今世缘产品及市场布局情况如何？

提前站位较早布局，核心产品精准定位，上下均有扩容空间。

顺应省内消费升级契机，公司较早布局国缘系列，提前占位高端，产品迎来快速发展。国缘品牌早期首先从南京市场切入，通过政商务团购打开知名度。较早的高端占位和长期的消费者培育使得国缘在核心消费领袖群体中具备较强的品牌力。2016 年以来次高端价格带需求高速增长，多数企业最初的推广重心并不在次高端，此时在次高端提前布局的今世缘顺势实现高增。2016-2023特A+类营收 CAGR 为 32%，主要由量增贡献，其中销量/吨价复合增速分别为30%/2%，特 A+类占比从 2016 年的 37%提高至 2023 年的65%。2024 年前三季度公司产品结构维持稳健。

结构提升下公司盈利能力稳中有进。产品结构提升使得公司销售毛利率稳步向上（由 2016 年的 71.0%提升至 2023 年的 78.3%），规模效应下销售费用率趋稳，2022-2023 年有所增加，管理费用率呈下降趋势，盈利能力稳中有进（归母净利率由 2016 年的 29.5%提升至 2023 年的 31.0%）。

核心产品定位 300-600 元次高端价位，具备较强竞争力。公司拳头产品国缘四开定位 400-500 元价格带，对开定位 300 元价格带，V3 定位500-600元价格带，向下由单开、淡雅等产品筑基，向上由 V6/V9 等产品拔高，上下均有扩容空间。

近年来公司在产品端持续推新升级。2018 年下半年，公司根据行业发展及消费升级趋势，重新推出“国缘 V 系”，包括 V3、V6 两款产品，并于2019年推出了国缘 V9。其中 V3 和 V6 为幽雅醇厚型白酒（创新浓香），V9为清雅酱香型白酒，口感介于芝麻香以及酱香之间。V 系列定位超高端，以商务团购为主，主要在公司优势市场推广运作。2021 年公司坚持今世缘“中国人的喜酒”品牌定位，开始重点打造典藏 20、典藏 30，改变市场以往对于今世缘品牌中低档次的认知。2024 年 10 月 10 日，公司发布新品“国缘2049”，定位“中国新派高端浓香”，锚定 42 度中度白酒优势，建议零售价1599 元/瓶。公司在千元价位带提前布局加码，开辟浓香中度高端白酒新赛道，未来千元浓香新品和V9在提升公司品牌形象方面具备协同效应，有望为公司发展贡献新动能。

公司产品策略有序升级。自 2017 年起，公司开始整合精简区域产品；2018年策划 V 系产品升级上市，并加快 V 系产品战略培育；2021 年V系打造高端鉴赏会、V9 体验馆等新场景，攻坚成效明显，开系稳健提升有力，四开焕新导入实现量价齐升；2023 年，公司坚持 V9 高端化战略引领，国缘V3 在优势核心市场与竞品尽快形成等量级竞争态势，聚焦四开国缘作为全国面超级大单品培育，提升占有率，夯实基本盘；2025 年，公司将分别制定四开、对开跨越百亿时间节点和具体举措。

白酒中度化或将成为新趋势，酒企积极布局中低度白酒市场。当前高端酒中度化趋势愈发明显，以江苏、安徽、山东、河南为主导的黄淮区域，既是中度酒（40-49度）的主销区域之一，也是中国中度酒的最早策源地之一。据华夏美酒地理，2024年 38 度国窖 1573 销售额破百亿元，2023 年销量超过52 度国窖1573，低度国窖已形成深厚市场基础和较强品牌认可度，洋河梦6+，古20、国缘四开等中度酒销量也快速增加。2024 年，45 度五粮液新品顺利上市，在低度五粮液（39度）和普五（52 度）之间，补齐了中度产品的空白。

公司聚焦中度高端白酒赛道，处于领先地位。在过去20 年中，公司聚焦“42度”中度酒，开辟出以产品度数（42 度）定义的新赛道。据共研网、华夏美酒地理，2023 年中国中度高端白酒（40-49 度，500-1000 元）全渠道：1）销量：近 7500 万升，CR5 近 60%，其中国缘销量达1300 万升，占比约17.3%；2）销售额：突破 410 亿元，成为中国白酒市场快速增长的赛道之一。在中度高端白酒 500 元价格带，国缘四开市占率高达 49%。2024 年5 月，经Frost&Sullivan认证，国缘品牌获得“中国中度高端白酒领先品牌（按销量计）”及“江苏中度高端白酒第一品牌（按销量计）”，国缘四开获得“中国中度高端白酒500元价格带单品销量第一”。据长江酒道数据，预计2021-2025 年全国中度酒市场规模 CAGR 约为 30%，2025 年预计将达 742.6 亿元，我们认为未来全国中度高端白酒市场有望形成千亿元级规模，国缘市场份额和规模仍有进一步提升空间。

公司收入以省内市场为主（2024 前三季度省内收入占比为92%），南京大区和淮安大区为今世缘强势市场（2024 前三季度营收占比合计约44%）。从省内收入结构看，公司南京大区、淮安大区收入领先，盐城大区国缘系列近年来也表现突出；苏南、苏中、淮海大区起步较晚，体量较小，仍有较大发展空间。从各区域竞争格局看，公司在淮安大区处于领先地位，在南京、盐城大区表现同样强势，在苏中、淮海、苏南大区市场份额预计仍有提升空间。

淮安市场优势突出，南京市场作为标杆辐射全省。淮安大区（包括淮安、宿迁）由于距今世缘、洋河股份酒厂较近，消费者基本以本地产品为主，外酒份额较低，预计今世缘在淮安市场市占率较高，优势突出。南京市场作为省会城市，是公司的形象战略市场，对周边城市有较强的辐射作用，公司在南京采取直分销模式，南京分公司权限高，独立性强，积极性高，且公司对南京的费用投放高于省内其他市场。公司长期把南京市场作为推广国缘系列的重点市场进行培育，因此南京政商务核心消费群体对国缘认可度很高，省内主流价格带升级至次高端后带动大众消费高速增长。2018 年以来，今世缘在南京加大招商力度，高品牌势能推动流通渠道快速发展，推动南京市场迎来高速增长，2016-2023 年南京市场营收 CAGR 约为 31%。目前我们预计南京市场容量超百亿元，国缘四开市占率较高，2019 年起南京大区超越淮安大区成为省内第一大市场。

苏中、苏南市场白酒消费档次较高，期待复制成熟市场模式，仍有较大增长潜力。江苏市场各区域消费环境不同，苏中大区包括扬州、泰州、南通，苏南大区包括苏州、无锡、常州。 苏南地区经济发展水平全省最高，是江苏经济核心地带，且由于外来人口较多，消费口味错综复杂，因此开放度较高，苏酒，川酒，徽酒都有立足之地，地产酒的区域壁垒并不显著。目前今世缘在苏南市占率相对较低。对公司而言，苏南市场不论是份额提升还是产品结构升级都有较大空间和潜力。近年来公司在苏南市场重点导入国缘 V 系，设立联盟体，期待在苏南市场率先放量。而苏中地区收入水平及消费档次居于苏南和苏北之间，市场相对开放，竞争格局类似苏南地区，对苏北具有辐射作用。