、A 类产品收入占比逐渐提升；净利率从 29.94%提升至 29.55%，累计下降 0.39pct。2024 年公司毛利率和净利率同比分别下降 3.60pct 和 1.50pct，主要系公司基于白酒整体销售 承压，适度给经销商让利，以货折的形式给予经销商补贴，拖累毛利率下降。费用方面， 由于公司加大营销方面的投入，2019-2024年公司销售费用率由17.51%上升到18.54%。 2024 年公司销售费用率同比下降 2.23pct，主要系公司为提升市场运作效率，将一部分费用交由经销商投入市场，同时给予经销商货折补贴，故体现出销售费用率和毛利率均 有所下降。

公司毛利率和净利率在同业中为中等略偏上水平。2024 年，公司毛利率和净利率在 20 家白酒上市公司中分别排名第 7/6 位，盈利能力中等偏上。

3）现金流情况：经营性现金流稳健增长，资金状况持续改善。近些年公司现金流情况良好。2019-2024 年，公司销售收现从 54.32 亿元增长到 122.74 亿元，CAGR 为 17.71%；同期，经营性净现金流从 13.07 亿元增长至 28.67 亿元，CAGR 为 17.00%。2024 年公司销售收现同比增长 1.77%；经营性净现金流同比增长 2.37%。

4）分红情况：分红率稳中有升，逐步优化股东回报。公司分红率稳中有升，近 11 年平均约 35%。2014-2024 年，公司分红率呈小幅提升趋 势，从 30.31%提升至 43.85%，平均为 35.48%。2024 年，公司分红率在白酒上市公司 中排名第 15 位。