宝丰能源股权结构、主要业务及业绩分析

高效煤基新材料行业领军企业。

1.聚焦新型煤化工 党彦宝为实控人

宁夏宝丰能源集团股份有限公司，简称宝丰能源，A 股主板上市公司。公司 以煤炭为原料，按照煤、焦、气、化、油、电多联产化的技术路线，实现了煤炭资源的分质、分级、 充分利用，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链，是典型的煤基多联产循环经济示范企业。同 时，公司落实国家“双碳”战略，秉持绿色可持续发展理念，高效化、一体化、规模化建设了现代能源 化工循环经济产业集群，以煤替代石油生产高端化工产品，实现进口替代。

公司股权集中度较高，党彦宝为公司实际控制人，党彦宝自 2005 年至今任宁夏宝丰能源集团股份有 限公司董事长，2012 年至今任宁夏宝丰集团有限公司董事长，直接持有公司股份 7.53%股份，并通 过宁夏宝丰集团有限公司和东毅国际集团有限公司间接持有公司 48.05%股份，合计 55.58%。

公司主要业务是以煤替代石油，以新能源替代化石能源生产高端化工产品，具体包括：（1）煤制烯 烃，即以煤、焦炉气为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产聚乙烯、聚丙烯；（2）焦化，即将原煤洗 选为精煤，再用精煤进行炼焦生产焦炭；（3）精细化工，以煤制烯烃、炼焦业务的副产品生产 MTBE、 纯苯、工业萘、改质沥青、蒽油等精细化工产品。其中，煤制烯烃为公司最主要的业务。公司在宁 夏宁东国家级能源化工基地建设的现代煤化工产业集群，产品涵盖煤炭、焦炭、聚烯烃、EVA、104 万吨精细化工产品等。此外，公司在内蒙古鄂尔多斯地区投资 673 亿元，规划建设年产 500 万吨烯 烃项目，其中一期投资 478 亿元，建设年产 300 万吨烯烃，其中 40 万吨绿色烯烃依托配套建设的光 电制氢一体化示范项目，采用“风光互补”发“绿电”制取绿氢，用绿氢生产绿色甲醇，再用绿色甲醇生 产绿色烯烃，截至 2024 年 11 月，第一套年产 100 万吨聚烯烃装置已进行试生产，并成功产出合格 产品。

2.深耕优势产业集群 公司业绩稳步提升

公司经营业绩持续向好。从 2016 年至 2023 年，受益于烯烃、焦炭等产品的扩能达产，公司业绩呈 现稳定增长态势，营业收入从 80.27 亿元增长至 291.36 亿元，CAGR 为 20.22%，同期归母净利润从 17.18 亿元增长至 56.51 亿元，CAGR 为 18.54%。2024 年前三季度，公司实现营业收入 242.75 亿元， 同比增长 18.99%，归母净利润 45.37 亿元，同比增长 16.60%。目前内蒙古烯烃项目稳步投产，宁东 四期烯烃项目前期准备工作全面启动，新疆宝丰煤基新材料项目进入环评公示，未来随着公司烯烃 产能稳步扩张，营业收入和归母净利润有望持续提升。

烯烃产品和焦化产品为宝丰能源核心产品。2016-2024H1 公司焦化产品和烯烃产品的营收占比在 85% 以上。2016 年-2021 年公司毛利率相对稳定，维持在 44%左右。2022/2023 年，受煤炭及原油价格高 位震荡影响，焦炭产品成本上升、乙烯行业利润下降，公司销售毛利率分别为 32.87%/30.40%，同比 分别减少 9.34 pct/2.47 pct；2023 年焦化产品毛利率为 29.02%，同比减少 6.67 pct；烯烃产品毛利率 为 30.25%，同比增加 2.20 pct；精细化工产品毛利率为 35.51%，同比减少 3.12%。2024 年上半年， 煤炭价格回落，聚烯烃价格略有走强，公司销售毛利率较 2023 年回升 3.20 pct 达 33.60%，其中烯烃 产品表现亮眼，毛利率提高 5.38 pct 达到 35.63%。

3. 公司管理效率提升，ROE 高于行业平均水平

公司降本增效成果显著，ROE 位于行业前列。2016 年-2020 年，公司销售费用率、管理费用率、研 发费用率、财务费用率四者之和的平均值为 10.31%，2021 年以后，随着公司业务规模提升以及财务 状况改善，整体费用率明显走低。2024 年前三季度，公司期间费用率为 8.16%，较 2023 年提高 2.63 pct，主要是由于推动煤制烯烃技术升级导致研发费用率提升 1.34 pct，以及投资内蒙古烯烃项目导致 财务费用率提高 1.19 pct。相比于石油化工企业以及传统煤化工企业，宝丰能源 ROE(加权)高于行业 平均水平，盈利能力良好。