携程集团研究报告：深耕国内根深枝叶茂，扬帆出海破浪正当时.pdf

携程集团研究报告：深耕国内根深枝叶茂，扬帆出海破浪正当时。携程为我国 OTA 龙头。公司凭借内生培育出的强大地推团队和客服系统领 先行业，辅以外延收购实现全业务板块、产业链和跨市场布局，牢握国内 中高端流量及高星高线酒店供应链资源。2023 年，公司收入/Non-Gaap 净 利润分别为 446/131 亿元，遥遥领先于其他竞对，2024 年前三季度，公司 收入同增 19%，盈利能力持续改善。且海外品牌 Trip.com 处于快速增长 期，盈利能力即将兑现。

国内：B 端和 C 端双边网络效应明显，中高端市场龙头位置稳固。在 C 端，早期以发卡模式先发占据中高端商务客群，先行拥抱移动互联扩大用 户基数，跨界合作获取年轻客群，截至 2024 年 8 月携程去重用户规模达 1.65 亿（其中 App 渠道 1.11 亿）。在丰富的产品生态和快速的客服响应 助力下，携程用户粘性和忠诚度也极高，每年/每两年回购比例 40%~50%/70%~80%。在 B 端，强大地推团队和配套支持推动海量酒店上 线，商务合作与战略投资并行站稳国内高星酒店基本盘，且一站式 OTA 产 品生态完善。公司在 B 端和 C 端优势显著，双边网络效应已经形成并互相 强化，在中高端市场乃至全国市场的壁垒难以被突破。

海外：Trip.com 进入快速增长阶段，打开公司成长天花板。海外市场短期 受益出入境游的增长，长期享部分市场人口红利及在线化率提升驱动。携 程的主要海外品牌包括 Skyscanner 和 Trip.com，其中 Trip.com 主要面向 亚太市场，为携程海外成长核心看点。目前，携程在海外的供应链优势已 经建立，直采比例超 50%，海外客服超 2000 人，支持英、日、韩、泰等语 言的 24/7 客户服务。2025 年 2 月 9 日，Trip.com 在亚洲多国旅游 App 排 行榜均位于前 10。预计未来 3~5 年 Trip.com 将维持高双位数收入增长， 也逐渐走向盈亏平衡，拉动整体盈利改善。