宝丰能源业务布局、股权结构及营收分析

国内煤制烯烃龙头企业。

“多煤少油贫气”资源禀赋，孕育新型煤化工龙头企业。公司成立于 2005 年， 2013 年变更股份制，主营焦炭、纯苯及改质沥青；后通过收购东毅环保（2013）、 建成焦化废气综合利用制烯烃项目（2014）、投产碳四深加工项目（2016）等逐 步扩大产业规模，形成了烯烃、焦化、精细化工品三大业务板块。2019 年公司在 上交所上市，进入扩产快车道，目前公司已拥有煤炭权益产能 1102 万吨，焦化产 能 700 万吨，烯烃产能 220 万吨，涉及产品种类超百种，规模行业领先。此外， 公司积极响应国家“双碳”战略，通过内蒙项目布局绿氢领域，助力煤化工转型升 级。

“煤-焦-烯烃”一体，产业链建设完备。公司以煤为原料，辐射传统煤化工与 现代煤化工领域，拥有焦化、烯烃与精细化工品三条循环产业链，实现了对煤炭 资源的充分利用。 1）焦化：原煤→精煤→焦炭，副产焦炉气、煤焦油、中煤、煤泥等； 2）烯烃：焦炉气/煤制气→甲醇→烯烃→聚乙烯/聚丙烯，副产碳四、碳五等； 3）精细化工品：煤焦油、粗苯、碳四→改制沥青、纯苯、MTBE 等。

股权结构相对集中，实控人为党彦宝。党彦宝任公司董事长，直接持有公司 股权 7.53%，通过宁夏宝丰集团有限公司、东毅国际集团有限公司间接控制公司 股权 35.65%和 27.27%，合计控制股权占比 70.45%，为公司实控人。公司股权 结构相对集中，有利于提高决策效率，推动公司发展。

术业有专攻，职业经理人制度提效管理。公司核心高管均来自国有煤化工、 炼化、煤矿企业，具有丰富的实业经历和管理经验，有利于提升公司管理运营效 率。公司管理层中硕士学历占比高，学历背景优异。

产能释放助力成长，公司业绩阶跃提升。成立以来，公司通过产能的持续释 放实现业绩提升。2013-2023 年，在宁东一期、宁东二期、煤焦化多联产等项目 的陆续投放下，公司营业收入由40.43亿元增长至291.36亿元，CAGR为21.8%， 归母净利润由 6.62 亿元增长至 56.51 亿元，CAGR 为 23.9%。2023 年 9 月，宁 东三期 100 万吨/年烯烃项目投产，助力公司业绩再上新台阶。2024 年前三季度， 公司实现营业收入 242.75 亿元，同比+19.0%；实现归母净利润 45.37 亿元，同 比+16.6%。

焦化和烯烃板块是公司两大核心主业。从营收结构看，2024H1 焦化营收为 52.91 亿元（31%），烯烃营收为 97.28 亿元（58%），精细化工营收为 18.16 亿 元（11%）。从毛利结构看，2024H1 焦化毛利为 14.35 亿元（25%），烯烃毛利 为 34.66 亿元（61%），精细化工毛利为 7.55 亿元（13%）。随着宁东三期 100 万吨烯烃投产，烯烃业务已成为公司最大的收入与利润来源，且未来随着内蒙一 期 300 万吨烯烃投产，烯烃的业绩贡献比例将进一步提高。

公司盈利能力保持稳定。公司毛利率和净利率水平较为稳定，2015 年至今分 别维持在 30%和 18%以上，其中 2024 前三季度毛利率为 33.8%，同比+3.6pct； 净利率为 18.7%，同比-0.4pct。分产品看，焦化产品毛利率波动较大，2016 年在 供给侧改革推动下快速上涨，后于 50%附近震荡，近年受到原料煤价格上涨与终 端地产需求走弱影响而有所下滑，2024H1 为 27.1%；烯烃产品和精细化工品毛 利率较为稳定，2024H1 分别为 35.6%和 41.6%。

期间费用低位运行，精益管理成效显著。在产能扩张下的规模效应与精益化 运营管理的双重作用下，公司期间费用率持续低位运行，2024 前三季度销售费用 率、管理费用率、财务费用率、期间费用率（不含研发费用）分别为 0.3%、2.7%、 2.3%、5.3%，同比分别+0.1pct、+0.2pct、+1.5pct、+1.7pct。 研发投入陡峭上升，公司重视创新发展。资金投入方面，公司加速新技术研 发布局，2024 前三季度公司累计研发费用 6.8 亿元，同比+94.3%。研发产出方 面，公司坚持科技创新与客户需求相结合，并从下游需求出发，在上半年完成了 无规共聚透明聚丙烯 MT25、抗冲共聚注塑聚丙烯 EP300H、均聚拉丝聚丙烯 HP500J、耐压管材料聚乙烯 HD23050、发泡料 EVA2806、光伏胶膜料 EVA2825 等众多新产品的开发，以及实现了 4 种焦炭新品种开发及 9 个焦炭新品种配方的 技术储备。

净利率稳居行业前列，ROE 波动弱于周期。自 2015 年形成烯烃和焦炭两大 核心板块以来，公司净利率稳居行业前列，2024 前三季度为 18.7%，远超行业平 均水平。ROE 方面，公司 ROE 水平较为稳定，波动幅度显著低于另外三家可比 公司，2024 前三季度为 11.0%。