油运运价、供需及展望分析

24Q4 旺季低于预期，25 年 VLCC 供需格 局仍然向好。

1、回顾：24 上半年运价中枢呈现上行态势，但下半年货盘 较弱运价承压

2024 上半年，油轮市场受益于红海绕行，中小油轮及成品油市场运价上行明显； 但进入下半年，VLCC 市场受制于中东减产运价偏弱，中小油轮及成品油市场同 步走弱，截至 2024 年 12 月 05 日，VLCC TD3C-TCE 为 2.2 万美元/天；TC7-TCE 约为 1.4 万美元/天。由于 OPEC+推迟减产，同时 12 月货盘仍然较少，目前运价 处于历史相对低位。

2、需求端：石油产量将有复苏，低库存下补库需求有望提 升

1）中东复产+美洲增产，预计 25-26 年全球石油产量呈现复苏趋势。产能端，整体维持小幅增长，预计 2024 年全球石油产量将增长 0.4%，达到每天 102.5 百万桶/天。尽管 OPEC+持续限产，但俄罗斯仍保持产量稳定，伊朗持续增 产；北美及拉美地区产量也有增长。 预计 2025 年，全球石油产量将增长 2.2%，达到 104.8 百万桶/天；一方面，OPEC+ 可能将于 25 年 4 月起逐步解除约 220 万桶/天的额外自愿减产，预计俄罗斯产量 保持稳定；另一方面，美国有望同比增长 40 万桶/天。全球合计增产 2.3 百万桶 /天。 预计 2026 年，全球石油产量将同比增长 1.2%，达到每天 106.1 百万桶/天；增长 主要由中东（特别是沙特阿拉伯和伊拉克）和南美的供应增长驱动。据克拉克森 月度报告，随着巴西（2025 年增加 20 万桶/天）和圭亚那（增加 20 万桶/天）的 新项目启动，预计产量将上升。

2）低库存背景下预计油运补库概率提升。目前石油库存位于地位。目前 OECD 石油库存水平处于较低位置，2020Q2 后 OECD 国家进入去库周期，目前 OECD 陆上商业石油库存为 2808 百万桶，仍处 于历史低位水平，后续补库存需求有望上行。欧洲、美洲、亚太地区石油战略储 备降至近 5 年历史较低水平，其中美洲地区战略石油储备为 383 百万桶。

3）全球石油需求将小幅增长。据克拉克森预测，预计 2024 年，全球石油需求将增长 1.0%，达到每天 103.1 百 万桶。增长主要由非经合组织国家（尤其是亚洲）推动。然而，这两年，由于宏 观经济疲软以及新能源汽车的普及，中国石油需求增速放缓。 据克拉克森预测，预计 2025 年，全球石油需求预计将增长 1.0%（每天 104.1 百 万桶），主要增长区域为非经合组织亚洲以及中东地区。经合组织国家消费疲弱， 预计将限制增长。全球宏观经济前景仍有不确定性，但货币宽松和中国内需刺激 政策有望支撑石油需求。 预计到 2026 年，全球石油需求增长将放缓至 0.8%，达到每天 104.9 百万桶。考 虑到新能源转型的大背景，预计传统石化能源需求增长逐步放缓。

3、供给端：25 年供给仍然偏紧，26 年运力交付有所提升

目前新造船订单情况：2019-2021 油轮新订单保持较低水平，因船台被集装箱船 抢占，2021-2022 年基本无新订单（VLCC 订单量几乎为 0）；因油轮船东现金流 改善以及船队更新需求，23Q2 起新订单量开始上升。2024 年 1-11 月油轮新订单 为 4499 万 DWT，同比+20%，占存量运力比重为 6.5%。 船舶价格情况：整体价格呈现上升趋势，进入 2024 年价格涨幅趋缓。VLCC 船 价相比 2021 年年初上涨接近 60%。

目前在手订单情况：自 2023 年 6 月起，油轮在手订单占比持续提升，目前综合 占比为 13%。原油油轮占比为 6.4%，VLCC 占比小幅上升至 8.3%，成品油轮占 比上升较多，达到 20.7%。从在手订单总量看，共 1059 条船，25.4 mCGT，90.6 mDWT。 船舶交付情况：预计2024年全年交付899万DWT（24年11月底存量运力为69325 万 DWT）。根据现存订单，预计 25-29 年分别交付 2081/3142/3169/839 万 DWT， 占比现存运力为 3.0%/4.5%/4.6%/1.2%。25 年 VLCC 交付量仍然较少，26 年后 各船型交付相对均衡。

4、供需展望：24Q4 旺季低于预期，25 年 VLCC 供需格局 仍然向好

需求方面，展望 2025 年-2026 年，全球宏观经济前景仍有不确定性，且新能源转 型背景下传统石化能源需求增速放缓，但货币宽松和中国内需刺激政策有望支撑 石油需求。25-26 年油品运输量增速为 2.1%/1.7%；基于 25 年三季度期间红海通 行，平均航距将减少（25 年减少 40miles，26 年继续减少 60miles），预计 25-26 年全球油品吨海里需求增速为 1.2%/0.4%。 供给方面，根据现存订单，预计 25-26 年分别交付 20.8/31.4 百万 DWT，但考虑 到老旧船舶拆解和一定的运力损耗，预计 25-26 年净增加 16.8/26.6 百万 DWT。 25-26 年有效运力增速分别为 2.5%/3.6%。但 VLCC 运力增长有限，25-26 年增速 分别为 0.4%/2.2%。 运价：OPEC+推迟增产导致 2024 年四季度货盘不及预期，因此短期运价仍然较 为低迷；展望 25 年，VLCC 市场运力供给仍然有限（+0.4%），而相应航线货 量增速将有 2%+，旺季时大船市场运价仍有向上弹性。26 年运价中枢或将保持 平稳。