中际联合核心亮点在哪？

多重竞争优势稳固领先地位，持续拓宽下游应 用领域。

1. 优质品牌加强客户粘性，刚需产品属性有效抗通缩

刚需产品价格敏感度低，抗通缩属性下价值量提升。公司的升降设备和防护设备产品属 于风机辅助设备，根据我们测算，2023 年三北地区某 200MW 陆上风电项目采购塔筒升 降设备的费用约 100 万元，为风机成本中占比不到 1%的必需品。但涉及人身安全，客 户更重视安全可靠性，对于价格敏感度相对其他风电配套产品较低。因此，即使在大型 化降本趋势下，风机价格下行，公司产品价值量随行业其他环节通缩的空间有限；此外， 大型化后风机高度的增长将推动效率更高的设备渗透率提升，塔筒高度的增加提高了相 应产品的价格，近年设备销售均价的上涨也可以印证这一点。

核心技术铸就品牌影响力，深度合作海外整机商。公司在高空设备等领域拥有核心技术 优势和可持续研发能力，赢得了客户的高度认可和信任，“3S”品牌在行业内已形成较 大的影响力，具有良好的知名度和美誉度。2023 年，全球风电整机商巨头通用电气（GE） 可再生能源公司海上机械与电气技术项目组一行到访中国，走访了公司位于北京的研发 中心和天津的智能制造中心并给予了高度评价。公司与 GE 的合作自 2016 年不断深化， 从中国、美国到印度、越南、日本等地，涵盖了陆上及海上免爬器、升降机、速差器等 十余款产品。公司连续多年保持 100%的产品交付率，全面保障了 GE 高空作业的安全 性，并荣获 GE Best EHS Performer 奖项。 通过多项高标准产品认证，打造海外市场进入壁垒。在专用高空安全设备领域，出于产 品质量可靠性、安全性、稳定性等要求的考虑，多数发达国家对高空安全作业设备均制 定了严格的产品认证标准。公司产品大多数都需要通过相关机构的认证并取得相关的资 质证书，以符合客户的准入要求。截至 2024 年 6 月 30 日，公司主要产品累计通过了欧 盟 CE 认证、北美 UL/ETL 认证、海关联盟 EAC 认证、澳洲高空设备注册认证、巴西 INMETRO 认证、RoHS/REACH 认证、劳安认证、CCCF 认证等 164 项国内外资质认证， 应急逃生器、逃生缓降器产品获得中国国家强制性产品认证证书。相关资质认证造就了 海外市场进入壁垒，巩固公司全球领先地位。

2.抓紧海外市场发展机遇，关税政策风险或影响式微

内外销齐头并进，海外订单体量与盈利显著增长。2022 年，国内风电行业市场收缩，公 司以扩大外销规模来减少对业绩产生的影响，2023 年，外销业务占比显著提升至接近 50%，到 2024 年上半年首次超过内销收入。盈利能力方面，公司外销毛利率始终高于 内销，维持在 55%以上，内销毛利率近年有所下滑，于 2024 年上半年出现回升。新增 订单方面，2024 年，公司新签订单同比去年增长约 35%，海外市场订单增长速度高于 国内，体量上占比各半，预计 2025 年有望保持较快增长。 海外市场布局多点开花，产品销售范围不断扩大。除中国外，全球风电市场主要集中在 欧美及印度。2018-2019 年，公司产品主要向印度市场出口较多。随着公司在美国市场 的业务拓展逐步取得成效，产品成功应用到 Enel Green Power、NextEra Energy 等国际 知名公司的风场项目中，2020 年美国市场收入明显增加，接近 0.60 亿元，2023 年成立 全资子公司中际美国工程，2024H1 实现收入超 2 亿元；公司亦成立德国子公司，加大 欧洲市场开拓力度，公司来自海外市场的销售金额预计将持续增长。

考虑到出口地区政策风险，若美国加征关税对公司影响轻微。公司来自美国市场的收入 占比约 30%，我们认为公司受美国可能的加征关税影响较小，主要原因包括：1）公司 属于细分领域的定制化产品，承担安装及跨境运输等费用，研发、销售等投入均较大， 导致外销价格及毛利率相对较高，涉及反倾销的概率较小；2）公司在海外尤其是美国市场的知识产权较好，竞争环境相对宽松，产品同质性低，免爬器暂无较强的竞争对手；3） 公司提早布局，适时启动海外本土化工厂建设以应对可能的加征关税。基于以上，我们 认为公司有望保持美国市场较大的市场份额，并且在政策风险不确定的情况下，即使未 来关税落地对公司的业绩影响较小。

3.风电后市场运维需求向好，非风电业务版图加速拓展

风电后市场：根据中国农业机械工业协会风力机械分会，对于已并网投运的项目，2022 年中国风电后市场总容量达到 356 亿元。截至 2021 年，公司已累计销售超过 10 万台专 用高空安全升降设备，客户在相关产品质保期后具有较强的后续维护、维修需求。未来 随着公司产品销量增加及越来越多的产品超过质保期，加之风电后市场稳步发展，公司 相关服务业务有望迎来良好的发展机遇。 非风电市场：公司专用高空安全作业设备在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域 亦有应用，自 2021 年首次实现销售以来，非风电领域销售收入增速较快，2023 年非风 电业务收入接近 1300 万元，2024 年前三季度非风电市场收入较2023 年全年接近翻番， 2024 年度新签订单接近 5000 万元。具体看，非风电领域产品主要包括：1）工业及建 筑升降设备，例如应用到烟囱里的工业升降机，应用到电网塔架等行业的爬塔机，应用 到光伏及建筑行业的物料输送机等；2）安全防护用品，例如智能安全帽、防坠落系统等； 3）应急救援产品，例如民用高空逃生下降器以及与之配套的灭火毯、防火服等。同时， 在销售模式方面，公司改变了以往的线下直销，采用线上销售模式，这也是公司销售模 式的进一步尝试和探索。我们认为公司经过未来 5-8 年的努力，通过高空安全作业设备 及服务经验吸引其他领域客户，非风电业务收入有望与风电收入规模相当，打造全新业 绩增长曲线。