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鸣志电器研究报告：微特电机龙头，人形机器人有望打开空心杯电机新成长空间。公司是全球运动控制领域的知名制造商，专注于运动控制、智能 LED 照明控制 和工业设备管理的关键部件制造。公司与全球 30 多家国际性公司合作，产品广 泛应用于工业自动化、通信、安防、通讯、汽车工业、消费等下游领域。2012- 2022 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别约 13%、16%。

微特电机市场空间大，2030 年全球市场规模有望达 561 亿美元

市场规模：2022 年全球微特电机行业市场规模达到 358.5 亿美元，预计到 2030 年将达 561 亿美元，CAGR 约 6%。我国微特电机市场规模有望从 2018 年的 1024 亿元增长至 2023 年的 1610 亿元，CAGR 约 9.5%。

行业驱动因素：1）海外开拓：海外市场对高效节能、智能化等高端微特电机产 品的需求将持续增加；2）新领域拓展：智能医疗器械、新能源汽车、可穿戴设 备、机器人、无人机、智能家居等领域的兴起，推动行业发展。

竞争格局：仍以日企为主导。其中细分 HB 步进电机方面，市场高度集中，前五 厂商全球市占率超 80%，其中日企占据 4 席， 2015 年公司在全球 HB 步进电机 市占率约 10%，PM 步进电机方面，2015 年日企占据全球市占率超 65%。

外延完善产品矩阵，海外拓展发展迅速

外延拓宽产品线：通过 4 次重要收购实现产品矩阵拓宽，协同作用下，公司产品 覆盖多种电机、驱动器、编码器和集成模组等。

内生：公司研发实力强，积极布局工厂自动化、医疗器械和生化分析、移动服务 机器人、太阳能光伏、新能源&智能汽车等新兴领域。

海外拓展： 公司经销商遍布全球，2012-2022 年公司海外营收 CAGR 约 16%，占 比总营收从 36%提升至 48%。

人形机器人风起，空心杯电机有望迎来新增长空间

以特斯拉人形机器人为例，其手部的结构大致可拆解为空心杯电机+丝杠+传感 器。未来人形机器人规模化应用有望重塑行业需求空间，带来新增量市场。我们 测算 2030 年空心杯电机在人形机器人领域具备约 104 亿元的增量市场空间。