古茗股权架构及财务状况如何？

大众现制茶饮龙头，基本面稳健.

1、公司概况：大众现制茶饮龙头，高管激励充分、股东回报较高

古茗创立于 2010 年，目前已成长为中国头部现制茶饮企业之一。2025 年 2 月 12 日，公 司于港交所挂牌上市，IPO 发行股数 1.82 亿股，发行价为 9.94 港元/股，募集资金净额 17.21 亿港元（不含交易费、经纪佣金等），募资用途中信息技术及数字化、供应链能力 提升各占 25%，品牌建设占 20%，推行地域加密策略、扩充产品研发团队各占 10%，剩余 10%资金预计用于运营资金及一般企业用途。

公司股权集中于创始人团队，三大员工持股平台绑定核心高管利益。2010 年公司创始人 王云安在浙江开办首家古茗门店，其他初始股东包括戚侠、阮修迪和潘萍萍，目前四人为 一致行动人，合计持股数量占上市后总股本的 73.35%。其中王云安担任董事会主席、CEO， 持股比例最高（39.87%），戚侠担任公司执行董事兼总裁，持股比例 18.25%，阮修迪担任 公司执行董事，目前专注于产品研发工作，持股比例 12.68%，潘萍萍持股 2.55%。Thriving Leafbuds Limited、Nascent Sprouts Limited 、Flourishing Leaves Limited 为公司 三大员工持股平台，分别占上市后总股本 3.11%、3.11%、0.52%，受益人包括首席技术官强宇、首席运营官李继峰、执行董事金雅玉、执行董事蔡云江、首席财务官孟海陵及其他 公司员工。公司目前股权架构清晰，绑定创始人团队与核心高管团队利益。 承诺上市后常规年度股利支付率不低于当年净利 50%、股东回报较高。公司 2025 年 1 月 完成向截至 2024/12/31 的股东宣派 17.4 亿元股息。截至 3Q24 末公司账面现金及银行结 余以及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产总额为 33 亿元、类现金资产充 裕。根据公司招股书，计划于 2025 年 12 月以前特别派息不少于 20 亿元（对象包含 IPO 后新股东），按照 2025/2/27 收盘价计算，对应股息率约 7.9%;计划未来年度常规股利支 付率不低于当年净利的 50%（扣除重大资本开支），股东回报较高。

2、财务分析：行业竞争加剧情况下，利润率更稳健、现金流状况良好

收入增速：拓店为收入增长主驱力，24 年单店收入表现好于同业。公司 2023 年收入 76.8 亿元，2021~2023 年 CAGR 32.3%，增速较快主要受益于行业扩容、门店扩张，期间门店数 增速 CAGR 25.7%。2024 年宏观经济压力加大+竞争有所加剧，行业内品牌表现出现分化， 古茗 2024Q1-3 收入 64.4 亿元/+15.6%，在可比公司中仅次于蜜雪冰城（+21.2%），优于沪 上阿姨（1H24 收入+6.0%）、茶百道（1H24 收入-10.0%）；拆解背后驱动力，除门店继续扩 张外（4Q23 末门店总数 9778 家、较 2023 年底+8.6%），古茗单店收入表现处于同业相对 较好水平，2024Q1-3 单店收入贡献同比-6.1%，仅次于蜜雪冰城（-4.7%），优于茶百道 （-25.9%）、沪上阿姨（-24.4%）。

盈利能力：仅次于蜜雪冰城，市场竞争加剧情况下利润率较同业相对稳定。 毛利率：2024 年各公司普遍下降，蜜雪逆势回升、古茗相对稳健。蜜雪冰城 2024Q1-3 毛 利率 32.4%/+2.6pct，得益于供应链效率提升、原材料成本下降，此前 22 年呈现下降主 因主动降低对加盟商供货价格（22 年 69 款物料及设备供货价格平均降幅约 15%）。古茗24Q1-3 毛利率 30.5%/-0.5pct，降幅小于沪上阿姨（-1.7pct）、茶百道（-5.6pct）。 销售费用率：竞争加剧情况下有所上升，但升幅低于同价格带可比公司。古茗 2024Q1-3 销售费用率为 5.5%/+1.2pct，源于公司加大投入广告推广费，与同价格带品牌相比升幅 相对更小，1H24 沪上阿姨销售费用率 11.9%/+1.3pct、茶百道 4.4%/+2.7pct。蜜雪冰城 则有所优化，2024Q1-3 为 5.9%/-0.6pct，推测与 10 元以下价格带竞争格局更稳定，蜜雪 冰城规模效应提升。 管理费用率：蜜雪冰城、古茗较同业更低。2024Q1-3，蜜雪冰城、古茗管理费用率分别为 2.3%/-0.6pct、3.5%/+0.3pct，推测较同业更低主因规模效应（门店规模为行业第一、第 二）；1H24 茶百道为 9.1%/+2.1pct，沪上阿姨较高为 5.3%/+0.6pct。 净利率：处于行业中上水平且边际相对稳健。比对 2024Q1-3 或 1H24 归母净利率，蜜雪 （18.7%）>古茗（17.2%）>沪上阿姨（11.5%）>茶百道（9.9%）；边际变化上，蜜雪冰城 逆势上升（+3.1pct）得益于毛利率回升、规模效应下费用摊薄，古茗相较同价格带公司 较为稳健，2024Q1-3 同比-0.6pct，而茶百道则因毛利率承压+费用率上升盈利能力净利 率下滑较多。

业绩增长得益于开店扩张+行业偏上的利润率水平，2024Q1-3 古茗归母净利 11.1 亿元 /+11.8%，经调整净利 11.2 亿元/+17.4%，2021~2023 年经调整净利 CAGR 37.7%、高于同 期收入端增速。

周转效率看，存货周转天数边际下降。古茗、蜜雪冰城存货周转天数高于茶百道、沪上阿 姨主因供应链更重资产，后两者原材料主要采用代工或向第三方采购。2024Q1-3 古茗存 货周转天数 52 天，2022 年以来持续下降，体现周转效率提升。 现金流状况看，净现比仍高于 100%、现金流健康。2024Q1-3 古茗经营性现金流净额 11.3 亿元/-6.4%，下滑推测与开店放缓、部分初期加盟费可分期付款等相关，净现比 101%。