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博纳影业研究报告：坚守主旋律大片阵地，期待凤凰涅槃。全产业链布局、主旋律商业化影片突围的电影行业领军民营企业。公司成立于2003 年，深耕影视行业多年，从发行业务为起点向产业链上下游延伸。目前主营业务包括 电影业务（含投资和发行）和电影院业务（含院线和影院），覆盖全产业链。截至2 023年底，公司累计出品影片超过300部，累计票房超过600亿元，多部主旋律商业 化电影获票房口碑双丰收。

2015-2019年公司营业收入从14.31亿元增长至31.16亿元，CAGR为21.48%；归 母净利润从0.39亿元增长至3.15亿元，CAGR为69%。2020-2023年公司受疫情影 响及主投主控影片票房收入影响，营收有所波动。24Q1-Q3，公司实现营收9.60亿 元，归母净利润-3.54亿元，同比下降50.02%。

公司创始人&实控人于冬是北京电影学院科班出身；截至2024年10月8日，阿里巴 巴影业持股6.18%，腾讯持股3.88%；公司2024年积极开展回购，回购的股份拟全 部用于实施员工持股计划或者股权激励。

行业层面：电影市场从恢复走向增长可期，票房空间有望继续扩容。

市场空间：电影产业增长可期，场均人次回升推动市场回暖。2023年中国电影市场 全年实现总票房为549.15亿，同比增长83.4%；观影人次达12.99亿，是自2020年 以来观影人次新高。预计2027年中国电影票房收入将达到132亿美元，占全球票房 收入的27%，高于美国的23%，成为全球最大市场。市场扩容催化因素包括：1）内 容侧：备案数量再创新高，行业预期依然乐观。2）渠道侧：银幕数量持续增加，特 效厅占比提高。3）受众侧：消费属性拉动观影需求，社交属性留住年轻一代。

竞争格局：1）投资发行方面，资本参与电影投资依然活跃，发行市场格局发生较多 变化。2）院线影院方面，院线市场行业集中度连续7年稳步提升，头部影投公司占 据更大优势。

发展趋势：1）主旋律商业化影片是行业定心石。2）AI应用将赋能行业降本增效。A I技术可将电影制作效率提高30%以上，电影制作成本有望降低25%。3）国际化发 展成为新的突破口。2023年中国电影的海外票房（不含港澳台）为5590万美元，未 来海外市场或有10倍增长空间。

公司层面：深耕主旋律商业化大片赛道，推进国际化多元化发展。

院线和影院部分，院线市占率逐年提升，影院排名稳居前十，全产业链布局静待观影 热潮。院线业务方面，2019年2月，公司获得了《关于加快电影院建设促进电影市 场繁荣发展的意见》出台后的第一张电影院线牌照。截至2023年底，公司院线旗下 共有加盟影院127家，包含101家自营影院和26家外部影院。第一年院线上座率高 达14.56%，在全国50条院线中位居第一。2019-2023年院线票房收入在全国院线中 排名31/16/16/13/13，呈现稳步上升趋势。影院业务方面，截至2023年底，公司拥 有影城108家，银幕总数892块，虽然公司影院数远低于票房前10的影投公司，但 是影院票房总额近5年保持在影投公司前10名，且市占率逐步提高，2023年约为2. 09%。院线与影院业务互相协同，营收相关度高。公司利用院线排片资源优势获得对 优秀电影项目的投资机会和话语权；院线的统一管理帮助下游的影院业务提升管理水 平，增强品牌影响力，提高议价能力，发挥规模效应，降低运营成本。

积极拥抱AI技术，已有多个AI电影储备项目。公司2023年成立AI工作室，在影视 剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP 授权合作等方面进行探索与尝试。公 司利用AI技术在院线电影《传说》中复原了演员25岁时的形象，该电影今年7月1 2 日已上映。这意味着全球首部由人工智能塑造的数字明星主演的电影诞生。公司与 抖音联合出品制作的全国首部AIGC生成式连续性叙事科幻短剧集《三星堆：未来启 示录》在抖音上线。截至目前，相关词条在抖音的播放量已经突破3000万。公司与 广东广播电视台、南沙区政府共同发布“大湾区未来影视产业制作基地”建设计划， 基地将深度整合VR、AR、MR和AI等技术应用，进行降本增效。