友邦保险发展历程、股权结构、管理层及业绩分析

百年友邦，寿险典范。

1.历经百年，聚焦亚太稳步扩张

起源于上海，最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团。友邦保险，全称美国友 邦保险有限公司（AIA），前身为美国人史戴先生（Cornelius Vander Starr）于 1931 年在上海创立的四海保险公司（INTASCO）。事实上，早在 1919 年，其创始人史戴先 生即在上海设立了其保险事业的第一家保险代理公司美亚保险（AAU），后以此为基础， 陆续创立了一系列保险公司，包括 1931 年成立的四海保险。1948 年四海保险正式改 名为友邦保险。1967 年，在美亚、友邦的基础上，史戴先生组建统辖子公司的母公 司美国国际保险集团（AIG），友邦保险负责 AIG 在亚洲的寿险业务。2010 年友邦保 险控股有限公司（1299.HK）在中国香港联合交易所主板上市。目前友邦保险已经成 为最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团，截至 2024 年末，通过遍布亚洲的庞大专 属代理、伙伴及员工网络，为超过 4,300 万份个人保单的持有人及逾 1600 万名团体 保险计划的参与成员提供服务。

友邦的业务版图持续扩张，截至 2024 年末覆盖亚太区内 18 个市场。1931 年， 友邦保险在上海注册为一家中国香港公司，并在新加坡、中国香港、泰国及马来西亚 设立分公司。随着 1947 年友邦将总部从上海迁往中国香港，公司将业务进一步延伸 至文莱、澳大利亚、新西兰、中国澳门、印尼、韩国、中国台湾、越南、印度、斯里 兰卡、缅甸及柬埔寨。2024 年，友邦保险营运利润中，中国香港市场的贡献达 37.7%，中国内地贡献 24.1%，泰国/新加坡/马来西亚分别贡献 15.4%/10.1%/5.0%，其他市场 贡献为 7.7%。

2.股权结构分散，管理层能力突出

早期，友邦保险为 AIG 全资子公司，负责 AIG 在亚太区域的寿险业务；2008 年金 融危机期间，AIG 为偿还债务将友邦转为独立实体，友邦在中国香港联交所上市， AIG 持股 32.90%；此后逐步减持股份，2012 年末 AIG 售出所持友邦全部股份，双方 90 余年的关系终结。截至 2013 年 5 月 31 日，友邦前 4 大股东分别为摩根大通集团 （持股 10.68%）、美国资本集团（持股 7.00%）、贝莱德集团（持股 6.02%）和英国安 本资产管理公司及其联系人（持股 5.00%）。 公司股权结构分散，主要股东为专业机构投资者。截至 2024 年末，友邦保险持 股排名前 4 的股东均为专业的机构投资者。其中，美国纽约梅隆银行系公司第一大股 东，持有公司 10.59%的股权；贝莱德集团次之，持股占比 5.84%；其余两大股东摩根 大通集团和花旗集团分别持股 2.68%和 0.53%。前 4 家股东合计持股占已发行普通股 比例为 19.64%，股权较为分散，无控股股东和实控人。我们认为大股东均为专业机 构投资者且持股较为分散，有助于管理层实施更符合大多数股东的经营决策，且管理 层决策面临的掣肘较少，有利于提高运营效率。

管理层履历优秀、从业经验丰富且集中于泛亚地区。集团的管理团队成员拥有 丰富的保险行业从业经验，其中友邦保险执行董事、总裁、CEO 李源祥先生曾先后在 中信保诚和中国平安担任高管职位，拥有逾30年保险业的经验；策略总监、区域CEO Leo Micheal GREPIN 先生曾任永明金融亚洲区副总裁；销售总监、区域 CEO 陈荣声先 生在友邦保险任职 37 年；区域 CEO 陈学旅先生自 2005 年起积极参与寿险业务事务， 曾任大东方人寿新加坡 CEO 等多个要职；区域 CEO 张晓宇先生在友邦保险中国任职 24 年。各位高管在泛亚地区的经营经验丰富，为集团推动各个市场相关业务本地化转型 与落地提供了扎实的基础。

完善的激励机制促进管理层与股东利益长期绑定。友邦核心管理层薪酬由基本 薪金、短期奖励、长期奖励、福利及津贴、雇员购股计划五个部分组成。其中 1）基本薪酬为以现金形式提供的固定薪酬； 2）短期奖励也以现金形式提供，与个人绩效 及个人目标的实现情况有关；3）长期奖励以受限制股份单元及购股权的形式提供， 旨在使管理人员与集团的长期目标及股东的利益一致，防范道德风险；4）福利及津 贴包括相关法规或当期市场惯例可能要求的福利；5）雇员购股计划不仅面向管理层， 也面向通过试用期的所有员工，为雇员提供股份投资及获得相应配送股份的机会，旨 在提升员工归属感与敬业度。 短期奖励计划与 NBV、OPAT 等核心指标挂钩。2024 年短期激励考核指标中，NBV 占比高达 60%（2010 年占比 50%），OPAT 占比达 25%、产生的基本自由盈余占比 15%。 公司从管理层入手自上而下提升对业务价值的重视，有效推动公司高质量经营。 长期奖励计划将管理层利益与公司长期业绩有效绑定。公司长期奖励分为授予 受限制股份单位和授予购股权两种。受限制股份单位奖励的归属比例取决于三年考 核期内以下各项指标的完成情况：新业务价值、内含价值权益、股东总回报，每项指 标的达成情况将独立决定 1/3 的奖励归属。以股东总回报为例，2024 年集团设置同 业公司表现的第 25 个百分位为受限制股份单位授出门槛，当达到同业公司表现的中 位数时，授出 100%的受限制股份单位目标数量；当达到同业公司表现的第 75 分位以 上时，授出 250%的受限制股份目标数量。购股权奖励可向集团任何成员公司的雇员、 董事（不包括独立非执行董事）或主管授出。合格参与者每持有一份购股权即可认购 一股普通股。购股权的最短持有期为自接纳之日起 12 个月，最长期限为 10 年。购股 权通常授出日期 3 年后即可行使，行权期限为 7 年。

雇员持股计划实现雇员与集团利益长期一致。自上市以来，公司分别在 2011 年 （已到期）和 2020 年（有效期为 10 年，剩余期限约 5 年）发布雇员购股计划，旨在 促进及鼓励雇员长期持有公司股份。根据 2020 年雇员购股计划，集团合格雇员在选 择购买公司股份并参与计划 3 年后，通过获授配送的受限制股份单位，购买每两份股 份即可获得一股配送股份，配送的股份可通过发行新股份或由雇员购股计划的受托人 购买取得。每个合格雇员每月最高购买限额为Min（其基本月薪的10%，12,500港元）。 通过雇员购股计划，非管理层员工有机会分享公司经营成果，实现两者利益长期一致。 从集团执行董事、首席 CEO 兼总裁的年度目标薪酬水平（不包含福利及津贴）来 看，2010 年以来长期奖励占比均超过 50%，2024 年占比 55.2%，激励机制以长期为导 向。从其 2024 年年度实际薪酬水平来看，以股份为基础的支付（包括未归属购股权、 受限制股份单位及雇员购股计划）占 41.1%。股权激励在目标和实际薪资中占比较大， 能够有效实现公司管理层和广大股东利益的高度一致。

3.业绩稳健增长，资本实力强劲

税后营运利润基本保持稳步增长，2024 年创新高。2014-2022 年，公司税后营运 利润稳步向上，期间 CAGR 高达 13.4%。2023 年公司税后营运利润同比-3.2%，主要系 新业务增速放缓导致利润释放下降。2024 年公司税后营运利润创新高，同比+6.3%至 66.05 亿元。公司在 2024 年年报中表示，将每股税后营运利润自 2023 年至 2026 年的 复合平均增长率目标定为 9%至 11%，凸显公司恢复业绩强劲增长的信心。 新业务价值稳步攀升，价值率较同业更高且稳定。2013-2023 年十年间，友邦保 险新业务价值逐年攀升，且增速较中国内地其他同业更稳定。拆分来看，主要归功于 公司年化新保费不断增长，以及稳定且高于同业的价值率。2024 年，公司新业务价 值表现继续改善，同比+18%至 47.12 亿美元，其中年化新保费同比+14%至 86.06 亿美 元，新业务价值率增加 1.9 个百分点至 54.5%。 资本充足率远高于监管要求。2014-2024 年间，公司偿付能力充足率平均值达 371%。其中 2024 年达到 257%，同比有所下降主要系向股东返还资本所致，但仍远高 于监管要求，彰显公司资本充足度与强劲实力。