如何看待银轮股份的成长空间？

数能与机器人业务重塑成长空间。

1. 数能：未来几年公司最强增长驱动力之一

数字经济基础设施的底座，数据中心机架规模不断增加。伴随着数字技术的创新演进，云 计算、大数据、人工智能（AI）、元宇宙等信息技术和实体经济深度融合，推动数字经济 持续快速增长。数据中心是数字经济基础设施的底座，数据量爆发式增长带动数据中心市 场快速增长。截至 2024 年 6 月，中国在用数据中心机架总规模达到 830 万标准机架。作 为“能耗大户”，数据中心的耗电量不断刷新纪录。在典型数据中心能耗占比中，制冷系 统占比达到 40%，是数据中心能耗中占比仅次于 IT 设备的部分。

近年来，为了降低制冷系统电能消耗，业内对机房制冷技术进行了持续的创新和探索， 如 间接蒸发冷却、冷板式液冷、浸没式液冷等。其中，间接蒸发技术的 PUE 可达 1.25，液冷 技术则利用液体的高导热、高传热特性，在进一步缩短传热路径的同时充分利用自然冷源， 可以实现数据中心 PUE 低至 1.1 的极佳节能效果。得益于绿色节能优势，近年来液冷技术 也成为国家及地方政策明确鼓励采用的重要节能技术。

算力攀升驱动数据中心液冷市场需求逐年增长，2025 年我国液冷数据中心市场规模预计 达到 286 亿元。液冷数据中心市场的增长主要受到数据中心规模扩大、功耗增加以及节能 减排需求的推动。2023 年中国液冷数据中心市场规模约为 155 亿元，同比增长 54.23%， 2025 年市场规模将接近 300 亿元。预计到 2025 年，液冷数据中心下游应用中，金融行业 占比最高，达 25%。其次分别为互联网、电信、能源、生物，占比分别为 24.0%、23.0%、 10.5%、8.5%。

不同液冷技术路线各具优势，主流液冷技术有单相冷板式液冷、喷淋式、两相冷板式、两 相浸没式等。其中，单相冷板式液冷在液冷数据中心的应用占比达 90%以上，是现阶段及 未来一段时间业内主流的液冷技术方案。单相冷板式液冷主要架构包括单相冷板 CDU 和液 冷机柜，液冷机柜内包含分液器、液冷板、流体连接器、液冷管路、漏液检测传感器等。 其工作原理是通过液冷板将发热器件的热量间接传递给液冷板中的二次侧冷却液。二次冷 却液在设备吸热和单相冷板 CDU 放热过程不发生相变。

单相浸没式液冷节能优势更突出，对通信设备和机房基础设施改动较小，且近年来该技术 逐步趋于成熟，小规模商用不断推进，已成为满足芯片高热流密度散热需求、提升数据中 心能效、降低总体拥有成本（TCO）的有效方案。而喷淋式、两相冷板式、两相浸没式这3 种液冷方案的技术研究和产业生态尚需完善。

目前，国内液冷领域竞争格局活跃，涌现众多参与者。高澜股份专注液冷研发生产超 22 年，覆盖 IDC 领域全产品链；佳力图拥有 43 项核心技术及多项在研项目；英维克推出针 对算力设备等的液冷方案；曙光数创、中科曙光提供不同数据中心基础设施产品；易事特、 网宿科技等在合作研发及应用拓展方面积极布局；申菱环境、科华数据等凭借各自专利及 产业布局占据一席之地，精研科技的 AI 边缘计算液冷技术也在推进应用验证。银轮股份 集装箱式数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”的散热方式，可以更加灵活、快速实现数 据中心的部署。众多玩家凭借不同优势积极参与，推动国内液冷市场蓬勃发展。

子公司算力中心液冷散热系统订单纷至，新技术有望提供盈利增长极。公司控股子公司开 山银轮已经成功获得了多家数据中心整体解决方案服务商的采购订单，计划供应大量的算 力中心液冷散热系统。2024 年 8 月，开山银轮与某数据中心整体解决方案服务商签订合 同，提供 108 套 BTB 算力中心液冷散热系统。同年 12 月，开山银轮又获得三家数据中心 整体解决方案服务商的采购订单，计划供应 193 套算力中心的液冷散热系统。同时基于公 司换热技术，开发移动式数据中心热管理系统目前完成系统样件试制，首轮客户端实况运 行测试完成，整改样机改进完成，未来有望为公司提供新的盈利增长极。

随着风电、光伏装机的快速提升，国内对于储能的需求预期将快速增长。根据 CNESA 预估， 2025 年中国新型储能累计装机量将突破一亿千瓦。新型储能系统应用的热管理方案有四 种：风冷、液冷、热管冷却和相变冷却。其中液冷由于具有低能耗、高散热、低噪声、低 TCO（Total Cost of Ownership，总体拥有成本）的优势，液冷温控产品的渗透率逐渐提 升。根据观研报告出具的《中国储能温控行业现状深度研究与发展前景预测报告》，在储 能领域，2021 年我国液冷温控行业市场规模约 3 亿元，预计 2025 年市场规模将达 74.1 亿元，渗透率有望由 2021 年的 12%提升至 2025 年的 45%，市场扩张迅速。

近年来我国热泵行业在经历了 2020 年短暂的低迷后，重新恢复增长态势，2021 年市场规 模为 248.2 亿元，2022 年市场规模为 285.43 亿元，2023 年热泵市场规模达到 331.58 亿 元。热泵按产品分为空气源、地源热、水源。其中空气源热泵维护成本低、易于安装、运 行成本低，因此得到了广泛采用。2023 年我国空气源热泵销售额达到 310 亿元，同比增 长 12%。

公司通过汽车热管理技术优势赋能储能和热泵领域，打开广阔成长空间。储能热管理领域， 公司已获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国内头部客户储能液冷等项目。此外， 公司已完成 8kW 和 40kW 冷水机组样机试制，首轮性能测试达到预期要求；大口径八通水 阀已完成产品涉及和样件试制，公司储能热管理产品关键零部件自制率和产品竞争力大幅 提升。热泵领域，依托公司研发热泵空调用插片式微通道换热器，现已完成 1 种高性能翅 片研发，并与客户合作完成一款产品的交样，开展客户端试验验证，开拓了家商用空调领 域新业务，即将进入自发增长的新阶段。

2. 机器人：汽车与机器人客户协同性极强，公司具备较强可迁移能力

全球人形机器人市场规模持续增长。2023 年全球人形机器人市场规模约 21.6 亿美元。随 着技术的进步，预计未来人形机器人将在更多场景中实现商业化应用，不仅提升生产效率， 还将在教育和家庭生活中扮演更加积极的角色。到 2029 年，全球人形机器人产业规模预 期达 324 亿美元。中国人形机器人市场展现出巨大的增长潜力。根据 2024 年 4 月首届中 国人形机器人产业大会披露的信息，2024 年中国人形机器人市场规模约 27.6 亿元,2029 年有望达到 750 亿。

公司主业客户如北美新能源车企、比亚迪等均有机器人领域的明确布局。2025 年 2 月 6 日，北美客户在其位于美国弗里蒙特的工厂发布了多个工程岗位的招聘信息，标志着公司 正在加速推进其人形机器人 Optimus 的量产化进程。根据马斯克在 1 月 30 日的四季度业 绩电话会议中的发言，当前 Optimus 人形机器人规划产能为每月 1000 台；到 2026 年， 每月产能将达到 1 万台，并计划向第三方售卖；2027 年，乐观情况下，预期月产能将进一 步提升至 10 万台。计划在年化产量达到 100 万台时，将 Optimus 的单价降至 2 万美元以下。 比亚迪建立完善机器人团队，布局人形机器人超 10 年。2012 年，比亚迪参与了优必选的 天使轮融资，之后陆续和库卡机器人、越疆科技、艾利特机器人、迈赫机器人、锋元机器 人、安歌科技等多家机器人企业在智能制造、智慧物流、机器人生产和部署应用等方面展 开过合作。同时在 2022 年，比亚迪成立了自己的具身智能研究团队，团队现在已开发完 成工艺机器人、智能协作机器人、智能移动机器人、类人形机器人等产品。

在龙头公司的带头作用下，近两年来中外诸多造车势力都在具身智能领域动作频繁。2022 年初，广汽集团就开始了具身智能机器人研发之路，并在 2023 年 12 月首次展示其自主研 发的第二代具身智能机器人。现在，广汽集团机器人研发现在已进入第三代，全新人形机 器人 GoMate 在 2024 年 12 月正式对外发布，为轮足人形机器人，全身拥有 38 个自由度。 其余车企如上汽、奇瑞、小鹏等均有机器人相关领域的布局。

公司具备机器人热管理和执行器总成的底层技术积累，自身机器人布局是潜在期权。2024 年公司增加 AI 数智产品部，更进一步集中资源聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器 人及核心零部件等人工智能第四曲线业务，加大资源投入公司战略性业务和未来可持续增 长点。同年收购祥和智能 22%股份，公司主营工业机器人制造、智能机器人的研发及销售， 为公司后续机器人业务布局打下基础。 公司通过迁移汽车热管理技术，已经申请和授权多项人形机器人热管理专利。“换热装置、 机器人热管理系统及机器人”专利解决了热管理系统体积大且冷却效率不高的问题，为机 器人热管理提供了一种新的解决方案；“直冷热管理系统及机器人”专利，解决了现有机器 人的散热系统效率不够高的问题；“集中排液式热管理系统及机器人”专利解决了压缩机制 冷功耗大且结构复杂的问题，为机器人热管理提供了一种新的节能、高效的解决方案。硬 件方面，公司拥有多家涉及表面处理、铝合金压铸、电机业务的子公司，为机器人执行器 总成布局提供底层解决方案。