博纳影业发展历程、高管团队及财务分析

老牌民营电影企业，聚焦主旋律影片商业化。

1. 深耕影视行业二十余年，业务布局全产业链

1999 年，公司前身北京博纳文化交流有限公司成立，是我国第一家民营电影 发行公司。2003 年 8 月,博纳影业集团股份有限公司正式注册成立。公司深耕影 视行业多年，不断向产业链上下游延伸，目前已成为行业知名的全产业链布局的 电影集团公司。博纳影业于 2010 年在美纳斯达克上市；为了拓展全球影视业务， 公司在好莱坞设立电影投资公司，参与到全球电影发行。2016 年公司在阿里巴巴、 腾讯、复星国际、红杉资本、软银赛富等机构投资者的帮助下启动私有化交易，并 最终于2016年4月正式从纳斯达克退市。2017年博纳有限原股东共同签订协议， 设立股份有限公司，正式启动了 A 股上市流程；2022 年公司最终获得证监会核准 A 股上市。

截至 24Q1，于冬直接持股 20.53%，阿里影业系、腾讯系均参股公司。同时， 公司上市时，张涵予、黄晓明等多位明星持有公司股份，形成与公司的深度绑定。

公司高管团队操盘公司经营，在影视行业均有 10 年以上的从业经验。创始人 于冬，毕业于北京电影学院，科班出身，曾就职于北京电影制片厂及中国电影集团公司。于冬是中国最成功的电影制片人、发行人、出品人之一，根据猫眼专业 版，截至 24 年 6 月 18 日，出品电影票房 426 亿元（排名第 4）；制片电影票房 193 亿元（排名第 9）。由此可见，公司拥有自上而下的内容基因。

公司出品的作品兼顾商业性与艺术性，取得了良好的社会效益和经济效益。 根据灯塔专业版，截至 24 年 6 月 18 日，博纳影业累计出品影片约 297 部，累计 参与影片总票房超过 683 亿元。公司出品发行的影片在中国影史票房榜前十五名 中占有三席，其中：《长津湖》为中国影史票房冠军，《十月围城》、《龙门飞甲》、 《桃姐》、《明月几时有》、《一代宗师》、《湄公河行动》、《无双》及《地久天长》等 影片在中外各大电影节斩获多个奖项，获奖数量在民营电影公司中位居前列。 公司起步于香港电影发行，实现上下游产业链整合。1999 年，成立了中国首 家民营电影发行公司，博纳雏形初现。2001 年，电影制片权、发行权正式向民营 企业放开，博纳成为了全国第一个拿到电影发行牌照的民企。同年，凭借《我的兄 弟姐妹》的发行一战成名，由此博纳也深度链接上了香港电影圈资源，陆续发行 了《无间道》、《头文字 D》、《门徒》等。等到 2009 年时，80%在内地公映的港片 都是由博纳发行的。 2005 年北京博纳国际影院投资管理有限公司正式成立，实现制作、发行、放 映三个环节产业链布局。2008 年公司变更经营范围至包含“影院投资与管理、电 影放映”。2019 年公司取得了《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意 见》出台后的第一张电影院线牌照。2019 年 4 月底，影院正式加盟博纳院线。投 资、发行、院线和影院四大业务版图正式形成。 全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容，下游院线影院把控 渠道，发行端整合上下游资源及长期积累的经验，进一步优化影片宣发，使得优 秀作品“有的放矢”。

2. 财务状况：23 年受电影投资营销承压；24Q1 归母净利润扭亏为盈

优质影片推动营收增长。公司总体营业收入呈现稳定增长的态势，2015-2022 年复合增长率在 4.99%。营业收入增长主要得益于公司出色的影视开发能力和丰 富的 IP 资源，其中《红海行动》以 36.50 亿元取得了 2018 年年度票房冠军；《长 津湖》以 57.72 亿元获得中国影史票房冠军，同系列的《长津湖之水门桥》以 40.67 亿获得 2022 年票房冠军。2023 年公司营收 16.08 亿元，同比-20%，主要由于主 投影片票房不及预期。2024 年 Q1，公司营收 4.4 亿元，同比-16.10%。 影院业务相对稳定。23 年投资收入占比为 4%，主要由于 23 年出品电影体量 相对较小；发行业务占比 25%；影院业务比重大幅上升，达到 76%；院线业务占 比略有上升。

利润方面，主要受电影投资业务影响有所拖累。2023 年毛利率为 15.98%（可 比公司平均 25.78%）；而 2017-2022 年，公司毛利率均高于可比公司平均水平。 我们认为，23 年低于行业水平原因是，主要是受电影投资业务亏损影响。往年来 看，公司投资业务均正向贡献利润。展望未来，公司优质片单储备丰富，电影投资 业务毛利润有望转正。

期间费用率同比增加，销售费用占比最大。23 年，公司期间费用率约为 48.88%， 其中销售费用率 18.22%，管理费用率 15.05%，财务费用率 15.61%。

2014-2019 年，公司归母净利润逐渐增加；2020 年受疫情影响略有下滑，但 2021 年得益于《长津湖》等优质影片的出品、发行，归母净利润突破新高。2022- 2023 转盈为亏，我们认为分别受影院和影片投资亏损影响。24Q1，归母净利润扭 亏为盈。