油运产业链、市场复盘与展望分析

供给紧张支撑成品油运景气持续。

成品油运产业链主要包括三个部分。上游为油田勘探与开采以及原油进口；中游为石油炼化加工为成品油；下游为成品油消费。按照载重吨不同，成品油轮可分为：小型油轮、Handy 型、MR 型、LR1 型和LR2型。成品油运输品类复杂，主要在区域市场，亚欧各自形成相对独立市场。

油运是由供需主导的周期性行业，运价弹性大。受到全球宏观周期、原油库存、地缘政治、新船建造周期长的影响，运价呈周期性波动。成品油运输市场从2022 年复苏，仍处于景气区间。

成品油运市场展望：东油西运利好需求，供给增量对冲船队更新，市场景气度仍处高位。需求端：我们预测红海事件影响将持续利好成品油市场需求至24 年Q4，加上石油需求和炼油能力的增加，使得成品油运量需求自 2022 年开始连续 3 年增长趋势强劲，而后2025年运量需求趋于平稳；供给端：我们预测 2025 年成品油运力将增长5.60%，大笔存量订单释放供给压力。

船队老龄化使供给增量受限。经历 2022 年市场景气度提升后，成品油轮订单有所增加，但船队老龄化促使船东采用低速航行，航行时间增加，运力供给能力降低。根据克拉克森，截至 2024 年 11 月，MR 船型的在手订单占比（按 Dwt 计算）为13%。而超过20年的老船和 15-19 年的老化船分别占比 14%和 30%，远高于在手订单新船的数量。

全球炼厂产能呈现东移趋势，客观情况下会长期利好远洋海运需求。2020-2023年，发达国家为追求低碳环保，关停大量炼厂，使得全球炼厂产能分布不均，中国、印度、中东炼厂贡献较多。炼厂东移使得成品油运输航线运距拉长，远洋海运需求会长期受益。

炼厂产能东移趋势将在未来持续，亚太炼能增量利好区域内成品油贸易。展望中长期成品油贸易格局，IEA 预计全球炼厂产能增长将在 2026 年后放缓，以印度和中国为主的亚太地区将为主要增量。

地缘冲突后航线重构，刺激成品油运输需求。红海紧张局势带来供应风险，显著增加航行时间。原先通过红海与曼德海峡的航线将不得不选择绕行好望角，大幅提高了运输时间及成本，运力需求也随之提升。通过红海航线的成品油海运贸易量占全球成品油海运贸易的19%。考虑有 57%绕航，绕航对成品油海运需求影响约为 8.6%。中东局势前景尚不明朗，红海绕行短期内暂无解决的进展，或将长时间持续，支撑运力需求。

供给增量对冲船队更新，成品油运价将保持在高位震荡。全球炼厂东移和地缘冲突使航线重构，长距离贸易需求继续增长；船队老龄化制约供给增量，供给紧张将支撑市场景气度持续。