博纳影业研究报告：深耕电影25载势头正强劲，储备丰富AI赋能业绩更可期.pdf

博纳影业研究报告：深耕电影25载势头正强劲，储备丰富AI赋能业绩更可期。首家从事电影发行的民企，全产业链布局扩大竞争优势。公司起步于香港电影发 行，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，业务不断向产业链上下游延伸，并 在2019年获得相关政策出台后的第一张院线牌照，至此公司投资、发行、院线和 影院四大业务成型。全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容，下游 院线影院把控渠道，发行端整合上下游资源及长期积累的经验，进一步优化影片 宣发，使得优秀作品“有的放矢”。

内容储备丰富，主旋律赛道竞争优势明显，创新布局动画赛道。公司主旋律电影 优势显著，经过多年的探索，总结出主旋律与商业化拍摄相结合的“新主流”电影 制片方法，以多部曲的形式推出“中国胜利”“中国骄傲”“山河海”三个系列纵向 延伸IP价值，凭借主投的11主旋律电影收获了230亿元的票房，片均票房超20 亿元。主投主控电影《红海行动》《长津湖》《长津湖之水门桥》分别取得了 2018/2021/2022年度票房冠军。公司掌握了影视行业的“核心资产”，即人才，与 众多优秀的导演、监制、演员和编剧等长期合作。一方面通过签订长期合作协议确 保合作可持续性；另一方面影视艺人持股有利于提升合作忠诚度。此外，公司主旋 律影片拍摄多次获得政府机构指导。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节 奏上线新片，内容储备充足。24年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传 说》（定档7/12）、《红楼梦之金玉良缘》（定档7/26），其他重要作品包括《蛟龙行 动》《克什米尔公主号》等。此外，公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》， 项目总投资为12,000万元，公司预计实现31%-40%投资回报率。

AI方面积极探索，博纳影业电影《传说》应用Deepfake技术，即将登上银幕。我们 认为，此前Sora带来的架构升级，为AI生成视频在长视频领域落地带来机会。 公司对AIGC的探索与应用会在几个层面，包括影视剧内容生成、艺人角色养成、 电影后期辅助、IP授权合作等。在后期领域，AI赋能影视已相对成熟，公司已有 应用落地。公司即将上映的电影《传说》中，导演唐季礼与其团队运用了“Deepfake 深度伪装”AI技术，还原出27岁成龙的样貌。在制作领域，公司积极探索，AIGC 科幻短剧集《三星堆：未来启示录》发布。该剧第一季共12集，由抖音联合出品， 将在抖音短剧暑期档播出。

博纳影业逆势扩张有望提升市占率形成Alpha，影视行业恢复提供Beta。截至2023 年底，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部 加盟影院，同比净增加9家。影院方面，票房总额近5年维持在影投公司前10名， 且市占率逐步提高，2023年约为2.09%。博纳影投旗下影院整体经营效率较高。 根据拓普数据，在票房Top10中，博纳影院场均收入685.43元，排名第四；单影 院产出1117.13元，位居第四。此外，行业内部“洗牌”的节奏加快，影投集中度 逐步提升。公司抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘，2021年以1.4亿 元收购7家业界公认高端品牌UA影院，平均收购金额2000万元。