中国居民财富现状、资产配置占比及展望分析

产业变更驱动中国居民资产配置结构演变。

1.经济快速增长推动居民财富快速积累

改革开放后我国经济增速明显高于全球整体经济增速。1）1978-2011 年我国经济高 速增长。1978 年我国正式开启改革开放，经济活力快速显现，带动整体经济增速维 持在较高水平。改革开放后，我国以不变价计算的 GDP 由 1978 年的 3593.02 亿元快 速提升至 2011 年的 45.89 万亿元，期间 CAGR 达到 9.95%，在此期间我国 GDP 增速均 值相较全球增速均值高出 6.65PCT。2）2011 年后我国经济增速有所下滑但仍高于全 球整体经济增速。2011-2024 年期间我国经济增速逐步放缓，期间我国 GDP 由 2011 年的 45.89 万亿元提升至 2024 年的 128.23 万亿元，期间 CAGR 为 6.22%，在此期间 我国 GDP 增速均值相较全球增速均值高出 3.08PCT。整体来看，当前我国经济步入高 质量发展阶段，经济增速有所放缓，但我国经济增速依旧高于全球经济增速水平。

经济增长驱动居民财富快速积累。经济增长带动居民财富积累，居民总资产增速与 GDP 增速呈现较高的相关性。从居民家庭总资产来看，我国居民家庭总资产由 1985 年末的 1.21 万亿元提升至 2019 年末的 465.37 万亿元，期间 CAGR 达到 19.12%，增 速水平较同期经济增速高出近 10PCT。 居民财富积累带动可投资资产规模持续增长。随着居民财富持续积累，我国居民可投 资资产规模也稳步增长。截至 2022 年末，我国个人可投资资产规模达到 278 万亿元，2008-2022 年个人可投资资产规模 CAGR 达到 15%，增速略慢于居民整体资产规模增 速，但绝对值依旧维持在较高水平。根据招商银行&贝恩《2023 年中国私人财富报告》， 2024 年末我国个人可投资资产预计将达到 327 万亿元，2022-2024 年 CAGR 预计在 8- 9%区间内。

2. 复盘：超配房产，金融资产占比逐步提升

从过去我国居民财富结构变迁来看，整体呈现两大特征： 超配房产，但房产在居民总资产中占比走低。从绝对水平来看，当前我国居民总资产 中超 60%均为房产，2019 年末该比例为 62.70%。而从日本的情况来看，日本居民资 产中土地及固定资产合计占比不足 40%，2019 年末该值仅为 37.41%。我国居民不动 产在居民财富中的占比明显高于日本，也即我国居民对于房地产存在明显超配。从变 化趋势来看，房产在居民财富中占比长期趋势仍为下降。2019 年末我国居民财富中 房产占比为 62.70%，较 1985 年末-15.65PCT。房产占比下滑主要原因包括：1）金融 市场逐步完善，投资产品逐步多元化；2）资本跨境流动管制逐步放松；3）人口老龄 化带动对金融资产的配置需求提升等。

金融资产占比提升，尤其是非存款现金类金融资产。从绝对水平来看，当前我国居民 总资产中金融资产占比相对较低，存在一定程度欠配的情况。截至 2019 年末，我国 居民总资产中金融资产占比为 31.70%，同期日本为 62.24%，二者之间差值达到 30.53PCT。金融资产占比相对较低，主要系金融市场成熟度不足、资本跨境流动受限 等影响。从变化趋势来看，我国居民总资产中金融资产占比持续提升，2019 年末金 融资产占比较 1985 年末+10.57PCT，占比提升也主要系前述制约因素逐步缓解。更进 一步，金融资产占比提升，主要驱动项为非存款现金类的金融资产占比提升。2019 年 末我国居民资产中非存款现金类金融资产占比为12.76%，占比较1985年末+11.85PCT， 提升幅度高于整体金融资产提升幅度。中国居民资产中金融资产占比逐步提升，但相较日本而言，二者之间差距依旧在扩大，我国居民后续配置金融资产还有较大的提升 空间。

3.展望： 房产占比或将继续走低，金融资产占比有望进一步提升

房地产市场由快速增长转向高质量发展，房产在居民总资产中占比或将进一步走低。 近年来我国居民购房意愿持续走低，截至 2024Q2，我国城镇储户中未来三个月准备 购房的储户占比为 14.6%，该占比较 2019 年末-6.1PCT。从增量来看，居民购房意愿 下行，我国商品房销售面积连续三年负增，主要系：1）2016 年中央经济工作会议首 次提出“房住不炒”，明确我国房地产市场需要保持平稳健康发展，商品房投资属性 逐步弱化；2）2021 年“三道红线”正式出台，高杠杆房企风险逐步暴露，房屋交付 面临一定风险；3）经济增速放缓叠加黑天鹅事件，居民对未来收入预期转弱。2024Q2 城镇储户收入信心指数为 45.6%，较 2019 年末-7.5PCT。

金融产品占比有望继续提升。随着居民资产中房产占比逐步下降，居民后续或将更多 资产投向金融市场。具体来看： 一、股票&基金占比均有望继续提升：1）我国金融市场持续扩容，投资产品逐步多元 化。股票方面，截至 2024 年末我国上市公司共有 5392 家，总市值达到 86.01 万亿 元，较 2001 年末分别+367.24%、+1876.25%。基金方面，当前我国基金类型齐全，规 模稳步增长。截至 2024 年末，我国基金市场规模达到 32.30 万亿元，后续有望进一 步扩容；2）政策引导资本市场稳中向好。2024 年 9 月中央金融办、中国证监会联合 印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，明确大力发展权益类公募基金，完善 各类中长期资金入市配套政策制度，努力实现投资者回报稳步提升。此外，央行还设立了互换便利工具用于提振资本市场，2025 年 1 月第二次互换便利操作已启动，操 作金额为 550 亿元。整体来看，当前监管对于资本市场重视度不断提升，后续政策引 导下，我国资本市场有望稳中向好；3）对外投资限制逐步放松。随着资本市场逐步 开放，我国居民可选的优质资产也逐步丰富，港股通、沪伦通、中日 ETF 互通等均明 显丰富了居民的投资选择，帮助我国居民在全球范围内选择优质的投资资产。以港股 通为例，2024 年我国居民通过港股通净买入 7440 亿元港股。

二、人口老龄化有望带动保险、养老金等占比提升。截至 2024 年末，我国 65 岁以 上人口数达到 2.20 亿，占总人口的 15.60%，且该占比仍有进一步提升的趋势。随着 老年人口增多，居民对于保险、养老金这类投资产品的需求将进一步提升。

三、银行理财较存款仍具优势，占比也有望进一步提升。近年来银行息差收窄压力较 大，监管持续引导银行压降负债成本，以此对冲净息差下行压力。截至 2024 年末， 工商银行 1 年期定期存款挂牌利率仅有 1.10%，而 2024 年银行理财产品平均收益率 为 2.65%，银行理财相较定期存款而言收益率具备显著优势。后续银行存款利率或将 面临进一步下调，银行理财优势或将进一步凸显，从而带动银行理财在居民总资产中 占比提升。