中际联合发展历程、股权结构、主营业务及营收分析

国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案供应商。

1. 公司成立以来持续深耕高空安全作业领域，专注成就专业

公司自成立以来持续专注于专用高空安全作业领域，专注成就专业。公司成立于 2005 年，起初从事高空安全作业吊篮、擦窗机等的生产，主要应用于建筑、石化等行业并销往海外。2006 年公司开始在风电领域布局，着手塔筒升降机的研发，并于 2008 年初步完成初代产品。以 2008 年全球金融危机为转折点，公司将业务中心从海外市场转向国内市场，从建筑领域转向风电领域。公司分别于2009、2013年推出助爬器与免爬器产品，丰富高空安全升降设备产品线。2017 年公司进一步拓展海上风电用平台吊机、密封型速差器的开发及应用，2018 年大力向美国市场推广免爬器产品，并于 2019 年斩获大批订单。2019 年公司高空安全升降设备在国内风机市场覆盖率达 30%，新增风机市场市占率达50%。2020 年公司成为北京市专精特新“小巨人”企业，并成立了“博士后科研工作站”分站。截至2024年6月，公司已累计获得授权专利 652 项、资质认证164 项、参与起草了21项各级标准。公司于 2014 年 11 月在新三板正式挂牌转让，2019 年3 月暂停转让，并于2021年 5 月成功登陆上交所主板。

2. 实际控制人直接主导公司经营的典型民营企业，核心高管多为公司元老

民营企业典型，实际控制人直接参与并主导公司经营。公司实际控制人为刘志欣先生、于海燕女士。刘志欣先生直接持股 24.31%，通过世创发展间接持股5.69%，合计持股比例为 30%，为公司控股股东。于海燕女士为刘志欣先生配偶，未直接或间接持有公司股份。公司高管中仅刘志欣（任董事长、总经理），马东升（任副总经理），王喜军（任副总经理）持股，其他股东不参与公司经营。履历显示，公司董事长刘志欣为技术背景出身，同时拥有丰富的销售及管理经验，曾任首都钢铁公司设计院机械工程师、上海凯特克贸易有限公司代表、北京东方氏纬贸易有限公司监事、世创（北京）科技发展有限公司执行董事兼总经理、纸飞机执行董事兼总经理等，2005 年创立中际联合，在公司经营层面具有较大话语权。

3. 高空安全作业设备（含升降与个人防护设备）是公司主要收入来源

公司业务包括专用高空安全作业设备和高空安全作业服务，高空安全作业设备中的高空安全升降设备是目前公司主要收入来源。专用高空安全作业设备主要分为高空安全升降设备和高空（个人）安全防护设备，公司的高空安全升降设备目前主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等；高空（个人）安全防护设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等。高空安全作业服务主要包括风机高空检修维护服务，电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等的维修和定期维护服务。

公司主要产品包括高空安全升降设备与高空安全防护设备。公司高空安全升降设备主要包括助爬器、免爬器、塔筒升降机三大类，三者之间具有迭代性。①助爬器可以理解为一种半自动化的辅助攀爬设备，利用电机通过驱动轮将力量传递至钢丝绳，给连接于钢丝绳的人员一个助力，尽管还在一定程度上依赖人工攀爬，但是可以有效的降低体能消耗并保障安全性。②免爬器可以理解为结构紧凑的单人升降设备，基于电机驱动升降平台沿安装于建筑或设备爬梯上的轨道上下运行，从而可以在不耗费体力的条件下实现人员升降，并可以实现载物。③塔筒升降机相比于免爬器，可以一次性可以提升至少两人至机舱平台，耗时更少，同时可承载更多的物品。根据驱动结构的不同，塔筒升降机又可以被细分为钢丝绳导向型、爬梯导向型以及齿轮齿条型升降机。

公司生产的高空安全防护设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等，部分产品具有耗材属性。①防坠落系统用于防止作业人员在攀爬时发生意外坠落，当作业人员体力不支或无法找到合适立足点而意外坠落时，防坠落系统瞬间锁紧，保障作业人员安全。②救生缓降器是一种紧急高空下降和救援逃生装置，高空作业人员佩戴安全带通过救生缓降器可以从较高位置沿安全绳索缓慢下降，下降过程中速度会控制在安全范围内，使作业人员安全缓降至地面。③爬梯是最为基础的攀爬设备，爬梯常作为高空安全作业设备的配套产品，与塔筒升降机、免爬器、助爬器、防坠落系统等产品配套使用；当塔筒升降机、免爬器和助爬器等设备发生故障时，爬梯可以保证相关高空作业的正常进行。④滑轨是固定在爬梯上的导轨，常与塔筒升降机、免爬器、助爬器、轨道式防坠落系统等配套使用。

2023 年年报，诚通证券研究所 公司的客户主要包括风机制造商和风力发电企业等。其中，风机制造商对于供应商的要求较高、资质审核时间较长，且涉及人员安全的高空作业设备与防护设备对产品质量要求较高，一般不会轻易更换供应商。目前公司依托技术、质量、服务等优势，形成了较强的品牌优势，建立了长期稳定的客户群体。目前公司已覆盖国内外大多数主流风机制造商，并成功应用于国际知名可再生能源发电企业。

4. 公司营收及盈利水平大幅提升，费用管理到位、财务表现出众

公司近 5 年收入利润均维持较高速度增长。2018~2023 年公司收入端CAGR达 25.42%，公司 2018~2023 年利润端 CAGR 达17.35%。2019~2023 年公司分别实现销售收入 5.39/ 6.81/ 8.83/ 7.99/ 11.05 亿元，yoy +51.57%/ 26.33%/ 29.64%/ -9.45%/38.17%；分别实现归母净利润 1.42/ 1.85/ 2.32/ 1.55/ 2.07 亿元，yoy +51.92%/ 30.57%/25.17%/ -33.05%/ 33.33%。2024 年 Q1~3 公司实现销售收入9.34 亿元，yoy+33.57%，实现归母净利润 2.38 亿元，yoy +101.01%。2013 年公司推出免爬器产品后，伴随国内行业发展的同时公司市占率不断提升，至 2021 年国内市占率达到约70%。上市以来，公司仅 2022 年收入、利润下滑，主要受陆风装机施工进度影响以及海风2021 年抢装透支 2022 年需求；同时 2022 年公司成本端、费用端均短期承压。

2022 年以来公司盈利水平整体呈现逐步修复的趋势。2021 年公司毛利率同比降低 10.71pct，主要系会计准则调整后运费由费用端核算至成本端所致。2022年公司毛利同比降低 4pct 主要由于受行业景气度压制、国内规模效应减弱、以及钢材等原材料成本上升的影响。2023 年毛利率同比提升2.46pct，主要受益于高毛利的海外业务占比提升（海外业务毛利率 60%，国内毛利率32.7%）。2022年公司期间费用率 26.27%，同比增加 5pct，销售、管理、研发、财务分别同比+4.0/ +2.5/ +2.6/-4.1pct，主要系新业务拓展及公司人员规模扩张在短期内带来一定费用压力，2023年情况同上。2024 年 Q1~3，公司毛利率为 48.86%，同比提升2.77pct，净利率为25.51%，同比大幅提升 8.56pct，主要受益于公司对成本和费用的进一步优化与控制，期间费用率降低至 21.29%，同比大幅降低9.05pct。

存货与合同负债表现亮眼，公司实现营收高增长的市场信心不断增强。公司采取以销定产的生产模式，发出商品占存货比重较高；此外，公司将已发货产品到约定付款期后客户已付但尚未确认收入的合同款列为合同负债。因此，可将存货与合同负债视为公司营收的前瞻性指标。2023 年，公司存货规模为2.36 亿元、合同负债为 1.00 亿元。2024 年前三季度，公司存货规模3.13 亿元，yoy +25.81%；合同负债为 1.97 亿元，yoy +67.67%，两项指标均创历史新高，已经超过2023年全年水平。存货水平高位主要系公司产品订单持续增长、发出商品和原材料增加较大所致，短期来看公司订单景气度持续提升，为公司未来高增长奠定了市场信心。