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交运行业一周天地汇：油运，“结石”突破的巅峰释放与有限通行下“慢性高血压”时代。市场对本轮油轮高度及持续性预期不足，我们用“结石”突破的巅峰释放与有限通行下“慢性高血压”来类比油轮的短 期与长期逻辑。“结石”巅峰释放的高度：货主油轮运费理论上限：混乱阶段中东地区产油国面临的是库存满了被迫闭 井，还是支付运费维持生产，理论运费为上海原油到岸价（参考 4 月合约 746.5 人民币/桶，换算约 108.2 美元/桶）减 中东原油生产成本（约 15 美元/桶），约 93 美元/桶，转化成 TD3C TCE 约 366 万美元/天。“慢性高血压”阶段相对高运 价的持续性：（1）高压逻辑：海峡中断，商业库存与战略库存释放导致的全球原油库存快速去化，将与中东产油国高库 存形成巨大“压力差”，即使海峡恢复通行，原油补库存逻辑会强化海运中期需求。（2）窄管效应：对比俄乌、红海绕 行，地缘风险溢价不会快速结束，“护航”带来的效率损失，或仅少数符合伊朗要求的船只可以通过。继续推荐招商轮 船、中远海能、招商南油。美股关注 ECO，NAT，INSW，成品油 STNG，TRMD，Hafnia。船舶板块与油轮共振，重 点关注 ST 松发、中国船舶。

原油运：全球开始重新评估贸易路径，短期内运力的紊乱和燃油价格的上涨对运价带来压力。但西行运力有限，预计大 西洋出货增加，运价将先跌后涨。本周最新 VLCC 加权平均运价环比下跌 52%，录得 189197 美元/天；其中中东湾-中 国航线下跌 15%至 408846 美元/天；除此之外，新增红海-韩国航线运价录得 174499 美元/天。波斯湾出货按下暂停键 后，红海延布港和阿联酋富查伊拉港以及阿曼的出货开始增加，但是仍无法弥补波斯湾的缺口。上周大西洋市场大涨 后，运费成本的增加导致市场较为平静，同时燃油成本的增加也在进一步侵蚀 TCE 运费。租家希望看到更多的运力西放 以进一步压低运价，但是大部分船东选择留在太平洋市场以观望变化，导致大西洋市场的运力实则较为紧张。随着西边 出货的增加以及战储释放带来的供应增加，预计未来大西洋市场可能出货需求增加，届时较为有限的运力或成为进一步 推高运价的关键。本周美湾-远东运价环比下滑 39%至 136515 美元/天。本周苏伊士原油轮运价环比下滑 26%，录得 228507 美元/天，同期阿芙拉原油轮本周运价环比下跌 17%至 122164 美元/天，主要为中东转向运力带来的压力。成品 油：本周 LR2-TC1 运价环比下跌 44%至 87058 美元/天， Yanbu 港的成交仍然活跃，但中东湾附近的船舶开始观望或转 向空放大西洋或者东南亚市场寻找租约。船舶燃油价格的大幅抬升，对报价形成一定支撑，也未能避免 TC1 WS 仍在下 跌。本周 MR 平均运价环比上周五上涨下跌 25%至 46266 美元/天。大西洋一揽子运价本周环比下跌 6%，欧美汽柴油裂 解价差大幅跳涨，加速大西洋市场欧美之间的贸易。但船舶燃料油价格的增加，导致 TCE 受到一定侵蚀。本周太平洋市 场更为疲软，其中东南亚新加坡-澳洲运价环比下跌 28%，录得 20712 美元/天。一方面，亚洲炼厂担心未来原油的供 应，纷纷降负，成品油产量下降，亚洲部分国家已暂停成品油出口；另一方面，中东湾外的一部分运力涌向亚洲市场， 对市场运价形成拖累。