博纳影业发展历程、股权结构及盈利分析

立足主旋律题材电影商业化。

1.电影发行起家，构筑上下游全产业链布局

覆盖全产业链业务布局，成就主旋律电影龙头地位。公司从电影发行业务起家， 后不断向产业链上下游延伸，业务范围逐渐完成电影行业全产业链覆盖，涵盖电影投 资和制作、发行、院线影院。成立至今，公司累计参与影片近 280 部，累计总票房近 700 亿元。以 2014 年《智取威虎山》为开端，公司出品一系列广受市场欢迎的主旋律 影片，形成“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”、“中国胜利三部曲”三大系列， 累计总票房 225.66 亿，成就公司主旋律电影的龙头地位。具体来看，公司发展历程可 分为三个阶段：

立足影片发行（1999-2002）：1999 年博纳影业前身博纳文化成立，其作为首个 获得电影发行许可证的民营公司开始开展电影发行业务。两年后通过发行电影《我的 兄弟姐妹》进军中国香港电影市场，此后将《天脉传奇》等多部优质港片引入内地发 行，确立港片引入内地发行的业务优势。 进军电影制作（2003-2018）：2003 年 8 月博纳影业正式成立并获得摄制电影片 许可证，正式进军电影制作领域。2014 年出品的《智取威虎山》揭开主旋律题材电影 商业化序幕，此后相继推出《湄公河行动》、《红海行动》等，奠定主旋律电影龙头 地位。在此期间，公司发行业务拓展至海外，2008 年通过投资控股海外发行公司开展 海外发行业务；2015 年在美设立电影投资公司，与好莱坞公司合作参与好莱坞电影业 务。同时，在资本市场方面，公司于 2010 年登陆纳斯达克，成为中国首家在美 IPO 的 影视公司。六年后启动私有化交易，同年 4 月退市。 拓展院线影院（2019 至今）：2019 年公司获得电影院线牌照，正式开展院线业务， 旗下影院数量逐年增加。同时，公司电影制作业务取得突破性进展，《中国机长》、 《长津湖》、《长津湖之水门桥》等主旋律电影获得超高票房，成就公司主旋律电影 龙头地位。2022 年 8 月公司在深交所主板上市，正式开启 A 股新篇章。

2. 股权结构稳定，管理层行业积淀深厚

公司前十大股东合计持股 58.53%，持股比例较为集中。公司最大股东于冬是公司 董事长、总经理、实际控制人，目前持股 20.53%；第三大股东东阳阿里为阿里影业旗 下子公司，目前持股 6.18%。公司子公司中，北京博纳影业集团、浙江博纳影视制作主 要负责影视制作和发行，上海博纳文化传媒主要负责影视发行。

公司创始人深耕电影行业，核心团队从业经验丰富。公司创始人及董事长于冬毕 业于北京电影学院，拥有近 30 年的电影行业从业经验，行业积淀深厚；并且被选举为 中国电影家协会第十一届副主席，积极推动中国电影行业发展。同时，公司核心团队成员拥有丰富的从业经验。例如公司行政总裁蒋德富主持营销策划、宣传发行百余部 国产及进口影片，并为《中国医生》、《长津湖》等几十部影片担任出品人、监制、 制片人；公司董事及常务副总裁齐志拥有财务相关工作经历，对公司财务管理和资本 运作贡献突出，成功推动公司私有化交易和 A 股上市。

3. 主投主控影片高票房稳定盈利，未来有望迎来新增长

业绩暂时承压，有望随重点储备影片上映迎来增长。营业收入方面，2018 年至 2024 年前三季度公司营业收入分别为 27.8/31.2/16.1/31.2/20.1/16.1/9.6 亿元，2020- 2022 年因受疫情影响，公司营收波动与电影票房大盘走势基本一致，其中 2021 年得 益于主旋律题材影片《长津湖》、《中国医生》优异的票房表现，全年营收与疫情前 2019 年基本持平。2023 年线下观影逐步恢复，电影票房大盘回升至疫情前 85.4%，而公司营收却同比下降 20.1%，主要系《无名》和《爆裂点》票房表现不及预期。归母净 利润方面，2022 年公司归母净利润开始出现亏损，并在 2023 年因两部主投主控影片 表现不及预期被进一步放大。2024 年前三季度亏损亦出现同比增加，主要系公司电影 票房不及预期以及影院放映收入减少。展望未来，公司归母净利润有望随《蛟龙行动》、 《克什米尔公主号》等重点储备影片上映迎来增长。

电影制作和投资业务是主要收入来源，影院业务营收占比提升显著。2018-2022 年 电影制作和投资为公司主要收入来源，营收占比始终维持在 30%以上。2023 年营收占 比出现大幅下滑，仅 3.62%，主要系主投主控影片《无名》和《爆裂点》票房表现不及 预期。发行业务方面，营收占比在 25%-40%之间波动。影院业务方面，2023 年营收占 比显著提升至 75.7%，主要系公司电影制作和投资、发行业务营收下滑，并且电影市 场影片供给恢复及定档常规化，影院业务营收同比增长。

主投主控影片高票房表现稳定公司盈利能力。除 2020 年外，2018-2022 年间公司 多部主投主控影片收获高票房，电影制作和投资业务毛利率稳定使得公司毛利率稳居 35%以上。2020 年出现下滑主要系线下观影受限，影院业务出现大幅亏损；2023 年在 行业回暖的背景下公司毛利率再次出现大幅下滑，主要系两部主投主控影片《无名》 和《爆裂点》票房表现不及预期使得公司电影制作和投资业务营收同比减少 91.66%， 大于营业成本同比减少 14.37%，导致电影制作和投资业务毛利率大幅下滑。

销售费用率主要受上映影片数量影响，管理和财务费用率逐年增长。销售费用率 方面，2020 和 2021 年受电影市场整体环境影响，公司控制销售费用支出使得销售费 用率出现明显下滑。进入 2022 年，公司加大对新上映影片的宣发投入，销售费用率重回疫情前水平。而 2024 年前三季度因上映影片减少，销售费用率再次出现大幅下降。 管理费用率方面，随人力成本等费用增加整体呈现逐年增长的趋势。财务费用率方面， 受汇兑损失、利息支出增加影响，亦呈现逐年增长的趋势。