华润饮料发展历程、组织管理及财务分析

纯净水行业领导者，立足华南放眼全国。

1. 发展历程：全国化稳步推进，第二曲线逐步拓展

深耕水饮行业数十年，逐步实现饮料品类拓展。公司 1990 年便已推出“怡 寶”牌蒸馏水，1998 年获邀成为《瓶装饮用纯净水》国家标准的主要发起和起 草单位之一，先发优势显著。公司包装水业务以“怡宝”品牌为中枢、以饮用纯 净水为根基，通过丰富水种、拓展规格等方式丰富产品矩阵、拓展消费场景，现 已成为中国第二大包装饮用水企业及最大的饮用纯净水企业（按 2023 年零售额 计）。此外，公司不断创新布局饮料品类，通过已深入人心的品牌形象、覆盖全 国的销售网络等优势不断夯实“一超多强”的多品类发展格局。纵观公司发展历 程，可分为三个阶段： 公司初创（1980s-2001 年）：20 世纪 80 年代公司前身蛇口龙环成立，1990 年正式推出“怡寳”牌蒸馏水，成为中国较早生产销售包装饮用水的企业之一。 1996 年华润饮料与蛇口供水就运营怡宝中国达成合作协议，1999 年怡宝中国正 式成为华润饮料的全资子公司。纳入华润体系后，怡宝中国业务快速发展， 2001 年怡宝品牌纯净水产品包装升级，以“绿瓶”的全新形象面世。 主业扩张（2002 年-2015 年）：公司全力打造以“怡宝”为主产品的纯净水 产品，2007 年怡宝销量首次突破 100 万吨，问鼎华南饮用水市场；同年公司采 取“西进、东扩、北伐”的综合性全国扩张战略，以建立全国性的销售和经销网 络；2008 年怡宝被列入华润集团管理体系，进入集团一级利润中心序列。2009 年公司前瞻性推出 4.5 升中大规格包装饮用水，2015 年怡宝营业额突破百亿元， 五年复合增速约 40%，市占率达到 17.1%，首次超过农夫山泉成为第一。

多元发展（2016 年-至今）：公司十三五规划目标是成为一家综合型饮料公 司，而“水”和“饮料”两条腿走路成为突破重点。2011 年公司与麒麟品牌战 略合作下已引进“午后奶茶”“火咖”“魔力”等饮料产品，2017 年 4 月成立饮 料开发部、饮料生产部以强化饮料业务、梳理饮料业务流程及职责分工，2018 年公司推出风味水“蜜水系列”，2021 年推出自有草本植物饮料“至本清润”并 于上市一年内取得销售额破亿的优秀成绩；在水业务方面，2022 年公司推出高 端天然矿泉水品牌“怡宝露”，2023 年推出“本优”瓶装天然矿泉水及 520ml 规格的“怡宝”饮用水产品，不断扩充品牌组合与产品矩阵。根据灼识咨询报告， 2023 年怡宝纯净饮用水为国内纯净饮用水市场第一品牌，同时公司 2023 年在茶 饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等品类市场份额均位居中国市场前十，水饮业务蓬 勃发展。

2. 组织管理：股权结构稳定，管理层经验丰富

控股股东实力雄厚，子公司辐射主要市场。公司控股股东华润集团在上市前 后持股比例分别为 60.0%/50.0%，集团业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运 营、大健康、产业金融、科技及新兴产业 6 大领域，为以实业为核心的国有多元 化控股企业集团。公司有望受益于集团及旗下业务单元在销售渠道、数字化、原 材料采购、工程管理之间的协同效应，进一步提高经营效率、提升市场份额。 股权结构清晰稳定，基石投资者占上市募资额近 50%。2011 年公司与日本 麒麟达成战略合作，华润集团（饮料）及麒麟分别持股 60%与 40%；2022 年 8 月 Plateau 以 10 亿美元的对价收购麒麟持有的全部股份；上市后 Plateau 持股 33.4%。2024 年 10 月 23 日公司上市发售 3.48 亿股，控股股东持股保持稳定， 基石投资者高比例认购亮眼。2024 年 11 月 12 日超额配发 5037 万股，超配股权 部分行使完成后华润集团/Plateau 分别持股 50.04%/33.36%，公众股东持股 16.60%。

管理层行业积淀深厚，助力公司战略纵横。公司董事会主席张伟通深耕饮料 行业约 30 年，2000 年入职华润饮料后先后负责华南及华东分公司，分管过市场 营销部、产品研发部、招标办公室、公司事务部以及数个销售大区，目前负责全 面经营管理工作并直接管理营销等方面工作。公司总裁李树清及首席财务官吴霞 均为 2024 年加入华润饮料，此前二者在华润体系内工作十年以上。公司三位副 总裁均在公司任职五年及以上，对公司业务理解透彻，其中杨楠曾于中粮集团有 限公司及其子公司任职逾 20 年，长期分管华润饮料的生产工作，行业经验丰富。

3. 财务分析：多元品类持续发力，盈利能力稳步提升

收入增长较稳健，盈利能力稳步提高。公司在“一超多强”多品类发展战略 驱动下通过多元营销方式提高市场触达率，营业收入从 2021 年的 113.40 亿元增 长至 2023 年的 135.15 亿元，期间复合增速达 9.2%；2024 年 1-4 月营收同比增 长 5.34% 至 41.50 亿元。分业务来看，公司包装饮用水业务 2021-23 年收入从 108.18 亿元增长至 124.47 亿元，期间复合年增长率为 7.3%，营收贡献超九成。 饮料业务2021-23年收入从5.22亿元增长至10.68亿元，期间CAGR高达43%， 2024 年 1-4 月营收同比增长 36%至 4.29 亿元，收入占比首次超过 10%。此外， 受益于生产合作伙伴费率调整、原材料价格下降与自产比例提升，公司归母净利 润从 2021 年的 8.58 亿元提升至 13.29 亿元，2024 年 1-4 月归母净利润同比增长 25.24%至 4.47 亿元，归母净利率自 2021 年以来首次超过 10%。

原材料价格下滑利好释放，成本控制成效渐显。公司销售成本主要构成为原料及包材成本、合作生产伙伴服务费及生产费用等，其中原料以及包材成本占总 销售成本的比例稳定在六成左右，服务费占比随公司议价能力的提升自 2021 年 的 31.3%下降至 2024M1-4 的 22.6%。受益于原材料成本下降与服务费的减少， 公司 2023 年销售成本在销量同比增长 6.6%的情况下基本持平，2024 年前四个 月销售成本同比下滑 1.7%。在成本端整体利好下，毛利率整体呈现稳步提升趋 势。

费控能力较强，净利率稳步提升。分业务来看，虽然包装水吨价在行业竞争 的影响下自 2023 年起有所下滑（2023/2024M1-4 吨价同比-1%/-5%），但成本端 利好释放，带动饮用水毛利率自 2023 年的 45.6%提升至 2024M1-4 的 49%；饮 料业务 2024M1-4 毛利率同比下滑 1pct 主要系产品结构影响。费用端来看，公司 整体费用率维持较稳定态势，整体业务经营稳定。综合影响下公司归母净利率从 2021 年的 7.57%提升至 2024M1-4 的 10.76%。