小商品城发展历史、股权结构及经营分析

全球小商品贸易龙头，奔赴卖全球+买全球新时代。

1. 三十余载深耕，成就全球小商品贸易龙头

（一）从鸡毛换糖到兴商建市再到迈向全球，义乌是我国东南沿海的明珠

义乌市位于浙江省中部，在经济规模、商业活力、出口贸易等方面拥有优势。 义乌是浙江四大区域中心城市之一、中国最富裕的地区之一、浙江高质量发 展建设共同富裕示范区试点地区；义乌是全球最大的小商品集散中心，被联 合国、世界银行等国际机构确定为世界第一大市场。2024 年，义乌在全国综 合实力百强县市、全国科技创新百强县市、全国新型城市化质量百强县市等 多个榜单上名列前茅。

鉴史知今：鸡毛换糖的传统源远流长，铸就义乌商业文化的基因。 义乌人“鸡毛换糖”做生意的传统始于物资匮缺年代：通过走街串巷， 以红糖、草纸等低廉物品换取居民家中的鸡毛等废品；换来的鸡毛分出 三六九等，上等鸡毛用于制作工艺品或装饰品，中等鸡毛可当药材，下 等鸡毛做农业生产的肥料，一分一厘不可浪费。 “鸡毛换糖”拓展了义乌人的视野，锻炼了义乌人的经商能力和市场敏 锐度，促进了义乌地区的经济发展；该传统逐渐演变成义乌人的商业精 神，即勤劳、节俭、创新、守信，在义乌的商业发展中得到充分体现。

历史沿革：从湖清门到全球最大的小商品批发市场。 最早可追溯于湖清门小百货市场：义乌小商品市场最早可追溯于 1982 年位于湖清门一带的小百货市场，作为国内最早创办的专业市场之一， 彼时营业面积 4252 平米、摊位 705 个、经营户 800 多户。 40 余年发展、5 次扩建：在义乌政府“兴商建县”（后改为“兴商建市”） 战略的引领下，经过 40 余年历经 5 次扩建，目前国际商贸城营业面积 640 余万平米、商位 7.5 万个，经营 26 大类、210 万个单品，与全球 230 多个国家和地区保持贸易往来，外向度高达 65%，日均客流量 21 万人次，围绕市场资金流近 2 万亿元/年，历年出租率超 95%。行业地位：1991 年起，义乌小商品市场年成交额连续蝉联中国专业市 场冠军；联合国与世界银行、摩根士丹利公司等世界权威机构联合发 布的中国发展报告中，将义乌市场称为“全球最大的小商品批发市场”。

（二）公司(小商品城)历经 30 余载发展，是国际贸易综合服务领域龙头

公司成立于 1993 年，历经 30 余载发展，目前负责经营国际商贸城一至五 区等市场及相关业务、正积极扩展六区市场(即全球数贸中心)。 发展初期：1993 年 12 月，浙江中国小商品城集团股份有限公司创建， 2002 年 5 月，公司登陆上交所，股票代码 600415.SH。 加速发展期：2002-08 年，义乌国际商贸城一区市场、二区市场、三区 市场、四区市场相继建成投用；2011-13 年，国际商贸城五区市场、新 篁园市场、国际生产资料市场相继建成投用；且随着1039模式的落地， 公司业务迎来进一步的加速发展。 创新发展期：2020 年，公司积极推进线上服务平台(Chinagoods)落地， 同时推进跨境支付等业务并拥抱 AI、数据要素等新科技；且二区东市 场、六区市场相继启动建设，公司发展迈入创新阶段。 新发展期：2024 年 12 月，义乌新一轮国贸综合改革落地，公司将步入 “百尺竿头更进一步”的全新发展阶段。

2. 国资控股，新一届董事长就任将引领未来更快更好发展

国资控股，股权结构稳定。截至 2024Q3 末，大股东义乌中国小商品城控股 有限责任公司直接持有公司 55.4%的股份，实际控制人为义乌市人民政府国 有资产监督管理办公室，间接持有公司约 43.9%的股份，为公司实际控制人； 浙江省财务开发有限责任公司间接持股比例约 7.3%，为第二大股东。因此，国资持股比例超 50%，股权结构稳定。

新董事长就任，看好公司在新一届管理层的带领下，未来发展乘风破浪。 2024 年 7 月 17 日，公司公告高管人员发生重大变动，赵文阁先生不再 担任董事长、董事及法定代表人，新任董事长及法定代表人为王栋先生， 同时兼任总经理及信息披露事务负责人。 王栋先生曾任义乌政府办公室任公共资产管理中心主任、义乌国资运 营中心管委副主任，2019 年起到公司任职，并推动一系列重要事项的 落地，对行业发展趋势、公司战略有非常前瞻及深刻的判断。 公司核心高管如龚骋昊、杨旸先生分别在电商运营和供应链管理、进出 口业务上具备丰富经验，且均在公司有较长时间的任职，对于相关业务 开展具有深刻理解。

公司于 2020 年推出股权激励计划，2021-23 年激励目标均完成。2020 年公司推出股权激励计划，对 405 名包括董事、中高层管理人员 以及核心技术骨干在内的激励对象授予限制性股票，合计 5048 万股， 占公告时的股本总额比例为 0.93%。 股权激励的目标包括营收、扣非 EPS 及 CG 平台的 GMV 等，公司 2021-23 年股权激励考核要求均已完成。

3. 市场经营、贸易服务为核心主业，营收净利保持快速增长

（一）主营构成：市场经营+贸易服务为核心业务

公司定位三大生态体系：商品展示交易生态包括线下市场经营和自营贸易商 品销售，贸易服务生态包括 Chinagoods 线上服务平台、仓储物流和支付、 征信、保理等业务，配套服务生态包括会展板块和酒店板块。

公司核心业务为市场经营及贸易服务，2024H1 毛利占比超 95%。收入结构：1)2019-20 年市场经营(主要为收取商铺使用费即租金)为公 司第一大收入来源，2021 年后占比虽下滑但基本维持约 30%，2024H1 为 33.5%；2)2021 年起商品销售占比快速提升并超越市场经营业务、近 3 年占比基本维持约 60%；3)配套服务(酒店+会展业)占比基本维持约 3- 4%；3)贸易服务(即 CG+义支付)占比快速提升、已超越配套服务。 毛利结构：1)市场经营业务毛利占比近 3 年稳步提升，2024H1 占比约 83%；2)商品销售业务因毛利率较低，毛利占比低于 1.5%；3)配套服务 毛利占比基本维持约 3%；4)贸易服务占比快速提升，2024H1 为 12.9%。

（二）核心财务指标：营收、净利保持较快增长

公司近年来营收、净利保持较快增长。 营收：公司 2021 年前营收波动主要因地产业务扰动，2021 年地产业务 剥离；近 5 年营收 CAGR 为 29.3%，主要因市场经营、商品销售及贸 易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长得益于义乌外 贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。 净利：公司 2021 年前归母净利基本保持在 10-12 亿元左右，部分年份 受到地产扰动或其他因素的影响。2021 年起，公司净利保持稳步提升 趋势(2022 年减租免租对净利影响约 7 亿元)，主要因市场经营业务毛利 率持续提升(此前约 60-65%，2024H1 提至 81.8%)、高毛利率的贸易服 务形成新增量，印证公司核心优势及价值持续强化。 未来展望：我们认为随着全球数贸中心即将落地、进口业务增长，看好 公司营收、净利延续较快增长。

公司市场经营业务毛、净利率稳步提升，综合毛、净利率受商品销售业务影 响有所波动。 毛利率：毛利率自 2019 年的 58%降至 2022 年的 15.8%，一方面因业务结构影响(低毛利率的商品销售业务占比提升)，另一方面 2022 年有减 租免租影响；2024H1 毛利率提至 33.1%，主要因市场经营毛利率提升 (2024H1 为 81.8%)、高毛利率的贸易服务形成新增量。 净利率：得益于毛利率的提升，2022 年后净利率同样提升，由于 2024H1 投资收益显著降低(2023 年有较高的联营企业投资收益)，导致净利率同 比有所降低。

公司期间费用率稳步降低。 期间费用率：自 2019 年的 16.9%提至 2020 年的 22%，其后稳步降至 2024H1 的 5.55%，印证费用管控良好、运营管理提效逐步显现，且营 收规模因商品销售业务快速增长而扩大、摊薄费用率。 销售费用率：自 2019 年的 3.9%提升至 2020 年的 6.49%，其后稳步降 至 2024H1 的 1.36%。 管理费用率：自 2019 年的 6.96%提升至 2020 年的 10.1%，其后稳步降 至 2024H1 的 3.22%。 财务费用率：自 2019 年的 5.63%稳步降至 2024H1 的 0.79%。 研发费用率：整体保持较低水平。

公司资产负债率稳步降低，经营现金流保持较好水平。 资产负债率：自 2019 年的 58.2%稳步降至 2023 年的 49.8%。 经营净现金流：2021-23 年公司经营净现金流保持稳健水平，新项目推 进或虽有所影响，但比营收维持在 15-20%，处于较好水平。