中际联合发展历程、股权结构、产品矩阵及业绩分析

深耕风电安全作业设备，全球风电市场地位领先。

1. 风电高空安全作业领域细分龙头，市场及产品版图多元扩张

中际联合是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，致力于为客户提供 “Safe（使用安全）、Simple（操作简单）、Specialized（制造专业）”的高空作业整体解 决方案。公司主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售，同时根据客户需求 提供高空安全作业服务，主要包括风机高空检修维护服务以及相关安全升降设备的安装 维护等服务。公司产品现阶段聚焦风力发电领域，并拓展至电网、通信、火力发电、建 筑、桥梁等 16 个行业。公司总部位于北京，并在北京、天津设有智能制造中心，在美 国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京等地设有全资子公司，服务网络覆盖全球 72 个国家和地区。 公司发展历程大致可分为三个阶段：（1）初创与专业（2005-2011）：公司前身中际有 限成立于 2005 年，初期从事高空安全作业吊篮的生产并销往国外，并抓住国外市场机 遇，开始着手研发风电行业专用高空安全升降设备；2008 年，金融危机爆发后，公司初 步完成升降机产品研发，将业务重心转向国内并扩大推广力度；2011 年，公司凭借自主 创新形成的多项核心技术取得高新技术企业认证。（2）领先与突破（2012-2020）：2014 年变更为股份有限公司，并在全国中小企业股份转让系统挂牌；2017-2019 年，公司升 降产品在国内风电行业市占率处于领先地位，期间成立德国子公司中际欧洲，致力于持 续开拓欧洲市场；2020 年，在美国市场销售取得突破，产品应用于多家可再生能源发电 企业。（3）创新与多元（2021-至今）：2021 年，公司于上交所主板上市，主导升降产 品结构优化的同时积极扩张非风电领域产品矩阵；2024 年，公司塔筒升降机与智能免爬 系统双机联运解决方案登顶全球最高海拔项目。

公司股权结构集中，控股股东为刘志欣先生（董事长、总裁），实际控制人为刘志欣先 生、于海燕女士。于海燕女士为刘志欣先生的配偶，未直接或间接持有公司股份。截至 2024 年 12 月 31 日，刘志欣直接持股 24.31%，通过世创发展间接持股 5.69%，合计持 股 30.00%。此外，任公司董事、高级副总裁的马东升和王喜军分别持股 2.07%/1.55%。 管理层结构稳定，产业背景和管理经验深厚。董事长刘志欣先生毕业于上海交通大学， 曾任首都钢铁公司设计院机械工程师、上海凯特克贸易有限公司销售代表、世创（北京） 科技发展有限公司执行董事兼总经理等，任公司董事长兼总经理十余年，专业知识和管理经验储备丰富。

2.高空作业领域产品矩阵丰富，配套多场景作业服务

2.1 高空安全作业设备多样化迭代

公司所生产的专用高空安全作业设备主要包括高空安全升降设备和高空安全防护设备， 高空安全升降设备可以将作业人员、工具或物料由起程面送至作业面，主要包括塔筒升 降机、免爬器、工业升降机、爬塔机、物料输送机、大载荷升降机、齿轮齿条升降机等。 以下产品之间存在由新到旧的迭代顺序： 1）塔筒升降机：架设于风机塔筒内部，以电机或提升机为动力，通过齿轮齿条啮合或 钢丝绳牵引，沿导向梯或导向钢丝绳上下运行。公司塔筒升降机产品所有关键部件均为 自行研发设计、制造和测试，已获全球多个国家的安装认证许可，以及通过多项国内外 专业机构的检测和认证。 2）免爬器：一种新型高空安全升降设备，设有专用导向轨，由下端的驱动部分提供动 力，沿预设的导向轨上下运行，将高空作业人员运送至作业位置。该系统安装在现有爬 梯上，安装方便快捷，无需对现有风电机组平台结构进行改造。免爬器目前已在全球多 个国家，2000 多个风电场中安装应用，安全可靠性已在全球市场得到验证。 3）助爬器：一种辅助作业人员进行攀爬的高空安全升降设备，可以为塔筒、竖井等内 部竖梯的攀爬人员提供 30-50kg 的连续提升力，帮助高空作业人员减轻负重和体力消耗， 提高作业效率。

高空安全防护设备可以保护高空作业人员日常工作安全及在发生突发意外情况时提供安 全防护，主要包括防坠落系统、救生缓降器、速差器、智能安全帽、民用高空应急装备、 爬梯等。 1）防坠落系统：产品用于防止作业人员在攀爬时发生意外坠落，当作业人员体力不支 或无法找到合适立足点而意外坠落时，防坠落系统瞬间锁紧，保障作业人员安全。 2）救生缓降器：一种紧急高空下降和救援逃生装置，由连接挂钩、安全绳索和离心制 动系统组成，设计轻巧独特，携带方便。 3）爬梯：一种最为基础的攀爬设备，高空作业人员利用爬梯到达指定位置进行高空作 业，常作为高空安全作业设备的配套产品，与塔筒升降机、免爬器、助爬器、防坠落系 统等产品配套使用。

2.2 高空安全作业服务场景全面

公司在研发、生产和销售专用高空安全作业设备的同时，还提供针对客户的高空设备进 行维修、维护、海外产品的安装服务等高空安全作业服务，主要包括风机高空检修维护 服务，电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等的维修和定期维护服务。

主要产品在全球风电细分市场占有率第一，建立以整机厂、开发商和塔筒厂为主的长期 稳定客户群体。公司依托技术、质量、品牌及服务等优势，高空安全升降设备在新增风 电市场占有率领先，实现了国内具有新增装机的全部风机制造商和五大电力集团的全覆 盖，全球新增装机前十大风机制造商全覆盖。风机制造商和风力发电企业由于涉及生产 安全，通常对于供应商的要求均较高，资质审核时间较长，所以成为合格供应商后一般 不会轻易更换，公司与客户的稳定合作关系为持续斩获订单提供保障。

高空安全作业设备贡献主要收入来源，2023 年开启新增长周期。公司高空安全作业设 备在营收中占比超 90%，配套作业服务二者合计占比接近 100%。高空安全作业设备包 括升降设备和防护设备， 2019-2024H1 公司升降设备实现收入 4.21/4.54/6.39/5.44/7.63/4.07 亿元，防护设备实现收入 1.06/2.12/2.14/1.93/2.87/1.40 亿元。2022 年受到风电项目进度放缓的影响，公司业务规模有所收缩；2023 年把握风 电市场机遇，产销迅速回暖，高空设备营收增幅同比超 40%。

3. 业绩概况：高附加值产品，近年业绩增长稳健

公司近年营收及利润规模稳中有升，2019-2023 年营业收入 CAGR 接近 20%，归母净利 润 CAGR 接近 10%。2019-2021 年，随着风电行业的高速发展，公司产销稳步提升，业 绩持续增长；2022 年，受到行业及外部环境等因素影响，国内风力发电建设节奏放缓导 致公司项目实施进度放缓，产销下滑，国内主营业务收入和利润承压，但当年外销开拓 取得阶段性成效，占主营收入比例显著提升；2023 年以来，公司丰富优化产品结构，提 升市占率的同时降本增效，开启新一轮业绩增长；2024 年前三季度，公司实现营收 9.34亿元，同比增长 33.57%，实现归母净利润 2.38 亿元，同比增长 101.01%。

盈 利 能力 维 持较 高水 平 。 公司 2024 年前 三季 度销 售毛 利 率/ 净 利率 分别 为 48.86%/25.51%，摊薄 ROE 为 9.52%。2019 年以来，公司主营业务利润率保持在较高 水平，2021-2022 年受到原材料价格上涨和销售单价下降的综合影响，盈利能力有所回 落；2023 年起，公司业务规模稳步扩大，毛利率有所回暖，并且通过持续的技术改进和 降本控费，净利润逐步回升，盈利能力有望逐步恢复到 2021 年以前的较高水平。 分产品看，2024H1，公司高空安全升降设备/高空安全防护设备/高空安全作业服务毛利 率分别为 48.72%/46.51%/52.58%。高空安全升降设备中的免爬器、塔筒升降机对毛利 率贡献较大，利润率整体高于防护设备，而高空安全作业服务的盈利能力不断增强，由 2019 年的 30%左右攀升至 2024 年的 50%以上，已成为公司利润率最高的业务。

平稳发展控费有效，期间费用率整体呈波动下降。前期由于新业务开拓及人员扩张，公 司阶段性费用支出快速增加，进入平稳发展期后开始优化费用，叠加营收规模增长，期 间费用率得到有效控制。2024 年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.67%/7.68%/5.78%/-1.84%，期间费用率为 21.29%，相比 2023 年全年下降 6.59pct， 主要原因是公司加强销售费用管理，其中差旅费、业务招待费和广宣费用同比下降。 研发投入持续增加，多项专利巩固产品竞争力。公司始终自主研发产品，并自主生产核心零部件，2024 年上半年，公司研发投入 0.37 亿元，占当期收入 6.49%，研发费用呈 阶梯上升趋势。研发成果方面，截至 2024 年上半年，公司累计获得授权专利共 652 项， 累计获得软件著作权 31 件；累计参与起草的 10 项国家标准，7 项行业标准，4 项团体 标准均已发布，对高空安全作业设备的标准化工作具有重要意义。

存货、合同负债创历史新高，奠定业绩增长基础。截至 2024 年 9 月 30 日，公司存货/ 合同负债分别为 3.13/1.97 亿元，同比分别+25.70%/68.38%，存货及合同负债创历史 新高，意味着风机大型化趋势下，升降机渗透率逐步提升，公司相应产品的备货以及订 单同步增加；交货后客户支付部分款项，形成合同负债，待安装完成并签收后将转化为 销售收入，有望贡献业绩增量。