华润饮料研究报告：净水润万家，平台纳百川.pdf

华润饮料研究报告：净水润万家，平台纳百川。华润饮料：深耕水饮行业数十年，逐步实现饮料品类拓展。公司目前已成为中国 第二大包装水企业及最大饮用纯净水企业，2023 年零售额口径市占率分别为 18.4%/32.7%。此外，公司战略性布局饮料品类，2023 年在茶饮料、果汁类饮 料、咖啡饮料等品类市场份额均位居中国市场前十，不断向“一超多强”多品类 发展格局前进。公司股权结构清晰稳定，控股股东华润集团为以实业为核心的国 有多元化控股企业集团，管理层行业积淀深厚且多为华润背景，助力战略落地。

包装水行业地位稳固，长期跟随行业扩容稳定增长。（1）行业：健康饮水需求驱 动包装水渗透率提升，短期吨价承压。根据灼识咨询报告等，2018-23 年中国包 装水/饮用纯净水市场规模从1526/833亿元增长至2150/1206亿元，期间复合年 增长率分别为 7.1%/7.7%，纯净水增速高于矿泉水以及其他增长率，整体规模占 比从54.6%提升至56.1%；预计2023-28年纯净水增速仍将超过行业。当前行业 短期受市场竞争与中大规格包装水占比提升影响吨价承压，但行业CR5格局较稳 定，龙头依靠强渠道及品牌力渗透市场，行业集中度有望持续提升。（2）公司： 自建产能稳步落地，全国布局逐步展开，体育营销深入人心。公司问鼎华南后通 过自建+代工的生产模式快速进军全国市场，目前逐步通过新增工厂提高自产 率，减少代工服务费，实现利润率提升。渠道端秉承“精耕细作，决胜终端”的 销售策略，于广东省起家并逐步向其他区域扩张，截至 2024年 4月累计触达超 200 万家网点，2023 年在广东、湖南、四川、海南及广西地区市场份额排名第 一，并在其余 17 个省份的包装饮用水市场的市场份额居于前三，稳居领先地 位，“健康、安全、专业”的品牌形象深入人心。

饮料矩阵逐步齐全，菊花茶大单品初见雏形。公司 2011 年与麒麟合作引进“午 后奶茶”、“火咖”等产品，2017年逐步探索自有产品，目前公司自有品牌“至本 清润”、“蜜水系列”快速成长，2023年公司在菊花茶及风味水市场的市场份额分 别达到 38.5%/12.9%。“至本清润菊花茶”借助公司强大的渠道体系建设迅速推 广，2023年总零售额为7.56亿元，大单品初见雏形。此外，2023年公司同时销 售包装水与饮料产品的零售网点数量占比由2021年的50.6%提升至 67.1%，公 司饮料产品持续借助已有渠道网点实现覆盖，网点的不断拓展与新品带来的贡献 有望打开收入成长天花板。