古茗未来看点在哪些方面？

开店端区域加密、空白拓展，同店端扩品类、拓场景.

1.开店端：核心八省看存量加密空间仍大，长期空白省份拓展值得期待

公司采用区域加密策略，从截至 2025/1/31 门店省份分布看，达到关键规模、在营门店超 过 500 家的有浙江省、福建省、广东省、江西省、江苏省、湖北省、安徽省、湖南省八省， 门店数超过 100 家的省份有广西省、四川省、河南省等七省，另外有门店布局但数量低于 100 的新进入省份有 4 个，剩余剔除港澳台看未进入的空白省级行政单位共 12 个、空白 市场广阔。 我们认为公司中短期关键八省仍有加密空间、潜力省份有望复制区域加密成功经营，长 期空白省份拓展值得期待。后文我们以关键八省为例具体分析公司在区域市场开店天花板。

我们整理了达到关键规模八省的具体城市城市线、人均 GDP、常住人口、古茗在营门店数 等数据，筛选了不同城市线中目前门店密度最高的城市，一线为广州市、新一线为宁波市、 二线为台州市、三线为湖州市、四线为景德镇、五线为鹰潭市，并计算了当前不同城市线 平均门店密度水平。公司在品牌发源地台州市密度最高（每百万人 39.3 家店），分城市线 看，二线（每百万人 22.4 家店）、新一线（百万人 14.3 家店）整体门店密度相对高。

我们提出以下针对某一目标城市开店空间测算公式：目标城市理论开店密度=目标城市人 均 GDP 水平/基准城市人均 GDP 水平*基准城市当前门店密度，目标城市理论开店空间=目 标城市理论开店密度*目标城市常住人口。 分别以各线城市密度最高城市门店密度、平均门店密度作为测算基准，对关键八省加密天 花板进行以下测算： 1）乐观场景（按最高密度）：测算得到关键八省理论开店空间为 16733 家、较当前水平+116%, 其中最成熟的浙江省2655家/较当前+27%，理论空间最高的江苏省3635家/较当前+368%、 湖南省 1562 家/较当前+193%、广东省 2797 家/较当前+171%。 2）保守场景（按平均密度）：测算得到关键八省理论开店空间为 9285 家、较当前水平+20%。 我们认为八个关键省份人均 GDP 水平较高、消费能力较强，目前除浙江省、江西省以外和 乐观情景开店空间均有 50%以上距离。古茗已在关键八省市占率做到当地市场相对领先， 供应链+产品力持续输出，看好持续加密能力，因此我们更看好关键八省长期开店供给高于保守场景测算结果、更接近乐观情景。 谨慎起见，取两大情景假设中间值，预计关键八省开店空间为 13009 家、较当前+68%，若 按照每年 1000+关键八省开店速度，我们预计 5 年左右可以达到 1.3 万目标（具体过程预 计各省份开店速度有所分化，门店密度更低的省份或开店更快）。

2.同店端：布局咖啡品类，拓展销售场景、支撑单店稳健性

近年来中国咖啡普及度持续上升，根据公司官网，最新加盟政策中新开店机器设备费用新 增 8 万元咖啡机，我们预计公司将进一步布局咖啡品类。我们认为咖啡有望补充门店消费 场景（特别是早餐时段）、拓展可选品类。

我们看好公司成功拓品类基于： 1） 公司产品平台化开发能力强，历史上成功抓住果茶、轻乳茶等品类发展机会，看好成 功经验复制。 2） 公司已有布局咖啡品类，对单店贡献为正且好于同业店中店模型。24Q1-3 公司咖啡及 其他品类单店日均出杯量约 36 杯/+4.6%、占总出杯量的 12%，对单店贡献正面。对比 同业店中店咖啡业务拓展情况，沪上阿姨旗下沪咖 1H24 末门店数 1920 家、较 23 年 底净减少 144 家，咖啡出杯量占总饮品出杯量 0.4%、远低于古茗，我们测算预计店均 单日咖啡出杯量在 3~4 杯、贡献不高。

3） 咖啡新增设备 Capex 预计门店在 1 年左右回本概率较高，成本可控、对门店出杯量有 正向作用。根据公司公告，2023 年公司加盟店经营利润率 20.2%、处于行业较高水平， 考虑公司 24Q1-3 同店 GMV 仅下降 0.7%，预计 24 年加盟单店仍维持 20%左右经营利润 率。考虑增加一台专业咖啡机设备（8 万元），非咖啡饮品出杯量不变前提下，假设单 店日出杯量中咖啡占比提升至 20%，预计日咖啡出杯量较过去增加 37 杯，理想状态下 对单店 GMV 拉动约 10%，对经营利润率拉动约 1.8pct。咖啡机回本期测算上，我们预 计在门店 EBITDA 率维持现状（25%）假设下，咖啡日均出杯量 52 杯即可在一年左右 回本，对应需要提升的日咖啡出杯量约 6 杯、预计难度较低。 综上，我们认为 10~20 元现制饮品价格带产品竞争内卷较严重，公司产品平台化开发能力 强、供应链布局深入，提前布局新品类对同店出杯稳定性能形成良好支撑。