华润饮料发展历程、产品线、股权结构及营收分析

包装水行业佼佼者，业务版图持续开拓。

1.行业引领者，专业化包装饮用水生产零售

华润饮料作为饮品行业佼佼者，经典品牌畅销全国。华润怡宝的前身——中国龙 环（蛇口）有限公司于 1984 年成立。1990 年，公司注册“怡宝”商标，建立大陆 首个包装水产线，开创大陆包装水行业。1991 年，观察到包装水行业前景广阔， 万科收购龙环公司 51%股份，砍掉刺梨汁生产线，全力拓展包装饮用水市场。1999 年，万科将业务聚焦于房地产，央企华润接手怡宝，开始了多元化的产品布局。 多年来，华润怡宝不断扩展品牌影响力。通过全国化战略和渠道下沉，公司在华 南地区及邻近省份建立起领先优势，并逐步向全国市场拓展。同时，华润怡宝还 通过与知名企业的合作，如与日本麒麟控股株式会社成立合资公司，进一步提升 了品牌实力和市场竞争力。

聚焦主品牌“怡宝”，产品结构“一超多强”。华润怡宝的产品线丰富，涵盖包装 饮用水、茶饮料、果汁饮料、奶茶等多个系列。其中，华润怡宝的包装饮用水凭 借其优良的品质赢得了广大消费者的信赖，成为公司的明星产品。根据灼识咨询 报告，公司的“怡宝”品牌饮用纯净水产品于 2023 年的零售额达到了 395 亿元，是 中国饮用纯净水市场的第一品牌。除了纯净水，该公司还推出了至本清润、蜜水 系列、假日系列、佐味茶事等品牌的产品组合，合计 13 个品牌共 56 个 SKU。

2.股权结构清晰，华润集团持股背书

股权结构清晰集中。公司的股权结构中，华润集团持有 50.04%股份，Plateau Consumer Limited 持股 33.36%。公司持有 100%怡宝控股股份，下设多个子公司， 怡宝中国投资均对其保持绝对控股。

IPO 规模较大，引入 9 名基石投资人。公司此次 IPO 全球发售约 3.48 亿股，占发 行完成后公司全部股份的 8%，发行价格为每股 14.5 港元，募集资金总额约 50.43 亿港元，以融资金额计算，为 2024 年内港股第二大 IPO。IPO 募集金额将主要用 于产能扩张及渠道建设。国际配售获得 24.47 倍认购，中国香港公开发售获得 234.49 倍认购，并触发回拨机制，最终中国香港公开发售股数占基础发行的 40%。

公司此次 IPO 招股引入 9 名基石投资者，累计认购金额 3.1 亿美元（约合 24.07 亿 港元），约占此次 IPO 集资额的 48%，占招股完成后已发行总股本约 7%。

3.营收稳步提升，瓶装水产品占比仍高

公司实现了收入的稳定增长和盈利水平的持续提高。公司营收由 2021 年的 113.63 亿元增至 2023 年的 135.64 亿元，复合年增长率为 9.26%。营收提高原因主要包括 加强销售网络及区域建设、产品组合的持续拓展、品牌力的提升，以及灵活的市 场环境和经营策略。

分产品看，公司的 90%以上的营收来自包装饮用水业务，对单一品牌怡宝依 赖性仍较强。其中，小规格瓶装水占主体地位，中大规格瓶装水 2021-2023 年 营收复合增速高于公司整体水平。饮料业务为公司创新型业务，主要包括茶 饮料、果汁饮料、运动饮料与咖啡，营收体量尚小。 

分地区看，公司大本营位于广东，南部地区营收占比最高。南部地区 2023 年 营收占比为 32.50%，随着公司全国化拓展逐步推进，占比逐年下降，东部/西 南地区营收占比从 2021 年的 24.80%/12.90%提升至 2023 年的 29.60%/14.00%。

利润稳健增长，盈利能力持续改善。2021-2023 年，公司实现净利润 8.6/9.9/13.3 亿元，2022 年和 2023 年分别同比增长 15.3%和 34.3%。2021-2023 年净利率分别 为 7.6%/7.8%/9.8%，净利率不断提升，主要由于包装饮用水及饮料产品业务毛利 率的持续增长与费用率的有效控制。 毛利率波动提升，仍较友商有提升空间。2021 至 2023 年，公司毛利率保持相对 稳定并波动提升。其中，2022 年毛利率有所下降，主要是由于 PET 市价上涨导致 原材料及包装材料成本增加。公司相较友商毛利率差距，主要由于公司代工生产 比例较高，其效率相对自行生产偏低，且公司包装水产品占比高，而友商毛利率 较高的饮料业务占比高于公司。但随着近年来原材料及包装材料成本下降、降本 增效举措的实施、自有工厂生产比例增加，毛利率正逐渐回升。 费投效率有效改善，IPO 产能自产提高有望持续拉动盈利改善。2021 至 2023 年， 公司的期间费用率从 35.3%下降至 32.3%。其中，销售费用率从 33.1%下降至 30.2%， 管理费用率与研发费用率基本保持稳定。参考同行，农夫山泉费用率整体低于公 司，原因为公司大部分产能采用代工模式，致使支出较高。因此，公司正调整合 作生产伙伴网络以优化整体成本效益，并计划通过 IPO 募得资金自建工厂。