鸣志电器发展历程、主营业务及利润分析

全球混合步进龙头，国内空心杯电机领导者。

1.打破垄断走向全球，鸣志的电机崛起之路

打造国际控制电机龙头公司，跻身世界头部运动控制零部件制造商。鸣志电器成立 于1994年，专注于信息智能化应用领域控制执行元器件及集成产品的研发制造。 1998年公司核心业务HB电机投产，2017年公司于上交所上市。公司核心运动控制 领域业务的国际化发展，主要依靠合资设立和收购海外电机公司，掌握电机先进技 术并扩展海外销售渠道。目前，公司通过多年经营已在运动控制零部件领域积累丰 富的技术经验，叠加收购境外重点电机制造商，巩固技术优势并拓展海外营销渠道， 已打破日企技术垄断，跻身成为国际步进电机龙头制造商。

公司主营电机产品打破日企垄断，下游应用领域覆盖面广。公司业务主要分为（1） 控制电机及其驱动系统：包括控制电机、电机驱动器、控制器等核心零部件，其中 控制电机主要包含步进电机、直流无刷电机、伺服电机和空心杯电机等核心产品， 主要用于定制完成复杂运动控制任务的自动化作业系统。电机类产品作为公司核心 业务，应用广泛，涉及工业自动化、安防、通讯、汽车、消费等多领域；（2）电源 与照明系统控制类：运用独特的LED智能照明控制与驱动产品及其一体化解决方案， 重点开发高技术含量的LED智能驱动照明系统集成产品，在大功率体育场馆和防爆 照明等多种特殊需求场所应用广泛；（3）设备状态管理系统类：基于互联网对于设 备状态管理的高需求而打造的管理系统，运用数字化和计算机技术对于设备进行实 时追踪监控诊断。产品主推小神探系列管理系统和监测诊断系统以及SAP、ICC解决 方案；（4）贸易类：主要代理国外大品牌公司的电子元器件类型产品生产，包括松 下继电器等。公司通过贸易业务拉近与国内外著名制造商的合作关系。

收购海外成熟公司快速进入高端市场，持续布局欧美及东南亚关键市场。多项收购 实行前，鸣志电器主要在国内步进电机市场经营并具有领先地位，产品应用领域也 更多集中在中低端日常应用领域，欠缺高端技术储备，国产品牌出海面临各种挑战。 通过收购AMP、Lin Engineering、运控电子和Technosoft Motion AG，鸣志电器完 善了电机及控制系统产品线，拓展了高端应用领域，并借助整合公司资源加速进入 欧美及东南亚等重要市场。 美国AMP：2014年收购美国AMP后，鸣志电器从源头解决了合资企业安浦鸣志的知 识产权所属问题，保障了鸣志电器的专利所有权和技术优势。鸣志电器还获得了AMP 已有的步进电机驱动器和控制系统技术，使公司在步进电机整体系统上具备更全面 的技术储备，并借助收购公司客户资源进入北美市场。 美国Lin Engineering：Lin公司在0.9°步进电机的关键重要技术应用进一步提升了 鸣志电器的步进电机产品竞争力，推动其在持续获取国内外市场份额的同时，也不 断稳固已有市场地位，筑高技术壁垒。 中国运控电子：运控电子作为仅次于鸣志电器的混合式步进电机制造商，为鸣志电 器提供了大规模化的生产基地。2017年收购运控电子后，鸣志电器在国内混合步进 电机领域的龙头地位获得保障，并在国内低成本生产优势下加速日韩和东南亚等地 区的市场布局。 瑞士Technosoft Motion AG：2018年通过收购T Motion，鸣志电器在已有步进电 机产品的基础上拓展了无刷电机、无齿槽电机等产品及其控制驱动系统的产品线， 加速由步进电机龙头制造商向电机系统化解决方案制造商转变。同时借助T Motion的欧洲高端客户资源，鸣志电器在海外高端市场的地位再次提升。

公司股权结构集中，管理层背景多元。根据wind，公司董事长常建鸣和傅磊夫妇间 接持有公司56.08%股份，新永恒持有公司7.03%股份，其他股东持股比例均低于5%。 公司高管团队具有制造业、金融、财务、科研等多元化背景，具备宝马、飞利浦、 上海电气等知名公司的工作及管理经验。

2.外生因素致利润短期承压，盈利能力有望恢复

国内工厂搬迁使公司短期盈利能力下降，24年有望企稳回升。根据wind，23年公司 归母净利润同比下滑43.20%，公司短期盈利能力下降主要系海外去库影响叠加国内 工厂搬迁，新制造基地实际产能不及预期。2024年H1公司营业收入12.65亿元，同 比下降3.14%，下滑幅度较23年全年14.09%放缓；公司归母净利润0.40亿元，同比 下降24.88%，主要受到海外去库阶段叠加外部经营环境落差影响。

公司核心业务营收占比稳中带升，海外渠道快速扩张。根据wind，24年H1公司各项 细分业务的营收有所下滑，但主营业务控制电机及其驱动系统营收占比提升至80% 以上。分地区营收方面，受境外市场供应链趋向去库存阶段影响，2024年H1公司中 国境外业务营业收入5.84亿元，同比下降12.50%，营收占比为46.17%。随着外部经 营环境改善，叠加海外渠道扩张，公司境外业务方面有望实现企稳回升。

公司净利率受减值影响，重视研发加大投入。根据wind，公司近年来毛利率维持在 37%左右水平轻微波动，净利率近两年连续下降。24H1公司净利率降至3.19%，主要系资产减值及信用减值损失所致。费用率方面，公司销售费用率围绕9%波动，管 理费用率自2021年下降后回归13%水平，研发费用率持续提升。24H1公司研发费用 率为9.40%，实现连续三年提升。公司保持高比例的研发投入，维持在传统核心业 务领域技术领先优势的同时，在新兴高附加值领域加快技术进步，加强技术壁垒。