携程集团发展历程、股权结构及财务分析

OTA 巨轮行稳且致远，出海正当时。

1.发展历程：内生+外延铸就国内 OTA 龙头，全球化发展助力成长

成长期（1999-2012）：1999 年，携程旅行网成立，2000 年 11 月，公司收购当时 国内最大的传统订房中心——现代运通，在收购完成后，携程开始调整开发了相 配套的互联网平台——“实时控房系统”和“房态管理系统”，与所有会员酒店实 现信息同步。2002 年 4 月，携程又收购了散客票务公司——北京海岸航空服务公 司，并建立了全国统一的机票预定服务中心。作为国内最早成立的 OTA 公司，携 程领先的使用互联网技术打破了传统业态线下预订服务模式，实现了对分散的酒 店及航班资源的快速整合。2003 年 12 月，公司于纳斯达克上市。此后，去哪儿、 同程、艺龙纷纷入局，2010 年前后行业竞争逐渐加剧，2012 年价格战进入白热 化阶段，各头部 OTA 平台纷纷推出大幅折扣和补贴。 快速扩张期（2013-2018）：2014 年，携程战略投资同程 2 亿美元，持股 30%。2015 年换股并购去哪儿，获得 45%投票权，同年战略投资艺龙，持股 37.6%。通过投资 并购，公司的海外布局也在持续深化：2016 年 1 月，公司以 1.6 亿美元战略投资 MakeMyTrip，同年 12 月并购 Skyscanner；2017 年，公司收购 Trip.com。 全球化发展时期（2019 年至今）：2019 年 10 月，公司正式改名为“Trip.com Group”， 同年公布“G2”战略，开启全球化战略。2020 年，携程启动“复兴 V 计划”，推 出 Boss 直播，并延伸至海外，其中中国港澳台地区、日韩和东南亚等中国游客 旅游频次较高的目的地是重点布局地区。2024 年 7 月，Trip.com 参与越南共享 住宿公司 MVillage 的 B 轮融资，拿下大部分股权，布局越南旅游市场。同年 8 月，Trip.com 在泰国成立亚洲直播中心。

公司股权结构分散且稳定。根据公司 2023 年年报，百度集团持股 9.4%，为公司 第一大股东，Capital World Investors 持股 6.3%，公司高管合计持股 8.4%，其 中梁建章/范敏/孙洁分别持股 5.0%/1.0%/1.9%。近几年，百度集团及其他机构持 股比例略有下降，公司高管持股比例微增，但股权结构整体稳定。

2. 财务分析：收入增长稳健，盈利能力持续提升

疫后经营提效，盈利能力持续改善。公司疫情前营收及归母净利润持续稳定增长， 2017-2019 年公司营业收入从 270 亿元增至 357 亿元，CAGR 15.1%（同程从 52 亿 元增至 74 亿元，低基数情况下 CAGR 为 18.9%），Non-Gaap 归母净利润从 39.79 亿元增至 65.27 亿元，CAGR 28.1%（同程从 6.84 亿元增至 15.44 亿元，CAGR 50.3%），对应Non-Gaap归母净利率从14.3%增至18.3%（同程从13.1%增至20.9%）。 携程在这一时期净利率提升较同程稍慢主要系后者依托股东资源、运营模式较轻。 2020-2022 年，公司核心的高线市场受疫情影响较为严重，营收较 2019 年恢复度 分别为 51%/56%/56%，Non-Gaap 净利润恢复度分别为-14%/21%/20%。2023 年国内 旅游出行恢复，公司收入/净利润分别恢复至 446/131 亿元（同程为 119/22 亿 元），分别恢复至 2019 年同期的 125%/200%（同程为 161%/142%），Non-Gaap 归母 净利率 29.3%（同程为 18.5%），较 2019 年增加 11.1pct。2024 年前三季度，公 司持续享受出游高景气度，收入/Non-Gaap 归母利润分别为 406/150 亿元，同比 增长 19%/44%，Non-Gaap 归母净利率从 30.4%增至 36.9%，同比增长 6.5pct，公 司盈利能力持续改善。

业务结构稳定，住宿及交通贡献主要收入。公司业务相对稳定，一直以来住宿及 交通业务贡献超 7 成收入，2023 年，公司住宿/交通/旅游度假/商旅管理/其他业 务收入占比分别为 39%/41%/7%/5%/8%。2024 年三季度，公司住宿/交通收入同比 增速分别为 22%/5%，合计占比 78%，维持稳定。其他业务占比相对较小，其中商 旅管理业务收入占比从 2019 年的 4%微增至 2023 年的 5%；旅游度假业务收入占 比从 2019 年的 13%降至 2023 年的 7%，或系疫后自由行流行产生分流；其他业务 主要包括线上广告服务及金融服务业。

公司经营杠杆显现、经营效率提升，费用压降显著。2023 年，公司费用率合计为 56.2%，较 2019 年降低 8.9%，其中服务研发费用率降低 2.7pct 至 27.2%；销售 营销费用率降低 5.4pct 至 20.6%；一般行政费用率降低 0.8 至 8.4%。费用率的 下降一方面来自公司收入提升带来的经营杠杆效应，此外还有 1）在 OTA 竞争相 对放缓的背景下，公司优化定价策略，减少折扣力度；2）公司通过 AI 技术的应 用优化客服人员的使用等因素。

盈利能力持续提升，利润率领先同业。在收入提升叠加经营提效的共同作用下， 公司盈利水平提升显著，2023 年公司 Gaap 毛利率为 81.8%，较 2019 年增加 2.4pct， Non-Gaap 归母净利率为 29.3%，较 2019 年的 18.3%提升 11.1pct，2024Q3 进一步提升至 37.6%，较 2019Q3/2023Q3 分别提升 16.0/2.0pct。而同期，同程因销售 费用投放相对激进以及收购低毛利的旅业业务带来净利率结构性下降，2023 年 Gaap 毛利率为 73.5%、同比 2019 年+4.8pp；Non-Gaap 净利率为 18.5%，较 2019 年高位降低 2.4pp，2024Q1 及 Q2 受业务结构调整拖累下滑至 14%、15%左右水平， 但 2024Q3 起，同程采取更精准集约的销售投放策略，费用管控效果显著，NonGaap 归母净利润环比提升至 18.2%，较 2019Q3/2023Q3 分别-0.6/-2.1pct。