银轮股份发展历程、股权结构及营收分析

热管理龙头二次创业，加速推进国际化新篇章。

1. 躬耕热管理四十余载，持续开拓下游应用领域

银轮股份于 1980 年进入发动机热交换器领域，此后深耕该领 域，目前专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热 管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售。公 司热交换器产品产销量连续十多年保持国内行业第一，是中国内 燃机标准化技术委员会热交换器行业标准的牵头制订单位、国家 首批汽车零部件出口基地企业、第一批中国汽车零部件 CT30 企业。 公司走过了“规模的扩大、客户的拓展、品牌的树立”为核 心任务的第一次创业阶段，正进入以“加快推进国际化、实现技 术引领、提升综合竞争力”为目标的二次创业新阶段。

公司持续开拓下游应用领域，业务板块可划分为四条曲线。 第一曲线为商用车非道路板块，也是公司传统业务领域，产品包 括不锈钢油冷器、EGR 冷却器、缓速器油冷器等。第二曲线为乘 用车新能源板块，当前已形成 1+4+N 产品体系，包括前端模块、 空调箱模块、电子芯片冷却模块等。第三曲线为数字能源板块， 包括数据中心热管理、能源输变储热管理、工业热管理、民用热 管理等业务。第四曲线为人工智能板块，公司在该领域尚处早期 探索阶段。

2.热交换器带动营收稳步增长，毛利率水平企稳转增

营业收入稳增，归母净利润回归高增。公司营收 2020~2023 年 CAGR 为 20.33%，2024Q1-3 公司营收为 92.05 亿元，同比 +15.18%；公司归母净利润 2020~2023 年 CAGR 为 23.93%， 2024Q1-3 公司归母净利润为 6.04 亿元，同比+36.20%。 2021 年公司归母净利润同比下降，主要系汽车行业芯片短缺、 大宗材料涨价、出口运费上涨等因素导致综合成本上升，此外商 誉减值、股份支付费用计提也对归母净利润造成一定影响。2022 年起，公司归母净利润回归高增速。

热交换器带动营收增长。公司热交换器营收 2020~2023 年 CAGR 为 23.28%，主要系公司持续开拓热交换器下游应用领域， 其中以新能源乘用车热管理领域增长较快，订单获取情况较好。 2024H1 热交换器营收 55.37 亿元，同比+18.77%，总营收占比 90.01%。 乘用车领域营收占比提升。2020~2023 年公司乘用车领域营 收占比由 21.47%提升至 49.27%。2024H1 乘用车领域营收 31.82 亿元，同比+36.41%，总营收占比进一步提升至 51.73%。

热交换器毛利率逐步回升。2021 年，受海运费用及原材料价 格上涨等因素影响，公司各板块毛利率呈现不同程度下滑。2021 年热交换器毛利率为 19.69%，同比下降 3.80 个百分点。2023 年 起，该产品毛利率逐步回升，2024H1 毛利率已达 21.59%。 费用管控能力强，销售净利率回升。2020~2023 年公司期间 费用率由 16.90%降至 13.34%，2024Q1-3 进一步降至 11.90%。 2022 年起，销售净利率稳增，2024Q1-3 达 7.41%。

3. 股权结构清晰稳定，股权激励计划提振发展

截至 2024 年 6 月 30 日，公司控股股东及实际控制人均为徐 小敏先生，其直接持有公司 6.72%的股权，并通过宁波正晟间接 控制公司 3.87%的股权（徐小敏为宁波正晟的执行事务合伙人）。

公司 2022 年推出股权激励计划，计划授予员工合计 5101 万 份股票期权，其中首次授予 4949 万份，预留部分 152 万份。首次 授予 384 名员工，其中公司高管 11 名，核心骨干员工 373 名。激 励对象的行权比例由公司层面及个人层面的业绩目标完成率决定。

公司层面业绩考核要求：行权考核年度为 2022-2025 年四个 会计年度，2022-2025 年归母净利润不低于 4.0/5.4/7.8/10.5 亿元， 营业收入不低于 90/108/130/150 亿元。

2023年公司业绩大幅超过考核要求。公司2022年剔除股份支 付费用影响的归母净利润 4.07 亿元，营收 84.80 亿元，业绩目标 达成率为 98.41%；2023 年剔除股份支付费用影响的归母净利润 6.41 亿元，营收 110.18 亿元，业绩目标达成率为 111.21%。

4. 全球化布局快速推进，配套各领域优质客户

公司建立“属地化制造，全球化运营”体系。目前公司除了 国内在浙江、上海、四川等地建有子公司和生产基地，还在墨西 哥、美国、瑞典、波兰等国家建有制造基地。公司已在全球主要 客户周边设立属地化工厂或子公司 23家，同时为 12 家尚未覆盖的 主要客户配备了专职属地化服务人员。此外，公司积极实施供应 链全球化战略，目前关键材料均已建立或即将建立海外供应链。 推进研发机构全球化布局。公司整合全球技术研发资源，形 成上海研究院、杭州研究院、武汉研究院、北美技术中心、欧洲 技术中心等研发机构的全球化布局。

外销营收高增。公司外销营收2020~2023年CAGR达30.47%， 总营收占比由 17.59%升至 22.42%。2024H1 外销营收 16.19 亿元， 同比+26.14%，总营收占比为 26.31%，同比提升 1.93 个百分点。 外销毛利率高于内销。自 2022 年起，公司外销毛利率持续超 过内销，2024H1 外销毛利率 23.62%，较内销毛利率高 3.25 个百 分点。

2023 年 8 月，银轮欧洲波兰工厂投产，首批 HVAC 产品发运 交付；2023 年二季度，银轮股份墨西哥工厂一期投产，同年四季 度实现扭亏为盈，墨西哥二期厂房预计于 2024 年批产。此外，美 国莫顿后处理工厂也于 2023 年实现批产交付。同时，公司加快全 面导入精益管理基础体系，提高海外经营体盈利能力。 客户资源丰富。公司坚持“龙头突破”策略，在各领域首先 突破全球行业前三的顶级客户，再向其他客户辐射带动，公司已 成为国际新能源标杆车企、宁德时代、卡特彼勒、康明斯、戴姆 勒等众多国内外知名企业的优秀供应商。

屡获国际客户定点。2024 年公司取得多个国际客户定点项目， 其中包括用于商用设备的超大型冷却模块项目，该定点为公司发 展“数字与能源热管理”领域的重要里程碑，预计于 2024 年三季 度开启批量供货，根据客户需求与预测，项目达产后新增年销售 额约 2.8 亿元人民币。另外，公司在新能源领域也多有斩获。