东方电缆股权结构、主营业务、盈利及竞争优势分析

国内海陆缆核心供应商，深耕行业铸就优越品质。

1. 东方电缆是国内海陆缆核心供应商，核心技术行业领先

东方电缆是中国海陆缆核心供应商。东方电缆成立于 1998 年，2007 年 变更设立为宁波东方电缆股份有限公司，2014 年公司于国内 IPO 上市。东 方电缆主营业务覆盖陆缆系统、海缆系统和海洋工程三大板块，在科技创新、 质量管理、核心技术突破等方面处于行业领先地位。

公司控股股东为宁波东方集团有限公司，实控人为夏崇耀及袁黎雨夫 妇。截至 2024 年三季报，公司控股股东为宁波东方集团有限公司，持股比 例为 31.63%。公司实际控制人为夏崇耀及袁黎雨夫妇，其中夏崇耀通过东 方集团和华夏投资间接持有公司 16.28%的股权，袁黎雨持有公司 6.76%的 股权。公司旗下全资子公司包括广东东方海缆有限公司、宁波海缆研究院工 程有限公司、渤海东方海缆（山东）有限公司和欧洲子公司。

公司业务覆盖陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大领域。公司拥有 500kV 及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，±535kV 及以下直流（光电复 合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力，并 涉及智能电网用电线电缆、核电缆、通信电缆、控制电缆、电线、综合布线、 架空导线等一系列产品，广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、 风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等多个领域。

2. 高附加值海洋业务引领增长，营收结构优化提升公司盈利能 力

公司业绩稳健增长。2019-2023 年公司营收复合增速 18.63%，归母净利 润复合增速 21.95%，利润端增速高于营收端。2022 年受国补抢装潮退坡以 及疫情的影响，公司营收/归母分别为 70.09/8.42 亿元，同比分别下滑 11.64%/29.14%。2023 年公司营收/归母分别为 73.10/10.00 亿元，同比分别 增长 4.30%/18.78%，利润端增速高于营收端主要系海缆系统中高电压等级 产品的收入提升。 2024Q3 业绩增速提升。2024Q1-3 公司营收/归母分别为 66.99/9.32 亿 元，同比分别增长 25.22%/13.41%。2024Q3 公司营收 26.31 亿元，同比 +58.34%；2024Q3 公司归母净利润 2.88 亿元，同比+40.28%。

高附加值海洋业务引领公司增长。公司业务覆盖陆缆系统、海缆系统和 海洋工程三大板块，2019 年以来海缆+海工业务营收占比保持在 40%以上。 2024H1 公司海洋板块毛利率远高于陆缆，2019 年以来公司海缆毛利率维持 在 39%-54%之间，海工业务毛利率维持在 19%-34%之间，陆缆业务毛利率 在 10%左右。

公司整体毛利率维持较高水平，期间费用管控得当。受益于海缆业务 的毛利率突出，2019 年以来公司毛利率维持在 22%以上，净利率维持在 12% 以上。期间费用率方面，公司始终保持 3%以上的研发费用率；公司销售费 用率+管理费用率+财务费用率水平从 2019 年的 6.65%降低至 2024Q1-3 的 3.37%，费用控制得当。

3. 多重优势铸就坚实壁垒，头部地位稳固

3.1. 公司技术实力领先，高附加值环节具备先发优势

公司持续研发攻关，突破高附加值海缆产品。1）海缆方面，公司 2007 年推出国内首条 110kV 交联聚乙烯光电复合海底电缆，十余年来持续产品 迭代，并于 2022 年推出±525kV 柔性直流光电复合海底电缆、世界首条三 芯 500kV 交流聚乙烯光电复合海底电缆。2）脐带缆方面，公司自 2009 年 开始脐带缆、动态缆的研发，十余年来持续向脐带缆的产业化、深水化方向 发展，2023 年公司实现国内首个超深水脐带缆项目（陵水 25-1 脐带缆）的 产业化应用。

公司掌握超高压海缆和柔性直流海缆技术，处于行业领先地位。2024 年前三季度东方电缆研发费用达 2.37 亿元，同比增长 24.10%。横向来看， 2024Q1-3 公司研发费用率 3.54%，处于行业内中上游水平。技术方面，公 司具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统等产品的设计、 制造及工程服务能力，处于行业领先地位。

3.2. 公司积极扩产+区位布局，海缆招标占据先发优势

公司积极扩张产能，布局国内三大产业基地。1）东部宁波北仑未来工 厂：公司已建成投产位于宁波北仑的未来工厂，撤并原中压产业基地，形成 高压海缆分厂、中压电缆分厂、特种电缆分厂、高压电缆分厂及海工基地为 核心的东部（北仑）基地。2）扩容南部阳江产业基地：公司 2020 年启动建 设广东阳江产业基地，原计划超高压海缆年产能达 300km。出于加大布局 南方市场的战略需要，公司调整建设方案，计划形成年产超高压柔性直流海 缆 200km，交流海缆 250km，深远海动态海缆 150km，共计约 600 km /年的 产业规模，项目预计 2025 年投产，年产值达 31 亿元。3）谋划北部产业布 局。

公司具备各电压等级海缆的中标经验，尤其在超高压海缆中标方面具 备领先优势。2022 年以来公司先后中标粤电阳江青洲一、二海上风电场 500kV 海缆及敷设工程，并于 2023 年交付 500kV 三芯交流海缆产品，打破 国内外超高压海底电缆单芯传输的局面，实现大容量传输。2024 年 11 月公 司先后中标中广核阳江帆石一三芯 500kV 海底电缆，中能建广东院三峡阳 江青洲五、七±500kV 直流海底电缆。其中，青洲五、七海上风电项目将采 用公司自主研发的±500kV 直流海缆系统集中送出，可实现单回路 2GW 电 力传输，有望为我国深远海风电的开发提供解决方案。

公司有望凭借阳江基地区位优势和历史业绩优势，持续斩获优质订单。 2023 年广东 7GW 省管海风项目的竞配结果已落地，其中 3GW 海风项目均 位于阳江地区。截至目前公司已中标的阳江青洲一、二、四、六、五、七的 海风项目均位于阳江地区，公司具备领先的业绩优势。后续伴随公司的阳江 基地建成，公司有望凭借阳江基地的区位优势，持续斩获更多的优质海缆订 单。

3.3. 公司自有海缆敷设船，打造海缆+海工业务一体化优势

海缆敷设施工船只数量较少，处于卖方市场。海底电缆工程技术门槛 较高，全球范围内能够同时提供海底电缆设计、研发、生产、运输、敷设、 维护、配套设施等整套解决方案的厂家为数不多，国内更是屈指可数。根据 公司公告，截至 2023 年底，我国海底电缆敷设专用设备-电缆敷设船近 60 艘，其中具有 220kV 海缆敷设能力的敷设船约 30 艘。未来随着海上风电向 深远海发展，对于更大长度、更大容量、更高电压等级海缆的需求提升，而 目前具备这类海缆敷设施工船只数量较少，依旧处于卖方市场。 海缆的制造、安装敷设总包是行业发展趋势。随着海上风电建设向更 加专业化发展，开发商倾向于将海缆制造、敷设打包招标，以明确海缆系统 的质量责任。海底电缆需求持续增加将带动海缆安装敷设市场同步增长，且 对于海缆制造企业的综合施工能力要求更加严苛。 公司拥有 3 艘海缆敷设船，具备一体化优势。公司拥有东方海工 01 号、 东方海工 02 号和东方海工 07 号。其中，东方海工 07 号已顺利投运，其搭 载中国首套深远海动态模拟一体化试验平台，有望助力公司进一步提升核 心竞争力。